引言：作为转型 CDMO 的行业新星，今年的股价接近夭折，不可谓不惨烈；随着昨日中报的披露，更多有效信息浮出水面，一起来研究研究吧。
一、营收：
22H1： 49.86e，同比增长（YOY）16.57%；Q2 营收 28.85e，单2季度同比增长24.9%，环比增长 37.3%；
点评：22Q2 的营收还不错，同比及环比增速都不低；
再来看营收构成：
1. 原料药：35.5e，同比13.1%的增速，毛利率 17.36%；这块占营收大头，毛利率下滑明显，以往都是19-20%的毛利润，结合财报解读：毛利润下滑的主要原因是上游原料成本上涨，拉低了利润率，另外疫情也有一些扰动，影响了生产效率；
2. CDMO：9.2e，同比27.8%；单Q2，6.2e，同比：47.6%，环比翻倍；毛利润率 41%，略有下滑，但保持的很好；由于Q1 受到疫情影响，部分货值在Q2 发出，业绩也就算在了Q2，所以Q1 的CDMO 营收和去年持平；总体来看是符合预期的；增速也还不错。另外，CDMO 的项目储备管线非常健康，保持高速增长，未来业绩也会有保障。
3. 制剂：4.87e，同比21%，增速略超预期；毛利润率有所下滑，公司在一季度调研中，有解释说是：高毛利率品种，受到了疫情影响。
综述：22H1 的营收整体不错，在面对原材料上涨及疫情扰动的情况下，各项主营业务都保持了不错的增速。
二、利润：
22H1：扣非 4.18e，同比 -16.9%，增收不增利；单Q2，2.82e，同比 -10%；下滑有所收窄。影响毛利润的3点主要因素如下：
1. 上游原材料成本大幅上涨，导致原料药主业利润率大幅下滑；
2. 疫情扰动，影响了部分运营效率；
3. 研发投入高于营收增长。
点评： 利润端不及预期，主要是原料大涨及疫情的影响；客观看，这些因素都是短暂的，未来会逐步趋于平稳，毛利率也会逐渐修复。
三、估值：
当前市值：224e；普洛的估值相对比较复杂，我们简单划分一下。
原料药：预计今年营收75e 左右，1倍ps 来估，对应市值 75e 左右；
制剂：10e 左右营收，毛利润较高，51%，利润大概2.5e左右，给与20X，对应市值50e；
CDMO：今年营收预计能打20e 左右，YOY 40%+，参考同行业，给与8-10倍PS，对应市值160e+；
综合估值：285e，保守一点，打个九折，255e+，对应目前市值具备较强的防守能力。
投资主要看未来的预期，站在当下，资本市场都在看明年的预期，如果CDMO 业务能维持30-40%的增速，明年还是非常值得期待。
四、股东情况：
股东数量：韭菜数量大涨26%至近6W人，相比今年初，已然翻倍+，不是好的迹象；
机构持仓：除了兴全的谢总大幅增持外，广发也有一定的增持；但是其余腰尾部基金，纷纷砍仓，市场目前处于分歧阶段。
五、风险提醒及重要事件：
风险：未来头部CDMO 企业产能充足，产能溢出红利期结束，行业竞争环境会有一定的恶化，腰部企业想要跑出来的压力和挑战将变大；
重要事件：公司股份回购及高管增持，目前公司积极回购股份，高管也在20元左右增持了公司股份，彰显了对公司未来发展的信心，但光凭这点难以作为投资决策。
结语：普洛无疑处于市场分歧最为严峻的阶段，最有想象力的新业务：CDMO，除了占比不高外，目前行业前景也饱受市场争议，大家对未来腰部企业的可持续发展充满了担忧。
备注：本分析不构成任何投资建议，请谨慎参考，并保持自己的独立思考能力，对自己的投资决策负责。坦诚分享，只为记录投资路上的点滴成长，欢迎探讨交流，共同进步。无干货的交流和质疑，本人不再做回应。谢谢！$普洛药业(SZ000739)$ $九洲药业(SH603456)$