昨天药明合联发布了2023年的全年业绩，与之前的业绩预告基本吻合，伴随着Biosecure风波热度的略微降低，合联的业绩细节值得推敲。
一、业绩增长
收入同比增长114.4%至人民币21.24亿元。
毛利同比增长114.3%至人民币5.60亿元，毛利率26.34%，同比微降。净利同比增长82%至2.86亿元，净利率13.35%，同比下降。
毛利率和净利率降低是由于人工成本增加以及上市开支（5300万）。
2024年业绩预期31亿人民币，在手订单5.79亿。
客户数量由2022年的265名增加至2023年的345名。2023年年底，全球十大药企中有六家与合联有合作，占2023年总收入的24%。
固定资产由8亿增长56%至12.46亿。现金由2022年3.35亿元增加1108.2%至 2023年的40.48亿元。
在增长层面，合联的业绩表现和预期符合ADC CDMO领域的高景气度，并实现了超过行业平均增速的增长。
二、项目漏斗
与2022年的项目漏斗相比，I期项目略有下降。
在发现端，XDC增长200%，在发现端的占比逐步提升。
欧洲客户订单金额占比略有提升，面对Biosecure议案带来的去全球化风险，从合联的角度，在客户开拓端有意发掘非北美客户或华人主导的Biotech在近期的订单动态中有所体现。
与之前的期待不同的是，合联收入中IND后服务的收入占比反而下降，这与两种阶段的项目执行周期相关，后期项目进展更慢。
三、估值与边际变化
截止3月26日，药明合联仍未突破发行价，市值200亿人民币，按照100%的未来净利润增速预期，叠加行业龙头低位，其实合联的PE倍数还是有向上的空间的。自合联上市以来，国内和海外的众多ADC CDMO竞争对手纷纷宣布扩建产能，从扩建到形成收入基本还需要2年左右时间，此外，结合海外制裁的落地不确定性，合联的价值仍有值得期待的增长。