导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。
下面，我们分享来自鹏华基金的最新5月思考。经过五一假期的养精蓄锐，相信大家对5月的投资机会都满怀期待。展望后市，在主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域分别会有哪些新的市场变化与投资机遇？不妨一起来听听鹏华基本面投资专家们的深度思考。
最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net
主动权益
闫思倩
鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监
看好AI与科技相关的新质生产力相关机会，继续看好人形机器人。具身智能或成为第四次科技革命的最大硬件载体，有望大幅解放生产力，成为第四次科技革命的核心应用。
4月全市场观点：2024年市场以高股息、红利、资源股表现为主，全球化供应链是过去全球低通胀高增长的基础，逆全球化的大通胀时代，全球供应链与货币体系重塑是中长期过程，稀缺的商品，如黄金和铜具备中长期机会。铜供给紧张，长期电力与新能源需求支撑，制造回暖，尤其美国和第三世界也带来需求支撑。出口链方面，国内出口企业也有望分享全球机遇。国内出现资产荒，30年期国债收益持续下行，大盘2月经历低点。但我们认为，国九条发布为起点，A股市场即将迎来一个新时代，将是一个以投资为导向的时代。国九条的出现某种意义上也是鼓励对蓝筹企业、优质企业的投资。全球的投资方向都趋向于蓝筹与科技。中国很多行业龙头经历过需求回落、供给侧出清、脱钩、技术升级等，一些细分领域已经具备全球龙头能力。格局稳定、下游分散、高ROE、稳定成长等优势突出。越来越多行业蓝筹开始具备分红能力。高股息策略成为一个胜出的选项，A股具有稳定现金流、分红和回购的蓝筹股机会将会越来越多。未来投资方向上，人工智能会成为最大机遇，但需要更长的眼光看待。每个技术进步都会让时代的龙头企业市值增长十倍以上。在一个技术浪潮或者一个技术进步的巨大的推动下产业空间非常大。看好AI与科技相关的新质生产力相关机会，继续看好人形机器人。具身智能或成为第四次科技革命的最大硬件载体，有望大幅解放生产力，成为第四次科技革命的核心应用。随着AI、机器人领域技术不断突破，“机器代人”场景丰富，具有广阔发展空间，而中国在产业链制造方面最具优势。
袁航
鹏华基金权益投资一部副总经理
市场估值目前处于历史偏低位置，相对于其他大类资产而言，股票具备性价比，而低估值的利好效应，将在较长时间维度内持续释放。
2024年一季度，沪深300、上证50指数触底回升，涨幅分别为3.1%和3.8%。我们认为，市场中长期仍具备上行空间，因此，组合在心态及动作上都倾向于积极。市场估值目前处于历史偏低位置，相对于其他大类资产而言，股票具备性价比，而低估值的利好效应，将在较长时间维度内持续释放。上市公司基本面则会受到政策、竞争力、创新以及海外市场的综合影响，总体而言，2024年影响基本面的积极因素会增多。
经济的恢复不是一蹴而就，但经济总体处于复苏进程之中，全年5%左右的经济增长目标已经确定，物价上涨目标也已经确定，前期在财政、货币、产业等方面也出台了多项政策，未来多项政策将进入落地期，后续政府也将千方百计确保全年经济目标实现。
相较海外股票市场而言，中国股票资产的估值也更具有吸引力。美债收益率下行、中美之间无风险利差收窄，也将对人民币汇率以及股市资金流向产生影响。
板块方面，预计金融、消费品、工业品都会有机会。行业方面，金融领域重点关注银行及保险，消费品领域重点关注家电、汽车、白酒以及电商，工业品领域重点关注工程机械、重卡等。公司方面，重点关注经营有壁垒、长期能增长、估值较安全的标的。
金笑非
鹏华基金权益投资二部副总经理
目前主线会从单纯的红利风格转变为“红利——成长”的哑铃型风格；红利仍是前期的银行、家电、石化、交运等板块，而成长方向包括AI、机器人、低空经济、创新药（减肥药）等。
市场总量上看，我们认为已经过了最困难的时候，有望自发式延续反弹趋势。
风格上看，我们认为目前主线会从单纯的红利风格转变为“红利——成长”的哑铃型风格；红利仍是前期的银行、家电、石化、交运等板块，而成长方向包括AI、机器人、低空经济、创新药（减肥药）等；
医药板块方面，我们认为行业已经见底，一是1季度院内板块的业绩整体还是不错的，特别在机构重仓的板块中；二是经过1季度全基的大幅度减仓，医药持仓又回到了历史低位水平，筹码拥挤度大幅缓和。
