一、计算兴业和平银当前内含价值的两个假设
兴业：同业利率恢复常态
平银：资产质量恢复常态
做以上两个假设是因为，虽然还有其它制约两家业绩的因素，但
１）这两样无疑是主因
２）它们一旦正常化后对两家业绩的提升是立竿见影的
３）改善在短期内可以被期待
二、同业利率恢复常态后兴业的盈利水平
算法应该不止一种，我先说下我的思路。我打算用兴业在此轮金融去杠杆前16年的营收减去17年的营业支出，这是因为：
1）兴业的营收在16年达到高点后开始拐头（18年刚恢复）
2）16年的同业利率和现在非常相似，都处于阶段性低点
3）15年5次降息后，兴业资产端的收益率在16年开始企稳（另外，当年亦有资产荒）
4）兴业17年的信用成本是较低的1.18%（可以认为是正常状态下是1%左右）
计算过程如下：
a) 将17年的营业支出折回到16年：752亿／1.05（17年总资产增长率） = 716亿
b) 16年的营业收入：1571亿
c) 16年重估后的营业利润：1571 - 716 = 855亿
d) 16年重估后的净利润：855 * 【1 - 15%（16年税率）】= 726亿
e) 18年重估后净利润：726 * 1.05＊1.05（17和18年总资产增长率）= 800亿
换句话说，800亿是兴业以18年的 6.7万亿总资产计，在假设没有此轮金融去杠杆，以及信用成本正常化的前提下，理论上可以达到的净利润。
三、资产质量恢复常态后平银的盈利水平
18年，平银对 2万亿的贷款资产做了476亿的计提，折合信用成本是 2.38%
那究竟多少信用成本才属于正常范围呢？
我们可以通过以下假设来推算一下：
1）设不良率维持在正常的1.68%（2.5%／150%＝1.68%）
2）设拨贷比维持在（和兴业基本持平的） 3.5%（此时的拨备覆盖率为208%）
3）设信贷增速为20%
此时的当期计提和当期核销成反比。例如，核销50%的上期不良当期需计提1.2%，100%核销上期不良则当期需计提1.9%，所以，我暂取信用成本为【1.2%，1.9%】
这样的话，平银在18年可以多增以下净利润
1）（476亿 - 2万亿 * 1.2%）* 75%税率= 177亿
2）（476亿 - 2万亿 * 1.9%）* 75%税率 = 72 亿
也就是说，如果平银计提正常化的话，那它在18年的净利润应该是
下限：250亿 + 72亿 = 322亿
上限：250亿 + 177亿 = 427亿
我们取中位数：375亿
四、兴业和平银的内含价值
假设这两家银行的增长自此进入成熟期，增长率5%，分红率为50%（ROE为10%），这时它们的内含价值就可以用DDM来计算（R取10%）：
兴业：（800 * 50%） /（10% - 5%）= 8000亿
平银：（375 * 50%） /（10% - 5%）= 3750亿
和当前市值相比的升值空间：
兴业：8000 / 3800（当前市值） = 2.1倍
平银：3750 * 90%（可转债摊薄）/ 2400（当前市值） = 1.4倍
五、探讨
很显然，如果要在兴业和平银之间下注的话，我们应该选择前者。但是，
这里还有以下两个问题有待思考：
1）哪个回归阻力大一点？这即决定实现内含价值的可能性，也决定了实现的快慢。
2）回归后的增长预期？到时如不将分红率拉到50%，那利润增长率要大于10% *（1 - 那时的分红率）才能替股东创造出（比将利润的一半分红）更多的价值
我将在下一篇探讨以上问题。到时我会从不确定性着手（谈将来谈确定性是讲故事），看看兴业和平银各自有哪些不确定性，以及谁的不确定性更多更大一点。