一句话总结：整体中国移动互联网还是在以非常高速的状态发展，这个趋势中期看并没有任何变化。从商业模式的角度看，垂直类网站已经逐步从传统CPM做广告的模式向CPS卖产品模式转型。而且我个人觉得这种转型最终会成功。行业看，电商，教育，旅游等增速依然非常强劲，体现了中国中产阶级崛起后的可支配消费提高。同时，大量的互联网公司依然在加大开支，圈地的过程中，也说明行业最终格局还不算清晰。

互联网平台类：

整体互联网平台类公司保持很快速的增长，而且其OP Margin相比二季度都出现了反弹。一个大趋势是业务多元化，这种业务多元化背后还是最大化变现流量。像大的如百度开始推广O2O和本地化服务，小一点的奇虎也是搞来电通这类的新业务，另类平台型公司欢聚时代也希望更大化变现目前的生态圈。

百度（BIDU）: 三季度营收同比增长52%至135亿人民币，和公司之前51-55%的展望差不多。但是净利润同比增长27%至39亿人民币，这个比市场预期的要高了12%。虽然2014年BAT都在加大投入，但是百度的OP Margin还是有30.4%，比市场想的要好。而且百度移动端流量超过PC端，对收入的占比达到36%。作为BAT中的一员，百度也在大力推广O2O和本地化的服务。而流量变现能力看，其行业壁垒很深。这也是为什么大市值的百度今年的表现超过了许多小市值的中概股。

奇虎（Qihu）: 三季度收入同比100%，环比18%增长至3.76亿美元，比市场预期要高5%。OP Margin为24.8%，这个很重要，环比二季度21.9%反弹。净利润8950万美元，同比增长48%，超市场预期2%。 搜索占收入23%，贡献8600万，比二季度的20%提高。去年同比占比15%。搜索的市场份额29%，环比1%增长。但货币化速度还很慢。移动搜索流量占比15%，预计年底移动搜索流量占比25%。等于全市场7-10%的份额。整个移动端搜索没有任何货币化。这个“大饼”给明年带来想象空间。四季度展望环比9-10%的收入增长，同比85=87%。奇虎也是我比较看好的公司。总体而言，公司最坏的一段过去了，但是业绩虽然超预期，亮点不大。目前属于价值成长股，下行风险不大，而新的增长点还要看明年了。

欢聚时代（YY）: 三季度营收10亿人民币，同比105%的增长，大幅超出市场预期。然而收入中占比最大的音乐收入环比增长只有个位数，开始看到了瓶颈。净利润也同比增长87%，大幅超出市场预期。YY作为一个小平台，其本质还是围绕音乐女主播模式的生态圈。这个季度看到YY的在线约会业务收入增长很快，上半年不行的网游也起来了。但是之前说的打造中国版的AKB48已经没啥声音了。理解了YY的本质，就可以想到管理层会不断微软这些生态圈和用户推出新产品，增加货币化手段。短期看，公司增长也面临一定瓶颈，在线教育也一点点没有声音了。但看明年YY还是很便宜，估值大约只有15倍了。

电商：

整个电商依然保持非常高速的增长，除了聚美优品因为自身的原因增速低于预期，其他如同阿里，京东，甚至唯品会在高基数的情况下依然能像一个小公司一样增长。电商的高增长背后是中国人强大的消费力，由于传统零售行业的中间环节太多，中国人巨大的消费力都涌向了电商。未来电商的中长期增长空间来自于品类扩张，二三四线城市的推广以及海外市场推广。需要注意的小细节是阿里的佣金率在提高，现在天猫的“流量费”越来越贵，中长期会把一些商家“赶走”，毕竟有些人不想支付二次流量费。

