$现代牙科(03600)$ 1.公司核心竞争力：规模效应+经销商渠道+快速响应的供应链。公司在国外收购了较多的经销商，而不是通过自己从0开始做业务，主要原因在于牙科医生是很分散的，而公司的在欧洲、北美、澳洲、大中华地区都有业务，相比起其他的小的义齿生厂商在成本上有优势。其次，牙科医生的用户粘性比较强，选定了一家公司的产品以后，如果你的产品稳定性够好，又能快速的供货，那么就会有好的客户粘性。目前来说，我认为最核心的还是渠道和规模，快速响应的供应链在现代牙科这里没有非常突出的优势。2.公司的风险：今年受疫情影响，北美收购的公司有大幅商誉，应该是4个多亿，其他地区的商誉还ok，目前来说各地区业务比正常的还有增长。是可能存在商誉减值的。3.国内外供需格局：国外属于供不应求的状态，而国内属于供过于求。这也就决定了价格，从公司公布的平均价格来看，在1300左右每副，而国内的销售价格400人民币。4.公司的机会：隐型矫正器。目前公司是在给隐适美做代理，但2018年底这款产品已经过了专利保护期，公司自己也会做。这款产品价格在7000元到15000元每副到价格。但目前还没有明显的贡献。5.未来业绩：今年上半年疫情影响较大。未来的业绩在大中华区域同比15%的增速，北美9-10%，欧洲/澳洲3-5%。整个增速还是比较低的。结论：现有产品增速较低，上半年业绩堪忧，目前业绩复苏还可以，未来看隐形矫正器以及管理费用的改善。目前无投资价值，待定。