1、2018年8月28日，我写了一篇帖子来对比乐普医疗和信立泰两家公司（原文链接），当天信立泰的收盘价是30.18元，这大半年的时间，股价又跌掉40%，惨痛；抛开股价不说，在那篇帖子里我的一些判断现在看来还是经历住时间考验。
2、昨天早上我刷雪球，看到信立泰被放进了#2020Q1雪球失宠榜#，和乐视网，康美药业放在一起，太他娘惨；这个榜单是按照一季度（取消对公司关注的人数）除以（新增对公司关注的人数）来排序的，也就是说雪球上的朋友对信立泰的关注度在大幅降低，雪球朋友的这种操作真是非常遗憾。
3、我非常明确的感觉到：现在这个时点，这个趋势，这个市值，是最应该关注和研究信立泰的时候，而不是相反；之所以有这种判断，是因为我的坐标系里，信立泰是一家有未来但暂时陷入困难的企业，它不是一家绝望的企业，更不是一家要和乐视网和康美药业放在一个名单里的企业、它是一家未来要归来的公司；我们可以简单梳理一下信立泰的过往、现状和未来；
信立泰的过往：
4、1984年，41岁官至广东深常委、经济特区办公室主任的叶澄海，因故官阶连降三阶到湖南郴州地区任经委副主任；1985年叶老爷子践行了一把“当官就不要发财,发财就不要当官”，辞职下海；
5、从1985年到1998年十几年内，老爷子足迹遍布东南亚、南美和美国，先后做过贸易、地产、电子、果园和制药等多个行业；拿了美国绿卡后又回国，1998年正式成立了深圳信立泰药业有限公司，也就是我们今天看到上市公司信立泰的前身；
6、就在信立泰药业成立的前一年1997年11月17号，美国FDA批准了赛诺菲的新药波立维（氯吡格雷）用于缺血性心血管事件的二级预防，这个在当时连机理都不甚明确的产品，上市两年1999年就销售近6亿美元，到其化合物专利到期的前一年2011年，全球销售更是达到99亿美元，常年霸居抗血栓药品销售首位。
7、波立维在美国获批3年后的2000年9月1日，中国药监局批准了信立泰的泰嘉（25mg氯吡格雷）在中国上市；该产品到2018年销售额达到30-40亿人民币，正是这个产品造就了信立泰神话，信立泰2009年上市，到2018年6月高点是，公司股价涨了近8倍；
8、一个原研药专利到2012年才能到期的药品，为什么会在2000年的中国出现它的仿制药呢？这和历史进程有很大的关系，是中国专利制度演进完善的过程中的一个转瞬即逝的机遇，被信立泰抓到了。
9、1993年以前，中国不保护国外药品发明专利，赛诺菲专利是1990年2月9日在法国取得的，不在保护之列。1992年国内专利法打了一个补丁，说是1993年以前在海外获得的发明专利的，可以申请中国的行政保护，如果申请的时候国内还没有别人在使用你这个专利，你就可以得到行政保护。
10、根据这个补丁，2000年3月3日赛诺菲向中国提出了对氯吡格雷的专利行政保护，中国于2000年9月13日批准了这个申请；但是对不起，就在12天前的2000年9月1日信立泰已经拿到了泰嘉（25mg氯吡格雷）的上市许可，不受行政保护的限制。
11、这短短的12天时间，给信立泰争取了12年高速增长巨额盈利的时间窗；因为在赛诺菲9月13号拿到的行政保护前上市，赛诺菲拿他没有办法，其他国内企业因为这各行政保护而不能仿制，就这样直到2012年波立维专利到期之前，国内就只有赛诺菲和信立泰两家；当年我第一次看到这段历史的时候，禁不住连呼牛皮；这背后肯定有老叶的敏锐嗅觉，是不是还有其他神秘力量，不得而知。
12、凭借着一个产品，信立泰过得非常舒服，投入资本回报率在30%以上，也就是说你这个生意投入100元每年能给你创造30元的收益，这水平绝对超出绝大多数炒股票的，而且多数年份都高于$恒瑞医药(SH600276)$的投入资本回报率。可以说是法国企业赛诺菲送给信立泰的一颗摇钱树；
13、直到2012年氯吡格雷核心专利到期，河南新帅克（2013年被乐普收购）的仿制药上市，对信立泰构成了第一重影响；泰嘉的增速从20-30%换挡到10%；但还是相对平稳，一方面，其时国内药品审批慢，上市的仿制药不多；另一方面重要的是由于医疗体系的历史原因，国内仿制药并不像欧美一样，按照标准品来价格竞争，掏钱买药的医保局没有议价权，企业与医院科室关系错综复杂，仍然能够在夹缝中找到生存空间；