我们仍看好创新药板块，希望在二季度能有好的表现。
刘玉江
鹏华基金权益投资一部基金经理
展望未来一段时期，我们对于资本市场依旧保持较为积极的心态，虽然在经济总量收缩的大背景下，需求成长型行业的数量减少且增长持续性较差，但我们结合自身能力圈的拓展，在蓝筹、周期板块进行了配置，部分对冲了成长风格不利的局面。
今年市场风格与去年较为类似，这与宏观经济状态是一致的，虽然在一季度部分月份的PMI、进出口等数据上看到改善迹象，但宏观数据与微观现实的背离依旧让市场参与者依旧维持了去年以来的纺锤形交易结构，即高股息与主题炒作并行，唯一不同的是以有色金属为代表的资源品开始逐步体现出超额收益，这类我们传统上归类为高波动周期品的资产，在当前供给收缩预期及国际政治局势变化的影响下，反而呈现较为明显的避险属性。目前，经济三驾马车中出口再次成为拉动需求的主力，机电类产品依旧是出口的主力品种，消费呈现量增价减的状态，而投资在房地产下行、财政支出保持合理总量的条件下是主要的拖累项。
展望未来一段时期，我们对于资本市场依旧保持较为积极的心态，虽然在经济总量收缩的大背景下，需求成长型行业的数量减少且增长持续性较差，但我们结合自身能力圈的拓展，在蓝筹、周期板块进行了配置，部分对冲了成长风格不利的局面。而在过去擅长的高端制造方向，我们更加关注资本开支尚有提升空间的领域，主要包括电网、轨交、油服等领域。目前，在科技成长经历了一段时间调整后，部分细分行业及个股估值性价比已经重新显现，我们也在增加配置。下半年地产在基数效应的影响下，数据也有可能出现一定边际变化，对于市场或许会产生新的关注点，对于地产产业链我们将加大研究储备力度。整体而言，保持积极心态，寻找结构性机会依旧是未来的主要工作方向。
固定收益
祝松
鹏华基金债券投资一部总经理
随着债券（特别是长端品种）供给逐步增加，市场可能重归理性，债市仍可能存在波动调整风险，中长期来看，央行货币政策仍有放松空间，判断债券市场仍然具备较好配置价值。
市场对一季度经济理解存在分歧，叠加今年以来机构普遍“欠配”，导致前期债券收益率持续大幅下行，偏离了合理定价区间。近日在央行多次风险提示后，债市出现调整之势。往后看，随着债券（特别是长端品种）供给逐步增加，市场可能重归理性，债市仍可能存在波动调整风险，中长期来看，央行货币政策仍有放松空间，判断债券市场仍然具备较好配置价值。
刘涛
鹏华基金债券投资二部总经理
展望五月，经济有望进一步向好，央行货币政策预计保持稳健，政府债发行规模较四月边际提升，债市供不应求的局面有望逐步得到缓解，十年国债利率将在博弈中寻得央行提到的“与长期经济增长预期相匹配的合理区间”。
四月公布了一季度经济数据，GDP同比增长5.3%超过市场预期，与工业生产相关的指标表现亮眼，同时社零总额增长一般，房地产仍在调整，体现出内生需求仍有待复苏。美国经济运行仍有韧性，通胀水平居高不下，市场对美联储在年内降息的预期显著减退。四月以来资金面呈现自发式宽松的状态，资金利率维持低位，央行每日公开市场投放20亿元，体现出货币政策稳健的基调，进一步宽松的必要性不大。四月政府债发行规模低于往年同期，一万亿特别国债发行计划尚未公布。在资金宽松背景下，债券信用利差、期限利差极致压缩，十年国债收益率一度下破2.22%，创出历史新低。对此，央行在月内连续提示长端利率风险，23日再次提示后长端利率出现明显调整。展望五月，经济有望进一步向好，央行货币政策预计保持稳健，政府债发行规模较四月边际提升，债市供不应求的局面有望逐步得到缓解，十年国债利率将在博弈中寻得央行提到的“与长期经济增长预期相匹配的合理区间”。在利率点位、利差水平较低的时刻可以做好防守，等待调整后的介入机会。
方昶
鹏华基金多元资产投资部副总经理
债市方面，在经济合理增长、防风险和化债的背景下，市场环境整体偏有利，后续须关注政府债券发行节奏；考虑到低利率环境下市场波动可能有所加大，须适度降低收益预期。
2024年国内经济处在逐级修复途中，新旧动能切换是当前重要宏观主线。债市方面，在经济合理增长、防风险和化债的背景下，市场环境整体偏有利，后续须关注政府债券发行节奏；考虑到低利率环境下市场波动可能有所加大，须适度降低收益预期。对于中短端资产，目前仍有较高的性价比。
权益市场方面，目前仍然处在情绪底部和估值低位，逐步蓄势和孕育动能，考虑到经济基本面稳中向好、无风险利率中枢震荡下行，红利资产和科技创新方向仍有较好的结构性机会，战略上继续保持关注和重视。