阿里巴巴（BABA）: 阿里巴巴上市后的第一份财报非常靓丽，财年二季度GMV增长5556亿人民币，同比49%增长，比市场预期要高4-5%。营收同比54%的增长至1680亿人民币，比市场预期高5%。公司的佣金率比一年前提高了0.26%，显示阿里定价权越来越高，对于商家的“压榨”也提高了。其实阿里淘宝的增速也“只有”38%，能保持高增长还是靠天猫。中长期看，阿里还要做海外的网购平台，包括海淘。目前来看，阿里这个巨无霸第一份财报还不错，叠加创记录的双十一销量，短期股价依然保持强势。但我对阿里最大的担心在于马云的“独裁”。。。

京东(JD): 京东整个三季度的GMV同比大幅增长111%至673亿人民币，主要受益于活跃用户的大规模增长。三季度营收290亿人民币，同比增长61%，符合公司之前的展望，但比市场预期的要好一些。公司也第一次实现了盈利，当然这并不是市场目前关注的。京东短期下跌除了限售股解禁的问题，主要还是其自营业务的增速下来，而且增速中有一块是合并了腾讯的易迅。在腾讯入股后，其实微信对于京东的帮助似乎还没有体现。但京东还是我个人比较看好的一家电商。京东的核心在于其壁垒非常深，物流是重要的用户体验，这是大规模烧钱烧出来的护城河。

唯品会（VIPS）: 三季度营收8.83亿美元，同比增长130%，比市场预期要高3%。净利润4630万美元，同比增长130%，比市场预期要高30%。唯品会对四季度展望收入增速在84-87%之间，也高于市场预期。然而如果看环比指标，唯品会营收环比仅仅增长6%，而订单数也是环比出现-3%的下滑。显然唯品会主业增速明显下来了，高增长的神话逐步回落到现实。中长期可能会面临估值的向下。

聚美优品(Jmei): 三季度营收1.57亿美元，同比增长28%，净利润1950万美元，同比增长88%。这两个数字都是大幅低于市场预期的。三季度的GMV和毛利率都是环比下滑的。整个美妆产品销量增速只有18.4%。这让我开始相信之前市场对于聚美的质疑。聚美自己也说，要从化妆品向自营商品做转型。中国电商增速那么快，聚美28%的收入增长有点太差了。中长期不看好这家公司。

在线教育：

随着中产阶级的崛起，教育是一块逐步出现定价权的行业。其实在教育中我们看到消费者看重的不是价格，而是效果。从股价表现看，好未来也是这一波中概股中表现相对坚挺的，体现了其巨大的行业壁垒和很高的景气度。而基本上教育类公司业绩都不错，有很强的量的增长。

达内科技(Tedu)： 三季度的营收达到4030万美元增长41%，比二季度时给的展望3850-3950万要高，也高于华尔街分析师的预测。而Non-GAAP的净利润达到1160万美元同比增长87%，也比市场的预期要高10%左右。公司对四季度的展望为3920万-4040万美元，个人觉得这是一个比较保守的展望。达内季报最超预期的部分来自于加速开设学习中心，四季度预计开10-15个点，而之前预计是整个下半年开10个，说明学习中心很赚钱。明年上半年还会新开20个，这样公司15年-16年还是能保持很快的增长。达内“量价齐升”的大逻辑依然没有任何改变。学生数量同比增长30%，而ARPU值也同比增长9%左右，所以收入能保持很快的增长。目前还是我比较看好的一家中概股。

好未来（XRS）：财年二季度营收1.22亿，同比增长33%，符合市场预期。净利润2910万美元，同比增长25%，小幅低于市场预期。和上面说的达内科技不同的是，好未来的增长还是来自于量，学生数量同比增长32%至40万人。价格虽然有提价，但是由于高毛利小班产品占比下滑，整体的ASP基本没变。另一个值得注意的是上海和北京以外的城市贡献了48%的小班收入，比去年35%的占比提高不少。好未来拥有中国教育中最好的一条“赛道”K-12。相比美国以大学教育见长，中国人教育的“科举制度”导致K-12是投入最大的，而且留存度很高。很多人的孩子在好未来补*，一补就是好几年。所以公司长期增长没问题，壁垒也很深。但目前就是估值比较贵。如果能回落到30倍以下会是不错的买入机会。

