导读：债券市场正在进入低利率的新时代。
在资产端，伴随国债收益率的快速下行，期限利差、信用利差、条款利差正在不断被填平，传统的票息杠杆策略的施展空间越来越小，债市进入了低利率但又高频波动的新阶段。
在需求端，可预期的稳健收益依然是投资者的核心诉求。特别是在经历2022年10月的理财冲击之后，纯债基金成为越来越多个人投资者的选择。而新进入的个人投资者，虽然放低了收益预期，但对净值波动也更为敏感。
面对低利率但波动又有所加大的市场环境，如何以相对较低的回撤获取更有吸引力的收益，是债券投资人都要面对的共同难题。为此，有人选择在静态层面寻找性价比更高的债券，也有人选择通过灵活的交易策略追求更高的超额收益。
广发基金债券投资团队提供的解决方案，是将基本面研究与系统化交易相结合，把每个环节做精做细，积极把握市场机会。在基本面研究上，团队会深入分析影响债市的深层次逻辑，重视对短、中、长期的利率趋势判断。以坚实的宏观经济和市场研究为支撑，投资团队加强对久期和择时的把握，通过灵活调节组合久期和资产结构，捕捉交易性机会。
作为一家在固定收益领域深耕超过十八年的资产管理公司，广发基金债券投资团队由一批目标一致、背景多元的基金经理构成。资料显示，团队主要成员都有债券交易的从业经验，以交易寻找超额，成为大家不谋而合的默契，而在不同的投研岗位磨砺下，每个人又各有所长。
其中，资深基金经理宋倩倩、代宇、方抗证券从业均超过12年，管理投资组合亦超过7年，经历了两轮以上的牛熊周期切换，基于自身对基本面和市场趋势的理解，通过品种轮动、行业轮动、久期摆布等交易策略，以赚取精细化的动态收益。而新生代基金经理洪志、郎振东、赵子良先后在宏观策略、信用研究、交易等岗位历练，逐步完善通过交易把握趋势增强的策略。
秉持“稳健为先，价值长行”的理念，广发基金债券投资团队始终把风险防范置于第一位，以配置为盾，交易为矛，基于基本面研究，结合投资交易体系，积极追求风险调整后的收益最大化，携手探索财富管理新时代下的债券投资之道。
宋倩倩：因时制宜
以信用利差交易增厚收益
在中长期业绩领跑的纯债基金中，有些基金经理通过积极的信用策略、重仓城投债获得超额，有些基金经理采用较为灵活的交易策略进行收益增强，广发纯债、广发景宁的基金经理宋倩倩，正是擅长交易策略的其中一位代表。
“我更偏好于运用信用利差交易策略来进行收益增强。”宋倩倩说的信用利差交易，是指捕捉信用利差的趋势性变化带来的机会。这个风格的形成，与她过去从事债券交易和专户投资的职业经历息息相关。
2011年入行后，宋倩倩先后在券商、基金公司从事债券交易工作，形成了偏自营交易的投资风格，擅长从市场流动性变化与机构行为观察中寻找机会。2017年，她转为专户投资经理，开始管理专户组合，组合的持有人整体更偏好高等级信用，但对久期的容忍程度较高，由此也促使她通过价差交易获取超额收益。
2020年，宋倩倩转为公募基金经理，依然保留了偏信用利差交易的投资风格，并取得了优秀的历史业绩。海通证券统计显示，2023年，她管理的广发纯债和广发景宁的年度收益率分别为5.80%和5.61%，收益均排在同类纯债债券型基金的前10%，年化波动率分别为1.02%和0.89%，以较小可控的波动实现了同类领先的收益水平。
海通证券对广发纯债进行了业绩归因分析，认为产品的优秀业绩取决于三个方面：一是基金经理维持了中等偏高的杠杆水平，2023年一季度末至三季度末，组合杠杆率均在125%左右；二是基金经理通过买卖交易捕捉了细分券种的投资机会，例如对于银行永续债，她在二季度买入、三季度加仓、四季度卖出止盈，较好地把握了利差压缩的行情；三是组合主要配置信用债，2022年末至2023年末，组合平均信用债仓位为110%，在全年行情中受益。
