公司简介
公司是专业从事装饰建材、家居的卖场运营商和泛家居平台服务商。报告期内，公司主要以卖场为载体，为商户、消费者和合作方提供门店运营、流量、金融、数据、供应链、策划、工具应用等全方位服务。
报告期内，公司经营业绩主要由市场租赁和服务收入、装饰装修工程收入、金融业务收入等共同构成。
一、市场租赁收入和市场服务收入水平取决于市场经营规模、租金和服务费水平。报告期内，公司不断优化品类和品牌结构，在业态创新、线上线下相结合以及新零售等多方面持续发力，不断推进公司高质量发展。
二、公司装饰装修业务依托公司在家居建材产业链上的资源、资金优势以及富森建南成熟装饰装修设计、管理和施工能力，深入拓展各类工装、整装和商品房的精装修业务。
三、公司金融业务是依托现有平台资源和资金优势，通过商业保理、小额贷款等业务，提高资金使用效率，在风险可控的情况下兼顾经济效益。
一、2011年至2023年Q3主要财务数据汇总
以上是富森美主要财务数据，最靓丽的指标是销售净利润达到50%以上。
二、各细分项分析
1）营收收入与净利润增速
从12年财务数据看，营收由2011年5.36亿增加到2022年的14.83亿，增长1.77倍，年化增长4.8%。同时净利润增速与营收增速相当，增长1.71倍，复合年均增长4.55%。从增幅同比来看，增速呈现波动形态，逐年呈下降趋势。
2）净资产收益率
12年净资产收益率平均值19.19%，近五年维持在15%左右，最高年份是2011年30.68%，最低年份是2022年的13.24，拉长时间看是明显下降趋势。
3) 分红及分红率
7年分红统计数据来看每股分红额是呈上升趋势，分红比率较高，2022年达到88.52%，这种趋势是否持续 ，有待观察。
2022年实行了两次分红，两次分红后如持股收息的话，分红率达到7.92%（如含转送股股息13.46%），2016年至2023年近八年股息息平均6.07%，也相当不错。2023年9月份已经分了第一次分红，等今年年报后会公布第二次方案。
4)营业成本、销售费用、管理费用占营收比率情况
从上面12年数据看，营业成本平均占营业收入30.2%，销售费用占比0.3%，管理费用占比4.5%，净利润占比达到49.2%，数据非常靓丽，这个净利润数据比白酒其他个股还好（除了茅台）。
5)投资收益与减值占净利润情况
从净利润的构成看，投资收益对净利润的影响逐年提高，截止到2023年第三季度，投资收益点比达到17.9%。
6）非流动资产情况
在建工程完工后会较为投资性房地产没有进入固定资产项目。
长期股权投资出现较大增幅，由2019年0.6亿增加到2023年第三季度4.65亿，主要是对子公司投资，特别是建立了两个投资基金，这个对净利润影响较大，现在来看对提升净利润，以后会怎样，有待观察。
7)应收款项与货币资金占营收比率
应收款项占营收比率较少，基本可以忽略不计。而货币资金占呈下降趋势，有待观察。
8)资产负债率
从图表上看，资产负债率由最高的2011年53.21%下降到2022年13.21%，表明企业财务状况健康，管理有效。
三、估值
市场先生报价
最高价:41.11*7.5=308亿（2016年）
最低价:8.33*7.48=62亿（减少股价为回购）（2020年）
现报价：13.48*7.48=105亿（2024年）
估值模型的选用：
简单来看富森美公司以出租物业收租金为主，兼顾其他业务，从其上市这几年来看，2023年负债率只有13.21%，公司重视分红，做着一本万利的生意，稳当的租金，稳当的股息，净利率达到惊人55%，比茅台还高一个点。
基于富森美公司的特点，适合运用现金流及股息模型进行估值，以下提供四种估值计算结果：
1）简单估算
假设ROE永续增长13%，未来10年净利利润增长率5%。合理PE应为13.21倍，内在价值103亿，每股13.8元，与收盘价13.48元相差0.32元，现价合理。
2）现金流估值
假设净利润增速5%，风险贴现率为10%，10年后类永续增长3%，内在价值为17元，与收盘价13.48元相差3.43元，现价属于低估。
3）股息模型估值
由于富森美已经历高速发展，现处于较为稳定发展阶段，想要跳跃式发展机会不多，因此按照两阶段估值较为合理。
假设折现值10.5%，每股增速5%，分红率80%，第八年股息类永续增长3%
计算出来的现值13.05元，与现价13.48元相若，处于合理估值。
4）市赚率
市盈率/净资产收益率*100*修正函数（50/30分红率）
A股：12.28/13.48=0.9
1为合理，0.5为低估，1以上为高估
合理便不低估
以上四种估值方法，介于13.05至17元之间，处于合理但不低估位置。
四、小结
优势：负债率低、股息高，净利润高。目前有个项目马上竣工，明年自运营，应该可以增加业绩，多少有待观察。
劣势：租金上调空间不大，成长性欠缺。非流动资产中的投资项目与其他公司中合作的基金要关注，要关注投资性房地产风险，库存商品逐年递增风险需要关注。
因应朋友投资需求，对富森美公司的一些基本财务状况进行了简单分析，由于自己水平有限，能力不足，会有不少看错看漏的地方，请多多指正。
本人没有持有该股票，以上分析也不作为买卖依据。$富森美(SZ002818)$