正保远程教育(DL)：财年四季度营收3530万美元，同比怎额工作30%，比市场预期高5-8%。净利润1340万美元，同比增长47%，超出市场预期10%。课程总登记人数达到88万人，同比增长了14%。公司开始做许多新的尝试，除了传统的会计考试课程，还推出医学，建筑工程的考试。类似于靠品类的扩张去推动增长。但是商业模式上，我一直不太喜欢正保这种纯在线的，其ARPU是没办法上去的，而且壁垒也不强。达内也开始推动会计课程了，可能在将来冲击正保。

在线房地产：

整体地产相关的三家互联网公司都体现了房地产销量在三季度的不景气，导致全部三家公司的收入和利润或多或少低于市场预期。未来的看点还是在于老大搜房向地产电商的全面转型是否能成功，以及行业公司在股价暴跌后，四季度出现降息，开发商加大推盘后（大量开发商会在12月加速推盘以完成全年指标），行业景气度回升后带来可能的四季度业绩超预期。

搜房（SFUN）： 三季度营收1.9亿美元，同比仅仅3%的增长，比市场预期要低5%左右。而净利润更是大幅下滑40%至6100万美元，低于市场预期10%左右。而二季度下调全年营收展望后，搜房继续下调全年的展望。在业绩低于预期之外，是搜房向真正地产电商转型过程中的博弈。风险和回报同样的诱人，一旦成功有巨大的向上空间，而一旦失败，也面临商业模式的瓶颈。搜房从CPM模式向CPS转型是否成功，我们拭目以待。

乐居（Leju）: 三季度营收1.28亿美元，同比增长32%，比市场预期要低8%。电子商务是主要增长动力，同比增长63%，环比增长23%至8400万美元，这个增速已经超越了老大搜房。净利润3130万美元，同比上涨了12%，比市场预期高4%。乐居的问题是受到二手房交易量下滑的打击，其传统的listing service同比大幅下滑60%。乐居目前在做两件重要的事情： 拓展二手房业务的城市以及推广微信移动端产品。从中长期来说，将对公司长期发展具有很大帮助。

易居中国（EJ）: 三季度营收2.18亿美元，同比增长12%，比市场预期低8%。净利润大幅下滑54%至1260万美元，大幅低于市场预期。易居中国由于是乐居的大股东，其业务也是开始向本地化服务转型，乐居向左，易居中国向右。公司中长期的看点在于社区类APP和地产金融两块能否做起来。

在线旅游：

旅游是另一个受益中国中产阶级崛起的行业，长期能维持很高的景气度。包括可支配收入提高，出境越来越方便，以及海外文化对我们这批人的不断冲击。但看了携程和途牛的三季报，在担心旅游是否是一个“好生意”。似乎是无尽的价格战，大家还是以获得市场份额为优先。我自己的理解是，消费者也有一定的消费习惯。好比我自己以前一直是携程的用户，因为习惯了。比如电影票，虽然现在很多地方都可以在线预订，但我观察下来还是格瓦拉机器排队的人最多，其他机器几乎没人。因为大家习惯了。从携程和途牛目前的战略看，收入快速增长没问题，但公司都在投入期，短期看不到任何盈利的希望。

携程（Ctrip）: 三季度营收3.47亿美元，同比增长38%，超过市场预期和公司之前指引的30-35%。但是公司的经营利润（operating profit）只有1440万美元，同比大幅下滑71%，大幅低于市场预期。携程今年大力投入的住宿预订量同比69%增长，但是价格小幅回落，导致酒店收入同比56%增长至1.55亿美元。在阿里也开始进入在线旅游领域后，携程将继续打价格战，梁建章很有魄力，在2014年公司进入投入期后，2015年将继续投入，短期是看不到利润了。此外，携程开始做转型，希望从OTA向一个在线旅游平台型公司转。还有一个值得关注的小细节是携程和邮轮公司皇家加勒比开始合作。在进入人口老龄化后，携程预计邮轮市场需求明年以30%的速度增长，会成为细分子行业中增长最快的。

