4月29日晚，多家车企公布了1季报，长城利润同比跌6成，长安巨亏，老大哥上汽跌15%，龙头业绩集体下跌，看来今年车市还是艰难。
一、长城汽车：舍价保量
从销量看，今年长城表现好于行业，公司1季度销量+11%，行业是-14%。销量实现较快增长，但营收226亿，同比-15%，利润7.7亿，同比-63%。增量不增收，这让大家挺疑惑的。
昨天听了公司电话会，关于营收下滑，董秘解释原因有2个，一是公司从18Q3启动促销，折扣力度基本维持到19Q1，所以导致收入和ASP明显下滑（单车优惠力度在0.6-1.2万之间）；二是高端车型WEY占比下滑。
简单计算下，今年1季度毛利率13.7%，同比-6.72pct，基本维持去年下半年促销启动以来水平。
回过头看18Q1的情况，长城在17年4季度和18年1季度完成了哈弗新H6、WEY车型爬坡，拉动毛利率回归正常水平。所以即便今年销量略有增长，但大力度降价还是导致营收减少。
另外，营收减少、研发费用增加，导致净利率同比-4.37pct至3.59%。
有一个角度是，从同比看大家会觉得业绩落差很大，但环比看，其实是符合长城自身、行业去年4季度以来的状况。
对ASP下滑20%的讨论，昨晚董秘还提到另一个原因，就是新能源品牌欧拉上市销售。目前欧拉收入确认是不含补贴的，补贴计入其他收益科目。但我个人认为这个理由不成立，因为其他车企也这么会计处理的。只要往后长城的新能源产品不能向高端突破，那这么处理就会持续拉低公司整体ASP和毛利率，说到底还是新能源技术。目前，长城车型盈利能力的情况是皮卡＞SUV＞欧拉。
2019全年展望：董秘表示今年市占率排在毛利率前面，从这句话，我们基本能把握全年业绩。乐观假设今年可以完成120万台销量目标（同比+14%）；ASP受下半年新车拉动（F系列价格高于H系列，新皮卡价格提升，R2高于R1），给予10%营收增长，就是1091亿；考虑终端促销持续，给予全年净利率5.5%（显著高于18年的5.37%、17年的5.02%），则净利润60亿（同比+15%）。
所以如果下半年需求没回暖，且政府不出台刺激政策，那么即使最乐观假设，长城依靠业绩顶多是15%上升空间（目前港股10倍PE合理），收益风险比太低。
二、上汽集团：持续稳健
上汽1季度营收2002亿，同比-16%，净利润82亿，同比-15%。销量方面，1季度集团整体销量153万台，同比跌幅是16%。
作为行业老大哥，上汽1季度表现还算很稳健的，首先公司销量跌幅和行业整体持平，同时自身业绩和销量也是匹配的，利润下跌在预期范围内，说明公司产品竞争力依然是行业最优秀，并不需要在终端大幅让利来维持市场份额。
虽然个人对上汽没有什么质疑，但从季报还是体会到整体车市的艰难。由于1季度终端需求依旧疲软，以及经销商高库存，经销商信心受到严重影响，这最终导致公司预收款项比期初减少 58.04 亿元。
应收账款也明显上升，从去年同期611亿提高到702亿，这应该对经营现金流造成了影响。
2019全年展望：上汽全年业绩不会有太大波动，4月27日公司还宣布设立30亿元换购红包，这个策略将刺激自身销量、扩大市占率，同时引发行业价格战。
上汽作为大蓝筹，已经不具备优质白马股的高增长，但肯定会保持稳健经营，高分红是公司最大亮点。比上汽更好的机会很多，这取决于大家对投资收益高低的追求。
小结
从经销商库存看，目前车市还是很艰难。假设下半年需求仍然疲软，并且国家不出台刺激政策，那么结合当前股估值，今年传统车企就没什么投资价值。当然，结论的前提是假设成立，所以还要进一步跟踪第2季度情况。
上周网传发改委正在制定政策，不排除反转的可能。
