这是你第一次留言,所以你有什么证据说是参考我的意见?和我打招呼了吗?赚了钱你是不是就一个屁都不放,和自己老婆吹牛自己多么英明神武?还亏30万,你有30万吗,你咋不说三个亿呢。我能拿两年,你是不是想捞一把就跑?像你这样的这里割肉亏损就对了,你不卖我们怎么赚钱
活该
自由港在北美和南美的Net Cash Cost都是2.3-2.6美元一磅(铜价大概3.5-4美元一磅),但在印尼的Grasberg,考虑了伴生物之后的成本是0.15美元一磅。
所以换句话说,和印尼的矿山比起来,北美和南美的矿山可以说都是垃圾,从资金运作的效率考虑,如果不考虑其他的,自由港应该把所有钱都拿去投资印尼,当然他们不可能这样做。
这意味着在面对地缘政治风险的时候,很多时候情况是非常二分的
要么你在开一个垃圾矿山,不那么赚钱,你努力把自己的成本收回来,你其实去的第二年就知道情况不对了,但没办法钱已经出了,这时候如果出个地缘政治事件,当然是损失,但其实可能不是坏事,因为帮你断舍离了。
要么你在开一个牛逼矿山,2-3年就把钱赚回来了。这时候你一定会面对一个贪婪的地方政府,但因为矿山是赚钱的金鸡,所以你可能会让渡更多利益分配比例,但从绝对收益上不会亏。
而且从我自己的角度来说,我觉得地缘政治风险在这几年其实是有所缓释的,为什么呢?这要感谢ESG,导致在矿业这个领域愿意投资的人越来越少,所以很多时候你是有一个好矿山,但你找不到愿意投资或者能够开采的人,作为地方政府,你确实可以收走一个矿山,但这个世界上皮大帅比阿连德多太多,所以很多时候核心还是怎么把钱一起赚了。
综上所述
- 作为中国矿业公司,很多时候没有办法,只能去西方视角里面更高风险的地区开矿
- 分散投资可以减缓风险
- 好的矿山可以减缓风险
价格风险
在我心目中,矿业公司最大的风险就是价格风险,没有任何风险比价格风险更大,所以在我心中评价一个矿业公司最大的指标就是成本。成本越低,公司风险越低,当然弹性也越低,成本越高,公司风险越大,当然弹性也更大。
价格风险对于所有人来说都是公平的,但同时又是不公平的。不公平体现在两点
第一,每个公司成本不一样,所以有些时候当价格下跌的时候,有一些人还是赚钱的,有一些人已经开始亏钱了。之前解释过,在这种时候,对于金属价格的远期展望决定了商品价格的走势。
第二,所有矿业公司都需要持续的并购,那么你到底在价格高点并购,还是价格低点并购就说明了很多问题
实际上,第二点是第一点的延续,如果你在金属价格低的时候,你还能赚钱不亏损,那么你自然可以拿钱出来并购那些已经亏损的企业。反之你肯定只能在高点的时候炒概念,所以成本是并购的基础,成本是逆周期的基础。
那么对于紫金这样的金铜复合企业,没记错的话,紫金的铜利润占比更大,黄金收入占比更大。它担心的价格风险,就是金铜一起跌的时候,这个世界很少有金和铜一起跌的时候,因为黄金跟着流动性走,铜跟着经济走,很少有经济变差的时候流动性也在收紧。
但也不是完全没有,对于紫金来说,比较担心的价格风险,往往发生在美元走高,全球经济走弱同时美国流动性收紧的时候。所以很坦率说,如果你觉得美元要走高,那么紫金是存在价格风险的。
首先第一我觉得在美国加息末期,美元不会马上开始流畅下跌,但持续走高的基础不存在,更多是脉冲式的因为风险的走高
其次,还是之前说的,高成本公司的价格风险,和低成本公司的价格风险是截然不同的。我们举个例子。
KGHM今年的成本已经是3美元一磅了,差不多6600多美元一吨,也就是差不多46000人民币一吨。这是现金成本,加上一些七七八八的东西估计差不多55000-60000吧
紫金的现金成本可能是20000左右,那么我们假定有一天,比方说,明年同时凑齐了下面三个因素
- 中国经济预期变差,竣工垃圾,新能源增速走低
- 美国萧条预期再起
- 某个不知名的公司又开始抛货
把铜价干到了55000。这时候,对于紫金这样的低成本公司来说,这是一个利润冲击,你考虑的是估值问题,到底要给这样的公司多少估值。对于KGHM来说,除了利润冲击之外,你还要考虑他的债务存续能力。就很像现在的第一量子,我觉得大家都觉得巴拿马不会杀死下金蛋大公鸡,但这个公鸡有债务压力的情况下,他不能持续断气。
