$金石资源(SH603505)$的投资逻辑整理之五
修改于10月25日：
最近萤石价格大幅上涨，股价也逆势有一些表现，自己也有了一些新的想法，不仅是关于金石资源的思考，也是关于深度价投的思考。回头看看之前做的业绩预测，感觉自己过去一段时间，在这个标的上，过于死扣业绩细节，这大概率是没有意义，投资还是更需要模糊的正确。
思来想去，为了不造成误导，在三季报出来之前一天，决定删掉过于细节的业绩预测，以后在公开社区只谈谈经营展望和估值逻辑，以及尝试回答一些质疑。
下面先列个列表：
一）2024-2025年，金石资源的经营展望：
1）2021-2022年开始规划的新项目，2024年开始全部兑现业绩。40-50万吨单一萤石精粉和块矿，80万吨（43%权益）伴生矿萤石精粉，30万吨（51%权益）氢氟酸，11万吨（51%权益）尾矿提取锂云母精粉。2024-2025年，公司产量确定，业绩是基于价格、毛利的敏感性分析。
2）萤石价格和下游：2024年开始，第三代制冷剂正式进入配额制，制冷剂价格大涨并高位持续，是大概率事件；同时，终端可以接受多高的制冷剂价格，比如车用制冷剂能从单车20到100吗？制冷剂产业盈利修复后，最上游萤石在产业链盈利分配中能否处于主导地位，从而享受终端涨价后的大部分盈利？类似，电解液等新能源需求的成本构成中，能接受的萤石价格又在多少？最后其实是一个问题，萤石价格到1万，到2万，下游产业、终端消费者能否接受？
3）萤石的供需缺口：从价格反推，2022年四季度的旺季涨价，2023年上半年淡季不淡，2023年国庆期间突破历史新高，萤石已经明确进入了紧平衡。从供需看，萤石供给是个黑匣子，国内存采比数据，国内新增产能都是明的；但国内存量矿山枯竭现状，海外有效新增产能，目前都没有官方数据。反观，萤石需求是个明牌，新能源产业的产能建设，氟化工产业的产能建设。萤石行业需要一张客观可信的2025-2030年供需表。
二）基于经营展望的估值逻辑：
1）基于萤石正在从紧平衡阶段走向供需错配的判断，金石资源作为全球唯一以萤石作为主业的上市公司，量价齐升，一个的周期成长股的故事，是未来估值的天花板。
2）基于金石资源领先的浮选技术撬动不同矿种的新项目落地，一个技术平台公司的故事，是未来估值的下限。
三）常见的质疑：
1）萤石不缺，只要价格够高，国内外都会有新增供给，和锂矿类似，例如蒙古墨西哥进口萤石，国内磷化工产氢氟酸路线。
2）包钢项目新增80万吨萤石精粉，超过国内产能10%，是天量供给，对萤石价格是明显打压。
3）制冷剂在配额制之后，制冷剂需求到上限，萤石需求也是上限，萤石价格没有上涨动力。
4）国内氢氟酸产能过剩，包钢项目新增30万吨氢氟酸，加速行业竞争，未来项目盈利存疑。
5）上游资源股，应该对标煤炭股的PE估值。