一、投资看点
公司四大业务，均处于周期底部，且覆铜板业务反转信号明显。
历史数据表明公司长视角下赚的是真钱且愿意分享经营果实。
目前估值按最保守估计有80~100%的涨幅空间。
符合低估、高分红、赚真钱。
缺点：有息负债率较高。且虽然覆铜板行业市占率全球第一，但行业内部无明显壁垒，目前仍处于产能过剩阶段，行业内对手扩产都无阻碍。
二、资产负债表
1）货币资金40.88亿：其中22.37亿为外币；2023年存款利息收入1.12亿，相当于利率在1.12×2÷（40.88 + 66.93）=2.07%，属于正常存款利率。公司经营一年所需现金规模近似在350亿，每月在30亿规模。账上现金相当于一个月经营备用金。
2）投资资产387.05亿：包含投资物业238亿，联合营公司投资29亿，金融资产120亿。
投资物业238亿均为商业地产，2023年提供租金收入14.7亿。近年来租金收益率在5.5%~6%之间。根据达人知名观点：但实际租金收入不等于租金收益，企业持有物业需要交房产税、管理费用、装修折旧，最后还要交25%的企业所得税，管理的很好的企业，租金收入的60%可以转化为企业净利润;所以该部分估值时按12%收益率倒退物业部分估值在120亿左右。
联合营公司29亿：中海石油建滔化工有限公司4.45亿，物业相关公司2家21.18亿。均属于业绩稳定类型的公司。
金融资产120亿：上市公司股权（主要为香港证券）111.25亿，可转债8.62亿。2023年收到上市股权的股息收入为4.91亿。
3）应收账款105亿：应收账款净额65.43亿，应收票据32.47亿，应收贷款7.22亿。
应收贷款主要为碧桂园欠款，贷款总额18.8亿，23年计提了8.93亿，剩下的7.22亿也做好拿不到的准确。
从应收账款来看，信贷亏损拨备、应收票据、应收账款净额稳中有降。且应收账款的结构优化，基本都是半年内的应收款。
4）固定资产356亿：其中常规固定资产194亿，待发展物业154.20亿。待发展物业中有四个项目：深圳建滔前海大厦、昆山商业地产、富荣路西侧菁庭（住宅）、金淞路北侧浦岸花园（住宅）。
前海大厦，总投资25亿元，建成后作为香港建滔集团全球总部。
昆山中心，总投资100亿，商业地产，还未完全建成。
菁庭项目：建滔地产以成交总价29.96亿拿下地块，共1252套，已经销售515套，均价2w/平，按一套200万，剩余货值在14亿。
浦岸花园项目：建滔地产以19亿拿下地块，共701套，已经售出17套，均价2w.平，按200万一套，剩余货值在14亿。
发展物业打对折值近80亿。
5）有息负债229亿：短期负债81.45亿与长期负债147.77亿。
2023年借贷利率高达5.04%，产生近11.49亿利息。该部分利息支出在未来会有显著减小。
三、利润与业务
根据利润表的数据可以看出以下的几个特点：
销售费用与管理费用常年保持稳定，利润的波动来自营收与成本的波动；
财务费用23年因为利率达到巅峰，后期会因为利率下降而大幅降低；
近10年净利润在50亿左右，净资产在550亿左右，平均ROE在9-10%
细分业务数据如下：
可以看到覆铜面板与化工产品是利润波动的真正来源。
3.1覆铜板业务
3.1.1行业基础知识
覆铜板(CCL)是印制电路板(PCB)的核心基础材料，不同形式和功能的PCB都是在覆铜板上进行有选择的加工、蚀刻、钻孔及镀铜。覆铜板担任PCB的导电，绝缘支撑三个功能。
根据其机械刚性不同，覆铜板可分为刚性覆铜板和挠性覆铜板。刚性覆铜板包括玻璃纤维布基覆铜板、纸基覆铜板、CEM-3 和 CEM-1 等四类刚性覆铜板，还包括金属基板等其他类型。在刚性覆铜板中，FR-4 环氧玻璃纤维布基覆铜板是目前 PCB 制造中使用量最大、应用范围最广的产品。而在金属基板中，铝基覆铜板是最主要的品种。
3.1.2行业竞争格局
覆铜板是PCB的核心组件，PCB下游应用主要为通讯、计算机、消费电子等。
随着5G通信、智能汽车、物联网产业快速发展，电子设备信号趋于高频、高速化，AI大力发展高算力服务器需求激增，使得PCB及覆铜板的需求未来是确定性增长的。
覆铜板行业是成熟行业，行业格局稳定，由于资金与工艺壁垒，覆铜板企业规模相对较大。2022年全球CR10在74%左右，建滔占全球份额15%左右。
3.1.3国内产能情况
虽然行业竞争格局稳定不会有新玩家搅局，但是行业内的玩家不断的扩张产能，覆铜板的产能近年来呈不断上升的趋势。
国内覆铜板产能由2017年的8.38亿平方米增长至2022年11.70亿平方米，2023年仍有过亿新产能投入。不断扩张的产能遇到2022年的需求减弱，库存高企的情况就造成了行业内卷加剧，利润崩塌。
