WisdomTree，智慧树，一个名字听上去很有感觉的牌子，作为ETF界这几年来势头甚猛的ETF发行商，这家公司凭借日元货币对冲的日本市场产品DXJ和欧元货币对冲的欧洲市场产品HEDJ，迅速吸取着ETF产业的新近流入资金。今年以来，恰逢日本市场继续高走，欧洲市场在QE刺激下走强，加之投资者对美国市场后加息时代的担忧，整个Q2，美国市场ETF产业净流入资金的16%竟然被智慧树拿下，这也让作为上市公司的智慧树（交易代码：WETF）给出靓丽财报，股价大涨，而在过去一年，它们的股票已经翻了一倍。那么，智慧树的成长公司是怎样的？其成功要点有哪些？面对未来，其机会和风险又有什么？最新一期的《巴伦周刊》尝试做出解析。
ETF产业被认为是一个充满个性的产业，甚至，有人认为它是金融界的“硅谷”，充满创意和爆发式增长的机会。当然，实际上，现阶段，ETF界也遵循着强者吃掉大部分市场的情况，大部分ETF发行商，争夺的其实是该领域占据了82%资产管理的贝莱德、先锋、道富三家公司以外的市场。而其中，智慧树无疑是二线ETF发行商中的佼佼者，这家公司早期只是一家财经读物出版商，2001年他们转型成为指数提供商，然后开始发行ETF产品，到2006年中，他们一共发行了20支基于自己指数开发的产品，但是收效不大，一直在ETF产业边缘徘徊。但是自打那时起，这家公司迅速成长，如今，通过79支ETF产品，它们管理着630亿美元的资产，已经是全美第五大ETF发行商，其股票WETF的股价也是暴涨。自从去年10月份以来，WETF涨幅已达120%，而从2013年算上，更是已经接近四倍。事实上，智慧树的强势正是得益于前面提到的两支产品DXJ和HEDJ，据晨星网统计，该公司管理资产的62%由这两支产品占据。以2015年预期的盈利计算，WETF目前PE为38，市值34亿美元，发布最新财报后股价又创新高，美股盈利今年预期增长48%，2016年有望再增42%。
智慧树的CEO是Jonathan Steinberg，开办公司时主要做些指数编纂和财经信息咨询工作，不过互联网泡沫崩溃的时候，他的事业也迎来转折点。那个时候，金融界和周边产业一片萧条，广告收入几乎干涸，Steinberg不得不变卖其出版业的资产。他与那时的公司编辑Luciano Siracusano一起组织了新的团队，而Siracusano今天已经是智慧树的首席投资策略师。在2004年，他们俩募集了900万美元资产，继续研究自己的指数和发布产品，公司慢慢走上发展轨道，并于2011年在纳斯达克上市。智慧树的指数最初遵循的也是当时流行的smart beta策略，即通常的指数加上一些额外的筛选参数，在智慧树最初发行的20支ETF中，即采用的此类策略。智慧树整体的发展节奏还算幸运，因为它们在2007年底已经募集了46亿美元管理，让他们得以经受后续金融危机的考验。2011年，智慧树面临了另一个考验，一家研究机构在法院控告智慧树侵犯其知识产权，好在经历了一阵折腾，双方与2012年达成和解。
面对贝莱德旗下管理8060亿美元资产的iShares品牌，掌控着4690亿美元的先锋基金，Steinberg也在苦苦思索更大的突破路径，“为什么还需要建立一个先锋基金那样的商业模式？我们应该做的不同，在他们没法做的地方下手！”。于是，智慧树发展过程中的关键决策到来，他们于2010年发现了第一支货币对冲型ETF，接着相关主要货币对冲的当地市场产品陆续推出，为智慧树的爆发买下伏笔。首先，日本首相安倍政府于2012年促使日本央行加大了货币供应，刺激经济，随着日元贬值，日本股市也进入新一轮爆发期。而在今年，欧洲央行的QE项目，刺激欧洲股市大涨。在过去3年，智慧树日本基金平均年化收益高达28%，而欧洲基金近一年涨幅也达18%。在过去1年中，智慧树资产增加部分的73%都得益于DXJ和HEDJ的增长。