整体而言，海通证券认为，宋倩倩在纯债产品的管理中风格较为稳健，主要以交易策略进行收益增强；组合的杠杆和久期以低频、低幅度的调整为主，券种方面主要投资中高等级信用债，对产业、城投、二永等品种均有参与，且会积极交易把握利差变动的行情。
代宇：踏浪而行
穿越债市周期追寻绝对收益
十年磨一剑。在人才流动常态化的公募基金行业，能够连续十年管理同一只基金的基金经理并不多，代宇正是其中之一。自2005年入行至今，代宇在债券投研岗位深耕已有19年，投资管理年限已有16年。由其管理的广发聚利和广发双债添利都已成立十年以上，其任职时长分别达到12年和9年。
得益于基金经理丰富的管理经验和多年的精耕细作，上述两只债券型基金均取得了优异的中长期业绩。以广发双债添利为例，截至2023年12月31日，基金成立以来累计回报为64.91%，同期业绩比较基准收益率为22.87%，相较业绩基准的超额收益明显。分年度来看，基金成立以来共经历了11个完整自然年度，其中，最近10个完整年度（含2023年）均取得正回报。
基金定期报告显示，广发双债添利大部分时间的持仓以信用债投资为主，券种配置较为丰富，涵盖国债、同业存单、政策性金融债、非政策性金融债、企业债、企业短期融资券、中期票据、资产支持证券等。不过，基金在不同时期的配置重点各有不同。例如，在2015-2016年年中的牛市中，基金主要配置企业债；而在2016年牛转熊的四季度末，组合以40%的同业存单来抵御风险。从信用等级来看，组合持有券种的信用等级也在提升，近年来的持仓偏向于流动性较好的高等级品种。
债券的收益主要来自于票息和资本利得，而久期是债券价格对利率变动的敏感性的度量，在票息和资本利得方面都起着重要作用，与债券收益密切相关。从广发双债添利历史持仓中的久期变化，我们可以看到代宇具备较为出色的宏观分析能力和果断的投资执行能力。
定期报告显示，自2015年中以来，广发双债添利的久期最低达到过0.43年（2017年四季报），最高上过3.62年（2023年四季报）。从久期的调整方向来看，与十年国开债收益率的变动方向相比，在18个半年度里，广发双债添利的久期变化有17个半年度与利率变动相反，说明其历史上对调整方向的判断较为准确。
从半年维度的久期调整来看，广发双债添利的久期最大降幅发生在2016年12月，从当年6月的2.85年缩至0.74年；久期拉长幅度最大的时候是2023年12月，从该年6月的1.80年拉长至3.62年。这也从侧面说明，敏锐的市场判断和果决的久期操作，是代宇获得中长期优异业绩的关键所在。
方抗：以守为攻
在安全边际内拥抱波动
方抗是一位经验丰富的基金经理，与债券结缘已有15年。入行头5年里，他先后在交通银行、南京银行从事授信管理员、债券交易等工作；2013年至2021年，他在中银基金担任基金经理助理、基金经理，先后管理货币基金、一级债基、中长期纯债型基金等。2021年5月，他加入广发基金债券投资部，目前管理中长期纯债、中短债基金等产品。
在圈内人看来，方抗在投资操作上有两个鲜明的特点：一方面，作为银行系出身的债券投资人，他极为注重风险和收益的平衡，在风险预判、市场应对速度以及波段交易能力上有着相对优势。另一方面，信用债风控的工作经历，让他对信用风险持以偏谨慎的态度，在信用下沉策略的应用上极为克制。
“对一个组合来说，只要不是信用风险，其他利率风险、短期波动都可以通过时间来弥补。”方抗介绍道。在同样的宏观环境下，各类资产往往会有一定的轮动属性，为此，他形成了以票息资产打底、以弹性资产交易增厚收益的投资框架。值得一提的是，过去近10年，方抗管理的公募组合从未发生过信用风险违约事件。