3.1.4成本端
覆铜板主要是由铜箔（成本占比42%）、玻纤布（19%）和树脂（26%）构成。
铜箔的定价主要是铜价和加工费构成。一方面铜总库存处于历史低位，现有铜矿产量在未来几年会急剧下降，另一方面，铜的需求因制造业复苏、能源转型、AI发展而大涨，由此铜价未来几年会在高位维持。
玻纤布：电子纱及电子布开启首轮涨价周期。近期中国巨石、华源新材等发出电子纱及电子布涨价通知函，因下游产业周期波动及行业供需关系变化，公司细纱薄布价格在历史底部徘徊已近三年，而受能源、原材料、劳动力等成本上涨影响，行业内所有企业几乎全品类细纱薄布产品均出现不同程度的亏损，为推动产业链高质量发展，保障下游客户可持续供应能力，实现企业自身健康经营需要，自 4月 15 日起，对细纱薄布产品价格进行恢复性调整。
环氧树脂：
成本端各组成原料价格均有涨价趋势，对提价有支撑。
3.1.5行业景气度波动情况
PCB下游行业在长周期视角下均是稳定增长的行业，覆铜板产能也是处于温和增长中，那为何会造成2020~2023年行业利润大波动？以下是生益科技董事长的采访记录：
2021年覆铜板行业大涨原因：
覆铜板原材料玻纤布与铜箔价格上涨，导致行业产能减小。
美国刺激政策撒钱给消费者，促进消费电子需求大增。
2020年到2021年芯片行业产能短缺，PCB厂家更改PCB方案以适应芯片，从而使得旧的PCB积压，新的PCB需求大增。
2020年至2021年疫情期间货运紧张，电子产品无法及时送到导致市场无货可卖，经销商大量下单给电子厂商，导致需求大增。
2022年覆铜板行业大跌原因：
最主要的原因是去库存。2022年芯片危机缓解，PCB厂商换回原PCB方案 ，之前积压的旧PCB可以重新利用上，直接去库存导致PCB需求下降。另外疫情结束，航运逐步正常，积压在货柜和路上的产品都逐步到货，各大经销商都忙着去库存。因此2022年下跌主要是2021年将2022年的部分产能提前生产出来，透支了需求。
3.2 化工业务
公司化工产品为烧碱、醋酸、苯酚、丙酮等石油化工原料，产品价格、利润与原油价格呈正向关。
对于化工板块，管理层是如此看待的：
“化工里面最担心苯酚丙酮，烧碱和醋酸我们一定不担心，我们会在北海新投资烧碱产能，当地有一些造纸厂，可以在当地消化。产能过剩是对的，但是要看产地，我们做醋酸也没有过剩，这些是有区域性的，我们有稳定的客户，客户生意也很好，我们化工板块一年稳定100多亿的生意，一年赚5、6个亿，今年也差不多。化工最重要是守好自己的地盘，做好自己的质量，我们的成本最低、设备质量高，在区域内下游客户可以消化掉就没什么问题，外部客户也进不来，因为运输成本也比较高。如北海计划投资的新工厂，下游玖龙纸业等需求可以消化产能，我们运输端可以比原先的供货商节省200元/吨“。
3.3 地产困境
目前企业地产资产主要集中在昆山，货值在70亿，管理层的看法是：
“集团也想快速销售，但很难卖，昆山地产货值70亿。去年保本价格卖给政府4亿，政府用来作为保障房，管理层目前也在做政府销售的工作。有部分房源用来出租，100平方米的房子出租2300~2500一个月，租金用来支付日常开支。
我们这几年也没有乱投资，有6年没有拿地，主要集中在昆山，地段也不错，面向的是上海客户。
现在大量走货也很难，主要的精力用在收租上，上年收租12个亿，现金流9个亿，昆山每个月也有2800万租金回来，我们是要把基本盘守住。当然，我们也希望尽快回收现金流，也不希望亏本卖。项目尝试过加大促销，但降价10~15个点也动不了，且担心业主问题。公司会考虑股东意见，会后好好研究如何解决地产问题“。
四估值
4.1 市盈率估值
周期股按过去10年平均净利润50亿作为估值基础，行业成熟但产能仍过剩，企业为行业龙头具有较弱护城河，给予PE=10合理估值，合理估值在500亿，目前估值211亿，有137%空间。
4.2 市赚率估值
公司长期平均ROE在9~10%，平均利润50亿，目前PE=4，周期股采用第二市赚率公式=PB/ROE/ROE*100=0.35，距离1还有185%空间。
4.3 股息率估值
长期平均利润50亿，分红率长期看在40%以上，也就是20亿，每股1.8元，现价股息率在9.5%。目前长期国债利率在2.7%，两倍利率为5.4%，有76%的空间。
4.4 市净率估值
覆铜板分部净资产154亿，长期ROE15%，合理估值1.5PB=231亿。
PCB分部净资产129亿，长期ROE8%,合理估值0.8PB=103亿。
物业分部资产238亿，租金带来净收入在8-9亿，合理估值在60亿。
投资资产100亿，上市公司权益，合理估值100亿。
全部资产合在一起在500亿左右。