美亚光电发布23年年报，营收达成24.25亿，同比增长14.55%，利润达成7.45亿，同比增长2%。单季度同比增长来看，从一季度持平，到二季度10%，三季度15%，四季度24%，营收逐季回暖。
俨然一副增收不增利的架势啊。
我在上周的周记中聊到美亚光电，说到几条特别之处，现在年报出来了，是时候详细聊聊年报情况了。
一.分析其收入组成：
1.从地区来看：境内境外部分变化不大，境内基本稳定在八成以上，境外部分不到两成。
2.从行业来看：
色选机业务非常稳健，不仅营收增速超过总营收增速，毛利率也基本保持稳定。在国内色选机市场非常成熟的情况下，还取得19%的增速实属不易。
医疗行业从21年44%的增长，到22年的9%增长，到23年的5%增长，同时23年毛利率还下降2个点，很明显，这两年公司在医疗行业发展非常困难。
关于这点，年报里管理层的分析是这么说的：
“色选机业务国内外市场多点开花，表现出良好的增长趋势，尤其是在相对成熟的国内市场，依靠着强大的产品市场竞争力、灵活的销售策略及销售团队的奋勇拼搏，公司取得了销售业绩和市场占有率的双提升。医疗相关业务虽然受行业复苏延缓、市场竞争加剧等不利因素影响，但公司立足市场，积极求变，通过实施多样化的销售策略积极引导市场 需求，扩大销售体量，如在6月初的北京口腔展期间，公司的口腔CBCT团购活动就收获了1466台订单。同时，公司继续加码医疗海外出口投入，经过近几年的海外市场布局，2023年公司口腔CBCT出口已经初具规模。”
翻译过来就是：今年色选机业务表现不错，医疗业务不行啊，尤其国内行业景气度不行竞争还激烈，看明年出口海外能不能上量。
二.从最受关注的利润表报表来看：
1.营业成本增速低于营收增速，猜测是大宗商品的原材料涨价带来的。随着已经到来的原材料降价（通过资产负债表存货里面的原材料计提减值判断），预测24年营业成本可控。
2.特别注意的是，四季度研发和销售的增速大幅度增加，既超过四季度营收增速，甚至到了接近全年一半的程度，很明显公司四季度在研发和销售上发力明显。
研发：
从研发人员人数来看，22年284人，23年290人变化不大，没有很明显的扩张。
从研发成果来看：公司用累累硕果来形容研发成果，比较重要的是：
行业首创的紫外色选机、高端坐式口腔CBCT、Pure-Detail影像增强技术、脊柱外科手术导航设备。公司研发的最新产品移动式头部CT顺利取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证。
产品矩阵变多了，而且深耕医疗行业。医疗设备一般都是进口，国内基本空白，国内竞争对手（北京朗视仪器正在上市，上海博恩登特）也在发展中，公司想走国产替代，认为在政策支持下，进口替代的市场空间和潜力巨大。
3.我认为在同一个行业有不同的产品矩阵对于销售来说也更有利，更节约销售资源。比如打通一个综合医院，可能既可以卖口腔设备，还能卖脊柱外科手术导航设备，还能卖头部CT，这跟以往色选机的客户和口腔CBCT的客户不能重合完全不一样了。
4.再来看看销售：
销售人员人数从22年的216人增加到23年的240人，一年之间增加了24个销售，增加的幅度还是挺大的。
在销售上增加这么多人，销售费用上加大投入的原因是什么呢？有必要吗？
注意到公司23年股权激励目标为相比20年营收增长60%，也就是说23年营收至少要达成23.9亿才能达成激励条件，实际达成为24.2%，加上汇率影响，几乎就是压线完成。
不难猜测，今年这一年销售的很费劲，尤其是医疗行业，差点完不成目标，公司只能是增加人员，加大投入来保证目标达成（毕竟目标设立的是营收，而不是利润）。