翻阅方抗管理的广发景源纯债的历史持仓可以发现，该基金以三年内高等级信用债作为组合底仓，城投债持仓以发达省份为主，以积累相对稳定的票息收益；同时不做信用下沉，严格把控信用风险，进一步提升资产安全性。
具体来看，在中高等级信用债打底的基础上，方抗会结合其对宏观趋势的判断，通过对各类资产的比较和切换，选择最有性价比的资产进行配置，为组合带来超额收益。通常，他会把组合杠杆维持在100-135%之间，杠杆部分仓位主要参与利率债和二级资本债等波动率较大的资产，以弹性资产交易增厚组合收益。
而在组合久期和杠杆的应用上，方抗会根据他对宏观趋势的把握进行灵活调整。例如，在去年年初时，方抗对组合久期和杠杆水平保持谨慎；二季度期间，基于高频数据走弱等背景积极进行加仓操作，适度提高了组合久期和杠杆水平，并在6月收益率快速下行时积极进行止盈操作，使组合净值保持相对平稳。
得益于方抗在宏观层面的扎实研究和对利率趋势的敏锐把握，其管理的纯债产品在低波动的基础上取得了良好的回报。Wind统计显示，方抗自2021年11月23日开始管理广发景源纯债以来，截至2024年5月20日，其任职管理回报为8.75%，年化回报为3.42%，管理期间的最大回撤仅为1.46%。
洪志：以赔率为纲
寻找长期之“锚”
在债券投资上，牛市入行的投资人可能会以胜率为重，体现出更加积极的择时倾向；而熊市入行的投资人可能更加重视风险，更专注于追求资产的长期稳健增值，洪志就是其中之一。
2013年，洪志加入广发基金债券交易团队，并于2016年下半年转岗至投资助理岗。在入行和转投资两个关键时点上，洪志经历了2013年债市的“钱荒”和2016年下半年的债市调整，这让他逐渐形成了“以赔率为纲”的投资思路，追求风险调整后的稳健回报。
洪志管理的广发汇利一年定开债，较好地体现了其“以赔率为纲”的投资理念。根据基金定期报告，广发汇利一年定开债采用中长期信用债配置策略，并结合市场环境灵活调整仓位状态和持仓结构。
例如，2021年，当债市处于由熊转牛的阶段时，该基金在维持高仓位配置的基础上，通过配置短久期的ABS资产，在久期风险和票息收益之间取得了较好的均衡；随后，当行情进入牛市阶段，则将配置重心切换到中长端利率和信用品种上，从而收获了曲线牛平和信用利差压缩的投资回报。
再例如，进入2022年的震荡市后，洪志的管理思路切入到“赔率为纲”的长期配置视角：一季度，国际地缘冲突导致股债双杀，他将组合逐渐从低仓位、短久期的防守状态，逆势调整至高仓位的进攻配置，抓住了二季度的反弹行情；四季度，债市因负债端的赎回出现快速回调，组合再度逆势提升杠杆、久期和信用仓位，在绝对收益及信用利差保护丰厚的环境下，把握住了关键的配置窗口期。
得益于“以赔率为纲”的投资操作，他自2021年参与管理广发汇利一年定开债以来，取得了较好的中长期回报。银河证券统计显示，截至2024年4月30日，广发汇利一年定开债过去一年、两年和三年的净值增长率分别为5%、8.78%和14.28%，均在定开普通债券型基金(可投转债)(A类)排名前1/3（具体排名分别为31/156、34/146、34/132）。
郎振东：紧跟趋势
以精细化管理寻求超额
债券投资常常被比喻为“螺蛳壳里做道场”，因为一笔交易下来也就是多赚几个BP。关于债券投资如何跑出超额，不同的基金经理有不同的理解。在郎振东看来，债券投资最大的超额或许来源于对趋势的判断和把握，其次是投资策略的精细化操作水平。
