在原油大涨的日子里，跑来提示风险，可能有些不合时宜，但还是想用文字记录下思考，以便时刻提醒自己，远离风险过大的地方。
昨天（4/29）交易所特意停牌4支原油基金1个小时来提示这些基金的高溢价风险，用心良苦。看着原油基金如今越来越高的溢价率，在不得不服我大A的同时，想来应该也有很多朋友仍然把底层资产为原油期货的各类原油基金当作股票在操作，深信只有10美元左右的油价远低于产油国的成本，只要持股终会回到正常的价格，从而获利。
但这种思想对期货来说相当危险，最关键的一点就是期货有移月换仓成本。让我们看看目前（4/29）号的原油期货升水数据：
从数据可以很直观的看到目前夸张的升水，这也就意味着仅仅移仓的损耗，就可能导致最后投资血本无归。如果再叠加原油基金们100%以上的溢价率的话，这是一个胜率极低的游戏。
还不清楚的话，让我们用以下假设并以实际的原油类基金为例来测算一下。
假设1：原油3个月或6个月内回升到60美元
假设2：原油升到60美元后，因上涨预期消失，原油基金的溢价率同步降为0
假设3：现有的期货升水不再扩大，维持现有的差价。
假设4：原油基金的底层持仓合约结构跟USO一致。（由于各基金的持仓结构均不同，无法了解真实持仓，为了简化测算，按目前应对升水做的比较好的USO来测算，实际国内的基金普遍要弱于USO）
※具体美国原油基金（USO）的持仓就按其4/27的申明，本周调整后的预计仓位来计算：7月合约30%、8月合约15%、9月合约15%、10月合约15%、12月合约15%、2021年6月合约10%。（个人认为这应该是目前所有原油基金里应对升水问题最佳的分散降低风险策略了。）
测算结果：
从结果可以看出，即使如此理想的假设情况下，6个月上涨至60美元/桶的话，移月损耗加上高溢价基本会吃掉所有的原油上涨收益，甚至还会亏本。3个月内达到60美元的话，除了溢价率比较低的国泰之外，其他的收益也仍然不高。如果用40美元/桶来测算的话，就只有亏损一种可能性了。当然也不排除A股的疯狂，溢价率短期干到200%，从而获利的可能性，这种对理性思维的人暂时就不考虑了。
关于移月损耗的事，在3月份也写过多篇文章善意的提醒朋友们注意，有兴趣的也可参考一下： “本轮股灾和石油危机带来的QDII 套利/抄底机会是否已经远去”
既然底层资产为原油期货的原油类基金不能用来抄底，银行的各类纸原油也因原油宝时间给枪毙了，那么普通投资者是否还有别的渠道能抄底原油呢？如果放低暴富的预期，答案是有的，但不是直接的原油，而是石油公司。
油企虽然没有原油涨跌的直接暴力，但本质上你可以把它看成一个包含近月和远月合约的一个原油期货集，只不过这个远月是永续的，没有期限（硬要说有的话，那就是新能源全面替代石化能源的时候）。而且他还具有一般期货没有的优点，那就是没有升水损耗，不需要移仓。 当然国内大部分人无法投资海外的石油公司，但我们场内同样的有4个油企类基金（石油基金，广发石油，诺安石油，华宝油气）来达成同样的目的。和原油类基金一样，我们以$石油基金(SZ160416)$为例，来做一些理想情况下的测算。
假设1：疫情结束后回升到年内高点的90%。 （基于美国无底线支持流动性，以及标普目前已涨回年初的90%来做的一个预判）
假设2：石油基金跟踪对标指数（S&P Global Oil Index TR）的效果（或仓位）为94%（根据今年3/4月份数据实际测算得出）
测算结果：
至于石油基金的下跌风险，目前(4/29收盘） 石油基金对应的指数相对年初跌幅为-39%，接近腰斩，远高于标普的-10%跌幅。是否会进一步大幅下跌，很难预测，但最近的这段原油暴跌期间，我们可以观察到一个现象，那就是在原油大跌的那几天，石油基金对应的指数反而是小幅上涨的。
为什么会出现这种情况呢？其实道理也很简单，有两方面：
1：石油基金(SZ160416)对应的是标普全球能源指数，主要包含的企业为艾克森美孚，壳牌，道达尔，BP等大家耳熟能详的知名大能源企业。首先这些公司垮掉的可能性比较小，在原油大幅跌破成本价后，高成本的原油生产商会破产不少（比如成本在40美元的页岩油企业，以及海洋石油企业等）。对能源巨头来说这可能是千载难逢的收购资产的好机会。待市场上竞争对手减少后，后面的市场大家就可以发挥想象了。虽然短期油价上有些损失，长远来看也许并不是坏事。
2：石油公司卖出去的期货一般都是远月的，即使中行原油宝事件的那天原油跌至-37美元/桶的时候，远月仍然在20美元/桶之上。因此油企的损失其实是可控的，不会像我们想象中大。更不用说那些大公司很多都做了对冲，持有大量的空单。
最后，除了能源企业和油企类基金之外，低油价也会使得原油作为生产原料的企业（比如塑料，石化等）受益。大家也可以去发掘。
（免责申明:本内容仅做分析参考,欢迎参与讨论，但请不要做任何投资依据）
近期关于原油的一些文章：
本轮股灾和石油危机带来的QDII 套利/抄底机会是否已经远去
$SPSIOP(.SPSIOP)$ $嘉实原油(SZ160723)$
@woody1234 @饕餮海 能否帮忙指正和转发。