伴随着智慧树的强势发展，相关质疑和看空声音也多了起来，Steinberg对此表示不屑一顾，他对公司开发不同类型的创新产品充满自信。而对智慧树收入和利润过于依赖个别产品的担忧也从来没有停过，Siracusano对此似乎深有感触，在2012年，很多分析师就对当时承担着公司所有资产四分之一、收入30%的新兴市场基金DEM颇为担心，认为收益来源太集中了。“我们起码经历过四轮这样的情况了，人们老说‘你们（的资产）过于集中（于个别基金）了！’，当我们擅长分红型基金的时候，他们说我们是家分红型公司；当我们擅长在新兴市场赚钱的时候，他们又说我们四家新兴市场公司；好了，2013年，我们又成了一家日本题材公司。我要说，这正是说明我的团队捕捉市场前沿非常快。”
智慧树的日本基金常常被认为是其最经典的逆袭案例，不过Steinberg表示，这也是一个长期调整的过程，并伴有巧合。实际上，日本市场ETF本身是智慧树早期的分红主题基金的一部分，只是2010年进行改造加入了货币对冲策略。接着，在2012年，智慧树对其日本市场指数又调整了一下，即增加了出口导向的公司权重，而恰好这些公司是最受益于后续日元贬值的。事实上，当时，德银资管也推出了类似产品，但是这个时候，比拼的就是对产品前进判断和后续的市场营销推广了，而这正是智慧树这样当时中小规模公司的优势，他们与机构频繁联系，在市场上推广大量内容素材，将DXJ迅速铺开，于是，到了2013年3月，当日本成为投资者焦点的时候，智慧树已经在该主题基金募资44亿美元，而对手只有1800万美元，于是强者恒强，DXJ的优势地位从此奠定。智慧树的发展离不开整个ETF产业的发展，在2014年底美国ETF基金管理的资产已达2万亿美元，而由于智慧树相关指数开发成本较高，投资海外的交易成本高，所以智慧树旗下ETF的整体平均费率达0.49%，与之相比，iShares的为0.38%，先锋基金为0.13%，不过比起景顺旗下的PowerShares的0.54%，又要低些。而智慧树可能继续从产业发展受益，据PWC预测，全球ETF产业仅在接下来5年内增长66%，整体管理资产将达5万亿美元。而资产21亿美元的共同基金HDPSX的经理Craig Hodges表示，其仓位中，目前智慧树占比最高，他看好整个ETF产业的发展和智慧树的进一步提升空间。
当然，智慧树的投资价值也有争议，首先一个问题就是，其38倍的市盈率从金融行业来看，确实不便宜。其市值目前相当于其管理资产的5%，而与之相比同类公司的贝莱德为1.2%，景顺资管为2.1%，目前，WETF的股价也已经超过分析师们平均的目标价位24.56美元。当然，智慧树过去的增长速度确实惊人，过去5年内其年均销售增幅高达54%，这可比贝莱德的19%靓丽很多，而其50%的利润率基本也是资管产业界最高的。另外，自从智慧树上市以来，就一直被认为是一个将被巨头收购的目标，对于很多资产管理巨头来说，与其费力的自行发展ETF业务，何不直接收购一家其中势头甚猛的公司来的方便。不过，目前在公司依然有4.7%股权的Steinberg从个人角度表示，他对卖掉公司不感兴趣，智慧树甚至在全球寻觅着基金公司进行投资，比如在英国便投资了一家管理6亿美元资产的提供杠杆产品的公司，准备继续扩展其欧洲产品线。
从《巴伦周刊》专题文章看，智慧树公司的成长确实是一个发展过程中不断尝试，快速应变，并敢于押上资源发展优势项目的成功案例。就起上市公司WETF来看，成长性依然看好，但是阶段性也存在风险，首先，是估值较高，当然，这是行业成长公司不可避免的特征，结合美国加息后市场动荡，高估值的公司深度调整可能性不小。其次，智慧树也确实受益于美国市场相对平淡和风险增大，其日本和欧洲基金火爆，特别今年欧洲市场为WETF助力极大，但是欧洲市场也存在风险，万一出现引发市场逆转的事件，也可能对该公司的中短期业绩造成打击。
原文地址：网页链接