其实从整体角度来说,矿业公司们运气是很好的,2012年当时的举债高峰,很多公司的偿债高峰都是2021-2022年,然后那两年正好金属价格高,利率低,很多公司都乘机做了债务的置换。
所以价格方面我其实不是特别担心,因为三点
- 第一我觉得美元指数虽然不会很快走低,但大幅冲高的概率也在降低,危机可能会导致短期冲高,但不具备持续性
- 第二金和铜的组合是比较稳健的,很多金矿公司也在努力增加铜矿资产,铜价的未来我还是觉得大有可为,现在无论你去美国,东南亚,非洲,新能源的渗透率我觉得还没有到头。金价谈过很多次我就不说了
- 第三紫金的成本还是比较低的,这是过去能逆周期并购的原因,所以我觉得担心紫金这样在中国,低利率低成本的公司,还不如担心KGHM,智利国家铜业这种高利率,同时成本还比较高的公司。
综上所述,我自己一般看大型矿业公司就看三个东西
- 主营金属价格有没有长期走低的可能性,比方说锌或者锂
- 对于国别风险的暴露是不是太集中,是不是主要矿山都在一个或者两个高风险国家。
- 成本是不是偏高的同时,债务还比较重
紫金呢,最大的好处是两点,第一是成本控制比较合理,靠同行衬托,第二是主营业务比较好的同时很有进取心,金+铜的组合同时还是愿意继续去扩张,很多大型矿业公司已经躺平开始增加分红。我觉得会有一天紫金也从快速的扩张中停下来,然后开始变成一个稳定的生产商,但目前看公司还是努力想完成自己的目标,从世界前十的矿业公司变成世界前五甚至前三的矿业公司。实话说对于一个中国公司,对于一个在香港和A股上市的公司这并不容易,很多矿业公司还是更喜欢和在美国上市的公司去换股交易。
所以这是我觉得紫金是个优秀公司的基础,主营金属好,成本低,然后风险相对分散。但同时我觉得紫金也有很多可以改进的地方。包括但不限于
- 和海外优秀同行比起来,在绿地项目上的投资还有进步空间,中国的勘探师承苏联,地质队模式大而全,但实际上在商业开发上,不一定有海外团队专业,如果说你要摸清楚一大块区域的地质情况,中国模式和苏联模式可能不错,但如果你说要以市场为本,开发一个小区域,西方的勘探工程师更灵活,也更市场化。从我自己的角度来说,我很希望有一天可以看到紫金或者中国的矿业公司,把一个绿地项目从头开始发展起,然后变成一个世界级的项目。
- 和海外嘉能可托克比起来,在贸易,金融方面还有一些短板,我不是说托克多牛逼,他们这两年就是韭菜和反指,但贸易是个看起来简单但实际上很复杂的工程,在矿业贸易,金融的结合上,海外这些优质公司还是有值得学习的地方,同时也有很多中国企业,类似洛钼,在矿业领域上非常灵活,手法也很成熟。中国的矿业金融发展历史并不长,在我们还在清朝的时候,美国人就有了专门给矿业领域融资的投行。我们在这个领域还有很多要学习的地方。
矿业的风险其实是多元化的,从勘探,到设计,到采矿,到闭矿。有阶段性的风险,也有伴随全流程的风险。具体来说包括但不限于
ESG,地缘政治,经营许可,气候变化,供应链,成本和劳动力,资本,数字化创新,新业务模式等等。但我觉得大部分问题都是内生的,可以解决的,矿业公司最大的两个风险就是地缘政治和价格风险。而这两点我们解释了,都是和矿山质量息息相关的,好矿山拥有更好的抵御地缘政治和价格风险的能力,而评价好矿山的标准,在我这里最关键的一条就是成本。
- 成本越低的公司,风险越低,抵御风险的能力更强,股价弹性更小
- 成本越高的公司,风险越大,抵御风险的能力更弱,股价弹性更大
所以如果你要问我紫金是不是一个好的矿业公司,我觉得是的没有疑问,你要问我紫金是不是股价弹性最大的矿业公司,我觉得不是的,也没有疑问。
$紫金矿业(SH601899)$ $上证指数(SH000001)$
这是你第一次留言,所以你有什么证据说是参考我的意见?和我打招呼了吗?赚了钱你是不是就一个屁都不放,和自己老婆吹牛自己多么英明神武?还亏30万,你有30万吗,你咋不说三个亿呢。我能拿两年,你是不是想捞一把就跑?像你这样的这里割肉亏损就对了,你不卖我们怎么赚钱
活该