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【东方研报】行业研究*电子行业：三问MLCC行业的周期性---深度报告

核心观点
   ● MLCC行业近两次价格下行并非由于产能过剩：通过分析历史上最近两轮MLCC价格大周期下行的原因，我们可以发现其并不遵循“猪周期”的规律，即价格向下反转并不是由于产能过剩引起：
   ● 1）2001年第一轮价格大周期下行，主要原因在于MLCC行业大力推广内电极贱金属化，以镍、铜等贱金属替代钯、银等贵金属做内电极材料，降低成本效果显著，加之SMT技术的发展，促进了MLCC成本进一步节省，催化了MLCC单价下调。
   ● 2）2008年第二轮价格大周期下行，由全球经济萧条引起产品量价齐跌。2008年全球经济萧条，出现客户下单保守并大量消化库存的情形，需求持续不振，再加上2008年下半年起韩元大贬，促使三星电机带头杀价，而日系厂商在大幅扩产后为填补产能只能跟进砍价抢单，进而引起产品价格的大幅下跌。
   ● MLCC行业的成长性＞周期性：判断周期还是成长主要看需求增速，若需求不再增长或者小幅波动，行业主要随着供给的过剩和短缺导致产品价格和公司盈利能力变化，那这个行业周期性更强；若行业需求持续高速增长，产品自身不断推陈出新引领供给升级，则这个行业成长性更强。对MLCC行业而言，通讯和汽车等领域带动MLCC行业需求持续高速增长。在通讯领域，智能手机进入存量替换时代，产品功能不断升级，快速充电、无线充电、射频升级等趋势引领单机被动元件的使用量显著增加。在汽车领域，MLCC通常用于动力引擎，转向引擎、怠速停止、再生制动、发动机驱动等多个环节，随着智能驾驶功能逐步引入，对MLCC需求拉动强劲，发展到智能化、网联化的纯电动汽车时代，单车所需MLCC器件数量约为现在普通内燃机汽车的6倍。与此同时，MLCC产品小型化持续迭代引领供给升级。因此，MLCC行业的成长性＞周期性。
   ● 价格反转仍需要较长时间：我们从供需角度进行分析，判断行业价格反转仍需较长时间：
   ● 供给角度，在不考虑环保关停小厂的供给收缩部分的情况下，19年下半年相比于16年同期，MLCC行业供给增量仅为15%。
   ● 需求角度，对于手机领域，MLCC在2016-2019年需求年复合增速高达15.9%，对于汽车领域，MLCC在2016-2019年需求年复合增速达8.7%，其他领域按照电子信息市场平均年复合增速3.5%来计算，MLCC三年间需求增速高达22%。
   ● 即19年扩产结束，供需缺口仍然存在。

投资建议 
   ● 在MLCC持续涨价态势下，建议关注国内深耕被动元件领域的风华高科、具有MLCC和电阻业务的三环集团、军用MLCC企业火炬电子。