途牛（Tour）: 三季度营收2.1亿美元，同比增长85.6%。跟团游人次同比增长89.5%，自助游增长81%，当然跟团游几乎贡献了所有收入。这个增速是比市场预期要高7%左右。三季度亏损1亿人民币，这个符合预期。途牛在几个方面投入以拉动未来增长：强劲的广告费用支出（非诚勿扰上的广告），进入2-3线城市拓展市场，更吸引人的价格。我一直觉得途牛在做正确的事情，渗透到新的城市，拓展自身品类，通过吸引客户以培养用户习惯和黏性。途牛拥有出境游这一条旅游中最好的“赛道”，现在中国人出国越来越容易，中长期肯定是高增长的。管理层对于四季度75-80%的收入增长展望还是偏保守的。唯一的担心是在携程继续价格战之后，途牛什么时候能盈利。

在线汽车网站：

类似于地产电商，在汽车垂直网站也看到了商业模式的转换，从传统的CPM向CPS转变。这一点，美国的Truecar已经做到了，并且通过汽车电商直接卖车，超越了传统的垂直论坛老大Kelly Blue Book和Edmunds。整体汽车电商的增长很快，受益于经销商的不断投入。虽然中国汽车增速进入个位数，但是由于汽车网站黏性很强，这一块的商业机会刚刚开始被挖掘。

汽车之家(ATHM)：三季度营收8880万美元，同比增长64%，超出市场预期3%。净利润2780万美元，同比增长25%，符合市场预期。广告收入继续大幅增长，增速从去年的46%提高到目前的60%，特别是经销商广告增长了119%。这也让经销商广告收入第一次超过了车厂的广告。然而经销商会员费增速出现下滑，从去年的110%下滑到77%。汽车之家的一大问题是流量费太贵，许多费用都交给了百度的阿拉丁来导流量了。最后，大股东减持导致股价大跌。

易车网（Bita）: 三季度营收人民币6.08亿，同比60%增长，超出市场预期5%。净利润人民币1.86亿，同比大涨157%，环比增长也有60%，比市场预期高了9%左右。而且公司对四季度的展望是收入7.2—7.4亿人民币，也比市场预期要高11%。可以说易车网业绩全面超市场预期。易车网也开始向CPS模式转型，惠卖车平台三季度完成了2.9万笔交易。而且易车在二手车交易也比较强，未来二手车放开会有利于易车。易车从模式和发展方向上看，走在了汽车之家的前面。

其他：

58同城（WUBA）: 三季度营收7200万美元，同比增长73%，高出市场预期6-7%。净利润同比142%的增长，至590万美元，也比市场预期高很多。公司对于四季度的展望是收入同比增长65-70%。和房地产电商类似，58同城看到房地产相关业务的收入增速在下来，其他两大块主业招工和黄页的增长还是很快。58业绩增长还是很快，行业完全没问题。而且人工成本上升对58未来发展是有利的。短期面临的问题是竞争对手赶集圈了不少钱，在大规模烧钱推广，58短期也要加大投入。对于这些垂直类公司来说，目前首要任务还是圈地。

500万彩票（WBAI）: 三季度营收人民币1,8亿，同比171%增长，净利润人民币7960万，同比485%增长，数据虽然强劲，但公司对于四季度展望很低，流水四季度展望是环比下滑22-26%的。在三季度由于有世界杯这样的历史性事件后，彩票活动开始回归正常。中长期看，我一直不是很看好500万。个人觉得彩票中长期还是会被BAT这些具有流量的公司拿在手里。

本文为点拾原创研究，转载请注明微信号：deepinsightapp