郎振东是一位工作经验比较丰富的选手。2012年至2021年，他先后在广发基金基金会计部、固定收益管理总部从事基金会计和债券交易工作。经过这9年的沉淀，他既对固收相关的各类品种（包括利率、存单、短融、中票、企业债、公司债及ABS等）有相对深入的理解，也对收益曲线形态及未来走势变化有敏锐的预判。
得益于其丰富的工作经验，郎振东接手管理纯债产品后，逐步摸索出了一套适合自己的打法——将价值配置与波段交易相配合，多策略捕捉交易机会，通过积极主动的管理，创造超额收益。具体而言，他会先结合宏观经济相关指标及高频数据，对市场大方向进行研判，对收益曲线、品种利差等有了整体的把握后，再结合债市环境制定适宜的子策略。
以郎振东管理的广发汇吉三个月定开债为例，2023年一季度，在他接手该基金之初，组合主要配置政金债。进入二季度，他对组合进行了明显的调仓操作，核心仓位从政金债调整到高等级信用债。同时逐步提升组合的久期水平，将其调整至相对乐观的水平。从基金的前五大重仓券的重合度来看，基金经理会根据市场情况灵活择券。
相比于权益产品，债券资产的波动较小，但要在控制波动的基础上获取超额，并不是容易的事。对此，郎振东的心得是要持续观察和研判市场趋势，并及时制定精细化的管理思路，通过适时使用波段操作、品种轮动、曲线轮动等不同的策略追求超额收益率。同时，在操作过程中，不追求极致，力求在收益和回撤之间保持一定的平衡。精细和克制，是郎振东的追求超额之道。
赵子良：主客观系统结合
坚持逻辑的一致性输出
当债市进入了低利率时代，如何通过精耕细作来提升组合收益，是债券投资面临的一大难题。主流的策略打法可分为两类：一类是在静态层面找到收益率更高的债券，另一类是通过交易把握趋势增强机会。赵子良选择的是后一种。
“近年来，信用资质稳定、实质违约风险很低的中高等级信用债受到市场追逐，信用利差日益收窄，通过个券挖掘来获取超额的难度加大。参考海外债市的发展趋势，在票息越来越低的趋势下，投资者不得不向波段要收益。”赵子良介绍。
之所以形成这样的投资策略，与其自身的成长经历、能力圈息息相关。2015年入行后，赵子良先后担任债券交易员和研究员，负责利率债交易、信用研究以及宏观利率策略研究等。在工作中，他一方面会密切关注宏观层面、政策层面的变化，另一方面也在交易中感知基本面、市场流动性、投资者情绪等因素是如何影响市场运行，并留心琢磨如何将主观的基本面研究和客观的市场交易结合，以更好地把握趋势增强机会。
传统观点认为，利率波段择时的主观性太强，难以实现稳定收益。为了解决这个矛盾，赵子良在充分参考机械交易系统的基础上，结合债券市场本身强趋势的特点，最终形成了以主客观结合进行趋势增强的利率波段交易体系。
“首先，这个交易体系强调，在大部分时间里应该顺应趋势（包括宏观基本面和利率本身的趋势），而我们的趋势监控体系以逻辑与数据为驱动，并努力将主观臆测降至最低；其次，对简单趋势交易的增强部分，则体现在少部分时间里可以挑战市场，通过客观数据跟踪市场交易结构和定价背离情况。”赵子良介绍，该交易体系重点跟踪月度级别的利率波段，希望通过交易获取超额收益。
借助主客观相结合的投资系统，赵子良管理的广发政策性金融债提前预判市场趋势，较好地降低了债市快速回调中的净值回撤。2022年11月初，市场讨论疫情政策转向的可能性，债券利率从低位开始回升。赵子良构建的客观系统捕捉到空头信号正在增强，系统提示全市场多头仓位较重；同时，其构建的主观系统认为，当时的债市对于经济增长压力和货币宽松做了充分定价，但对于潜在风险的定价不够。基于此，他选择尊重市场走势，降低了久期敞口，较好地应对了疫情防控政策调整优化的市场波动。
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