到今天，我相信朋友们没有人会怀疑这轮牛市是创业板的大牛市。笔者曾经说过，每一轮牛市的主线都有时代的背景。而毫无疑问，这一轮牛市的主线就是中国经济转型，新科技，新经济的崛起以及互联网对于传统行业的改造。如果明确了这一点，我们发现其实这一轮创业板的牛市已经持续了三年，从2013年到今天整个创业板指数涨幅超过了5倍，持续的时间也有两年多之久。基于中国历史上牛市一般持续时间不太长的规律，最近身边很多朋友开始担心这一轮牛市何时结束，笔者也分享一些自己认为的创业板牛市见顶可能出现的几个信号：

1. 最简单的对比就是90年代的纳斯达克泡沫。那一轮和A股类似，也是创新科技主导的牛市。所以虽然那一轮道琼斯指数也上涨了很多，但是没有人会说是道琼斯牛市，大家还是会说是纳斯达克的泡沫。这点和这一轮的牛市非常类似。我相信当牛市结束后，“历史学家”们说起今天的市场，也一定会用创业板或者互联网泡沫来形容这轮牛市，而不简单的是A股的牛市。那一轮纳斯达克的见顶标志性的事件就是“带头大哥”不行了：微软的分拆，以及美国在线对于时代华纳的错误吞并。所以这一轮创业板见顶的特征也会伴随着板块中龙头股出现基本面的问题。比如乐视长得太大后开始被政策打压，或者互联网金融公司对于传统金融巨头吞并后的基因不和，又或者是供应链金融龙头公司因为行业自身景气度回升后反而失去了定价权等等。无论如何，大概率上创业板见顶非常可能是伴随着其龙头股的基本面出现巨大的问题。

2. 流动性收紧以及实体经济的好转。我们发现，过去几年美股的大牛市中一个最核心的驱动因素来自于美联储的资产负债表扩张。可以说一直到去年底开始退出QE3之前，标普500上涨的幅度和节奏一直和美联储扩张资产负债表相关。所以在很长一段时间内，美股的逻辑就是经济越差，股市越好（因为预期流动性不会收紧）。本轮A股同样受益于经济增速下滑后的流动性放松，而且和1996-2000年的那轮改革牛市类似。那么同样，创业板见顶的一个信号非常可能来自于实体经济的好转，最终导致央行开始收紧流动性。事实上，我们发现每一次的大牛市都是和经济过热，政策收紧相关。

3. 大量互联网公司完成在创业板以及新三板的上市。我们发现过去的二十年，由于互联网公司本身难以盈利的特征，以及A股上市中对于公司的盈利要求，最终导致大量优秀的中国互联网公司在海外市场上市。可以说大量的中国投资者无法真正享受到BAT成长中带来的收益。而今天，越来越多的人，甚至我们的政府，开始理解到互联网到来的好处并非只是公司本身的盈利，而是更多社会的红利。如同2006-2007年的大牛市最终完成了国有企业股改的政治任务，以及大量的国有企业通过资本市场壮大了自身实力和市值（一度全球市值最大的银行股中大部分来自中国）。笔者认为这一次牛市的政治任务必须完成大量优秀的互联网公司在中国上市。所以如果猜测创业板顶部信号的特征之一，笔者认为当未来市值几千亿的蚂蚁金服完成A股IPO后，市场或许就像当年中国石油完成IPO那样见顶了。当然，这仅仅是个人的猜测。

4. 对于创业板的看好达到空前一致以及对于负面信息毫无反应。过去三年，创业板总是在各种分歧中完成了不断的上涨。从最早许多基本面研究的投资者认为创业板公司的ROE提高主要来自于并购这种不可持续的模式，但后来每一次季报中大量创业板公司业绩低于预期导致市场质疑其高估值何时能消化，再到最近几乎每个周末都会传递各种政策上的利空。从行为金融学的角度去思考，任何一个新事物的出现在开始总是伴随着各种质疑声，毕竟大部分人都是线性思维。今天，我们开始明白了这轮牛市“资产证券化”的本质，我们开始理解互联网公司不是看估值，而是看入口价值，看市值空间。我们也开始理解当企业处于转型期时，其业绩低于预期也很正常。所以，当市场一致预期空前一致后，当周末不再有任何看空创业板的声音，身边的中国大妈也放弃买入低价股策略，转而投向创业板中的大量高价股时，就是我们真正需要警惕的时候。另一方面，牛市的特征就是快速消化任何负面信息。甚至连大智慧这样的重组终止也仅仅以两个跌停回应。所以基本面上另一个需要注意的信号就是当大量创业板公司的商业模式，基本面出现问题，而市场不断忽视之后，我们需要保持冷静和客观的头脑。

5. 技术面上的双头。无论是2007年的A股牛市，还是2000年的纳斯达克泡沫，或者是日本90年代的泡沫股市，大级别的顶部往往伴随的是双头，只是另一个头部的位置会低于之前一个。人类的恐惧和贪婪千百年来毫无改变，而资本市场也不断放大这些情绪带来的羊群效应。所以在市场见顶回调后，必然有抄底的资金入场。是的，他们曾经这样做了十几次都获得巨大收益，他们认为这一次也将如此。。。

无论如何，最终任何人想逃在顶部都是一件不可能的任务。我记得在网络股泡沫最鼎盛的时候，那时候处于黄金时期的互联网券商ETrade在当年的超级碗广告时间中，做了一个令人印象深刻的广告。大意是：someone got win the lottery, its just not you. Stop dreaming and start trading with Etrade。 今天，我也想说一句类似的话，最终我们身边一定有人能够精准逃顶，但一定不是我们自己。幻想自己能逃顶，幻想自己能在市场癫狂的时候让自己保持冷静是几乎无法实现的。笔者个人认为，这几个顶部的信号会至少给我们保持理性带来一些帮助。除此以外我们必须牢记两个原则：1）放回一部分利润给市场（比如双顶后的反弹出货）；2）不要抄底，不要抄底（牛熊转换中，许多人就是死在太爱抄底）。

今天，离开这轮牛市见顶或许还很远。然而，保持前瞻，保持理性是成功投资非常重要的因素。笔者也在今天和朋友们分享自己的一些市场见顶信号，希望最终会帮助朋友们在市场见顶后，减少损失。毕竟，当这一轮牛市结束后，或许将是非常长期的熊市（这点我们以后会详细说）。

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