往长远来看，公司在医疗行业的新产品也需要更多的推广，加上国内外销售渠道的建立，销售方面也确实值得投入。
我们假设研发和销售费用跟去年持平的话，则利润同比增长13%，同营收增长14%差别就不明显了。如果销售和研发投入持平营收，很可能造成营收和利润都同去年持平或者略微增长的结果，但股权激励目标就达不成了。
从某种意义上说，增收不增利是公司特意选择的结果。
三.资产负债表
既然是年报分析，资产负债表的情况是不能不重视的。有一句话是说，"看财报外行看利润表，内行看资产负债表。"非常认同。所以我每年都把资产表的变化按照我自己的分类重新整理一遍：
资产里面现金＋银行理财就占了一半，负债里面欠供应商原材料的钱占了一半，几乎没有有息负债，这都表明财务状况非常好，经营稳健，没爆雷风险。
值得注意的是应收项目的明显增多和合同负债的明显减少，猜测是为了冲营收，接受应收账款方面有所宽松，原来只接受现金的现在可以接受票据或者给与一定账期，而客户下定金的反倒少了。从这也能明显看出来，销售确实有困难。
四.现金流量表：
含金量方面关注两个指标：
收现比=销售商品提供劳务收到的现金/营收=0.94
净现比=经营活动现金流量净额/净利润=0.91
都小于1大于0.9，虽然没有那些大于1的含金量高（比如汤臣倍健，一般消费品类因为to C一手钱一手货的原因），但在to B的制造业来说，也是非常优秀了。
今年的现金流量表最明显的变化是：在营业成本同比提升18%，应付项目没什么变化的情况下，购买商品接受劳务支付的现金从22年的12.54亿下降到10.38亿。
同资产负债表存货原材料和在库商品计提减值的情况联系在一起，我的合理的猜测是：
原材料降价了，产品也降价了搞促销，色选机产品下降的幅度基本同原材料的降价持平（色选机毛利变化不大），口腔CBCT的降价幅度超过原材料的降价幅度（口腔CBCT毛利率下降2.2%）。所以成本提升而购买的商品现金减少。
综上，我得出的财报结论是：确实增收不增利，遭遇了医疗行业困境。
五.对公司未来看法
我仍然看好公司未来发展，仍会坚定持有，原因如下：
1.色选机作为公司基本盘业务表现出了极强的韧性，在国内的成熟市场还能提高市占率，海外市场依然有潜力高增长。
2.医疗行业虽然在23年遭遇销售困难（不知是不是医疗反f的影响)，但这么一个严重依赖进口的行业，国产替代的潜力巨大，长期趋势不改。海外市场更是一片蓝海。
3.公司的研发能力得到了验证，高端的产品矩阵不断丰富。丰富的产品使得公司面对市场变化更加灵活，有更大的可能性和发展空间。
4.先发优势依然明显。国内竞品还未形成规模，像高端医疗设备，非故障或者不好用，产品几年不得换，一旦先抢占市场，就会对后来者造成先发优势。
六.买卖点分析：
公司24年财务预算报告，按照公司内部计划，预测营收和利润增长16%。
这个预测多少有点拍脑袋，按照才出的合同负债（预收货款）来看，明显是乐观了。
三年市场变化很大，尤其对医疗设备行业来说，确实不太好预测，我按照谨慎乐观的态度也拍脑袋来预估：
24年利润持平，25，26年按照每年15%利润增长来测算，我的三年目标收益率为50%。
7.45*1.15*1.15=9.85
理想买点：9.85*28/2/8.82=15.6
理想卖点：9.85*50/8.82=55.8
但这种预测方式更适合市场成熟的公司，对五年八年依然有潜力的成长型公司而言有明显缺陷，例如三年后市场打开了，医疗行业增长恢复高增长到40%，再连续高增长三年，那刚开始三年的40倍，50倍市盈率明显不是贵，而是便宜了。
在公司基本面没有大变化，管理层专注，财务安全稳健，业绩增长有潜力的公司来说，现阶段的市场的困难只是暂时的，何况以现在的业绩和估值来说，不到23倍的市盈已经是非常便宜了。
依然会坚定持有。