作为旨在获得市场超额收益的Alpha-Seeking策略，似乎本来不该是以被动投资为切入点的ETF涉猎的范畴。不过，ETF的字面意思也是“可交易基金”，只是最开始本质上是以“可交易指数基金”的路线进入，并进行了如今的主流，不过这个产业也在慢慢变化，比如带有些能动性策略，但是被动挂钩策略的Smart Beta就是一个小小的调整。更何况，如今绝对主动投资策略的主动管理型ETF也在试水，而事实上，Alpha-Seeking策略的ETF作为ETF产业中一个占比极小的部分，其中各类产品也在不断尝试，尽管，有时候Smart Beta和Alpha-Seeking不太好界定。整体看，这样的尝试成功的不多，不过也有些基金慢慢经历了考验，正在壮大，一只基于著名的数据服务公司晨星（Morningstar）的算法指数设立的MOAT，就是其中最令人瞩目的一只。
Moat，中文意思就是“护城河”，看到这个词儿大家可能熟悉了，现在不是提倡找有“护城河”的公司投资吗？而晨星公司即以其标准，会对其覆盖研究的公司进行“护城河”指数方面的打分，即Moat Ratings，本意是试图筛选出有相对竞争优势的，值得长期投资的公司。
为此，晨星主要从几个方面评估一个美国公司的“护城河”壁垒强度：
网络渠道效应：即该公司的服务可以巩固其现有用户的忠诚度，而且可以引入新的用户。这个说的极端些，就是已经有大量用户的大公司去“抄”一些其它公司创意，并优化，巩固其现有业务，并吸纳新的对此有需求的用户。
无形资产：品牌价值、专利、授权，等等，这些资产都是一个公司重要的竞争优势，而在如医药这样的行业，更是如此。
成本优势：无需多言，很多服务，最后就是拼成本，拼效率。
切换成本：即该公司的服务一旦被用户换成其它的，对用户本身也会带来巨大成本。这个最典型的就是现在的微信了。
规模效率：即哪怕在一些细分市场，有些公司已经形成了一定规模的渠道和运营体系，就算是大公司去重建一个同样的渠道，都显得成本巨大，得不偿失。
对此，晨星对研究的公司打分后评为三个等级：
Wide自然是壁垒强大，相对优势明显；Narrow说明壁垒有限，并不牢靠；None则说明这公司没有太大竞争优势，更容易被其它公司挤压。
晨星还以美国公司进一步围绕三个等级，和前面提到的五个要素进行了举例，有兴趣的朋友可以了解下。
围绕这些评分等级，晨星的研究小组即开发了一款专门的指数：Morningstar Wide Moat Focus Index，从以上标准来看，你也可以想见，最终选出的公司应该以大公司为主：
可以看到，从该指数目前的仓位比例看，确实大盘股公司占据主要仓位，剩下的也是些中盘股，所以，该指数也被主要拿来和标普500指数对标。
板块上，以医疗、消费品为主。
看看一些个股，可能更有感觉，比如亚马逊、孟山都、迪斯尼，不过，晨星的公开信息没有透露在做Moat分析的时候，有没有从全球化的角度考虑，毕竟这些公司其实大部分都是跨国公司，或者具有全球业务的公司。
看看绝对收益的年化收益率情况，非常值得关注的是10年的年化收益率，要知道，过去10年，标普500指数由于金融危机那一下打击，年化收益率为7.01%，而这个指数同期每年多赚4个点，乖乖，不得了啊。
介绍完指数，我们再看看产品，晨星本身是不发行ETF的，但是由于该指数历史上的不错表现，自然吸引了其它基金公司挂钩设计产品，VanEck便挂钩该指数，发布了前面提到的ETF：MOAT，代码很好记，就选了这个简明扼要的单词。
这只ETF于2012年发行，费率0.49%，在大中盘基金中算高的，毕竟相关指数成本也高。目前，基金规模已达12亿美元，已经算是一只成规模的，流动性较强的基金。
而就收益来看，实践中，这只ETF整体表现也不错，近5年年化收益率高于SPY有1.5个点。尽管这只ETF采取了看起来主动的策略，但是它与主动管理型基金还是有差别，作为主动管理型基金，毕竟以基金经理操盘为主，所以理论上，基金经理可以随时决策买卖股票。而MOAT还是挂钩指数的，而这个“护城河”指数也是按照一定的标准筛选而成，无论基金经理，还是指数的研究员都不能随意根据情况改变，其仓位重估一般半年一次，动态再平衡一个季度一次，我们可以看一个例子：
这是今年3月，晨星调整指数的一次说明，可以看到列出了重构后的指数列表，也有新纳入的、剔除的，以及潜在观察的股票名单。在这里，我们可以看到一个Price/Fair Value的参数，Fair Value其实就是一个晨星对该股票的目标价，现价与这个价格的比值小于1，则说明按照晨星的评估标准，股票被低估。所以，该指数的策略上，严格来说，还考虑了估值因素，优先纳入被低估的股票。
举个例子来说，比如星巴克，在晨星的评定中，Fair Value即高于现价，而其护城河评分（Economic Moat）为“Wide”，即相对竞争优势较大。
从历史表现来看，无论从这只指数，还是相应产品，都经受了较长时间的考验。对此，晨星也“举贤不避亲”，给予了三年期四星、五年期五星的好评：
不过鉴于具体产品发布正处于美国牛市，我们还需要进一步观察期在未来市场更大震荡，以及熊市中的情况。对于投资者来说，这只ETF除了可以考虑纳入投资组合选择外，自然也有“股票筛选器”的作用，每次调仓，都可以看看其最新的仓位比例情况，了解晨星标准下的美国相对竞争优势较强，同时股价被低估的股票，作为一个你择股的参考。
$晨星护城河ETF-VanEck Vectors(MOAT)$
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