信立泰的现在：
14、2018年6月政府改革后新的医保局成立，掏钱的冤大头终于有了议价权，2018年12月11个重点城市带量采购，氯吡格雷价格降了58%中标，惨赢；2019年9月从11个城市扩展到全国的招标中，信立泰因为1毛6分钱的价差不敌乐普药业，惨痛丢标；
15、因为氯吡格雷站到信立泰总收入的三分之二左右，这种大幅降价加丢标的操作无疑是暴击；在这种暴击下，以往储备的比伐卢定和阿利沙坦酯，2014年以来收购的产品根本顶不上来，就这样形成了一个产品断层，收入端2019年略有下滑，2020年我们会看到更惨烈的下滑，同时为了长远发展，你必须加大投入研发，所以利润端更难看；
16、但是我们可以看到，无论如何信立泰这家公司在做正确的事情；2012年氯吡格雷专利到期，2011年比伐卢定上市，2012年它开始布局引进1.1类新药阿利沙坦酯，2013年上市，你不能说他是完全躺在氯吡格雷的功劳簿上什么事都没有做，也有着急的时候；
17、除了自己研发，2014年后也明显加强对外的收购和项目引进： 2014年收购成都金凯、江苏金盟布局生物药；2015年收购科奕顿拿到左心耳封堵器和腔静脉过滤器；2016年收购雅伦生物拿到脑动脉洗脱支架、下肢动脉药物洗脱支架；2018年先后收购锦江电子、金仕生物、Mercator MedSystems、M.A. MED 和苏州桓晨拿到瓣膜、微针输送系统、药物洗脱球囊、药物洗脱支架等，投资VIRACTA拿到nanatinostat中国独家许可。
18、这些对内对外做的事情，有些项目还是不错的，以后有机会再聊。只不过在带量采购这么突然冲击下不能完美的衔接，需要短期的痛苦；而在这种痛苦下，我感觉到他们还是在非常坚定的做正确的事：首先，放弃短期净利润增速的羁绊，大力投入研发，2019年前三季度研发费用6亿，比2018年全年多出2亿（尽管有中止项目的原因）；其次优化中止了部分抗肿瘤生物类似物和抗生素项目，中止生物类似物是非常明智的决定，在我看来现在大部分生物类似物项目都是垃圾；
19、氯吡格雷是要接受现实，它是迟早要进入历史的产品；但是产品断代在制药企业里并不少见，最近的列子就是乐普医疗：2010-2012年间，乐普医疗支架收入占比70%左右，支架整体增速趋缓竞争导致价格下降，新产品Nano支架尽管已于2011年获批，但招标进院需要时间；核心产品增速放缓，新产品没有跟上，导致整体增速下滑，2010年到2012年底股价从15.63跌倒3.64；随后开始反转；我非常明确的感觉到信立泰也会重复乐普的路，它需要一些时间。
20、因此上，就我个人而言，在现在这个时点最不应该做的就是取消对信立泰的关注，相反现在是最应该关注它的时候，关注它管理层小叶总的思路，关注它的阿利沙坦酯和比伐卢定，关注它在研项目的进展空间和格局；雪球上有很多对信立泰有研究的朋友，像@TOPCP、@秦汉相对论、@尼泊尔的奋斗，应该看他们的研究讨论，向他们学习，等到机会来的时候才有可能抓住。
信立泰的未来
21、我前面判断信立泰有一天会像乐普曾今经历的一样重新反转回来。那就有两个问题：第一，什么情境下会回来？第二、会以什么样的模式再回来？我瞎猜，抛转引玉，大家也可以说说。
22、什么情境下会回来？等到市场对氯吡格雷彻底放弃，疼到麻木的时候，它就会反转回来。2017、2018年上半年的创新药泡沫里，信立泰是以一种当前产品还不错，未来又有产品储备的样子被大家追捧的；氯吡格雷在极短的时间遭此大劫，大部分追捧过的人从短期难以接受，到不断抱有希望，反反复复非常受伤，等到对氯吡格雷彻底放弃，伤到绝望，疼到麻木的时候，股价也跌的差不多了，就会有人回头来冷静地思考公司的价值；这时点很难判断是什么时候，但感觉不远了。
23、信立泰的再一次时来运转，会以什么样的模式回来？我觉得大概率会以biotech的模式被大家评估和理解，对他的管线深度挖掘，像对biotech公司一样对他们进行现金流折现估值，不再参考市盈率。
24、总之，无论如何，现在是最应该关注信立泰的时候，而不是相反。