邓明明
鹏华基金债券投资一部总经理助理
市场机会将来自于隔夜回购利率中枢的下降，风险可能是资金面波动性的增加。利率趋势暂时未观察到明显逆转。
5月债券市场波动可能加大，但整体仍将在震荡区间。
4月非银融资成本的下降带动了各项利差的压缩，信用利差、期限利差、品种利差均压缩至低位，市场对流动性宽松的预期比较一致。5月随着债券供给逐步增加，非银融资成本的波动性可能加大，这会带来债券特别是信用债估值的压力。但由于当前隔夜回购利率仍然偏高，经济基本面并不支持流动性的大幅紧缩，利率仍有可能围绕一定的中枢上下波动。
市场机会将来自于隔夜回购利率中枢的下降，风险可能是资金面波动性的增加。利率趋势暂时未观察到明显逆转。
王康佳
鹏华基金现金投资部总监助理
当前居民风险偏好较低，理财及短债等产品规模快速扩张态势预计在5月份延续，资产荒格局短期难以缓解，5月债券市场可能继续震荡偏强。
5月份经济基本面数据保持平稳，政策层面延续前期定调。资金价格围绕政策利率波动，且波动幅度收窄，一方面，在央行防空转的基调下，资金价格明显下行受到制约，另一方面，在当前杠杆套息空间较小的情况下，非银加杠杆意愿较低，资金需求减少。当前居民风险偏好较低，理财及短债等产品规模快速扩张态势预计在5月份延续，资产荒格局短期难以缓解，5月债券市场可能继续震荡偏强。风险方面，关注特别国债及地方债发行增加，对市场情绪形成扰动。考虑到债券供给增加，降准存在一定可能性，从而带动短端空间打开和曲线走陡。
量化指数
闫冬
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
在全球大宗商品价格拉动以及供需积极变化之下，国内PPI等价格指标二季度也有望逐步改善，叠加国九条的持续催化，看好各顺周期行业龙头的底部配置机会。
政策方面，“国九条”对于资本市场质量提升的效果有望在中长期逐步显现。宏观方面，国内经济也开始出现越来越多积极变化，悲观预期开始得到修正。在全球主要经济体PMI升到50以上后，3月国内在供需双恢复带动下，PMI也时隔5个月再度回升至50以上。需求端，引领PMI反弹的关键在于新订单的直线上升，一方面逐步印证设备更新带动顺周期复苏提前，另一方面是由于全球制造业景气度的回升，全球补库需求渐启。对于市场担忧的供给端对于价格的压制，今年两会重提能耗目标，对于化工、有色、钢铁等高耗能的顺周期行业有望重新迎来供给端的边际改善。在全球大宗商品价格拉动以及供需积极变化之下，国内PPI等价格指标二季度也有望逐步改善，叠加国九条的持续催化，看好各顺周期行业龙头的底部配置机会。
余展昌
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
展望五月，需要密切关注国内经济复苏情况，重点在于人民币信贷数据。海外方面，关注美国通胀数据变化及其隐含的降息预期，对汇率会造成一定影响。看好金融板块目前的底部价值，后续随着经济复苏逐步确认，或会迎来估值修复。
A股目前处于经济数据真空期，4月份财报数据密集披露，市场还是以财报行情主导。展望五月，需要密切关注国内经济复苏情况，重点在于人民币信贷数据。海外方面，关注美国通胀数据变化及其隐含的降息预期，对汇率会造成一定影响。对于金融板块而言，一季报由于基数原因，营收和利润增速均有一定回落。银行重点关注资产出清以及息差变化，看后续是否会引导进一步下降存款利率。保险的业绩低点在于二季度，同时也要重点关注无风险利率走势，若利率拐头向上或迎来机遇。券商的核心逻辑在于严监管和高质量发展，一方面严监管可能短期对于创新业务造成影响，同时有部分负面情绪，但后期高质量发展主导下的并购行情可以期待，若有具体头部券商并购落地能短期提振市场情绪。看好金融板块目前的底部价值，后续随着经济复苏的逐步确认，或会迎来估值修复。
崔峻培
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
从大类资产来看，在过度交易和央行干预后，处于中低赔率的债券市场波动有所加大、胜率边际走弱，与之相反，赔率更高的权益资产在多因素推动下，胜率和持有体验都在缓慢改善，将吸引配置型资金不断流入。
国内外经济预期差和资产估值差，将驱动资金在国别与不同资产间的再配置。从全球来看，中国经济数据超预期，考虑到中国资产的相对低估和欠配，海外资金正在再度回流和增配。从大类资产来看，在过度交易和央行干预后，处于中低赔率的债券市场波动有所加大、胜率边际走弱，与之相反，赔率更高的权益资产在多因素推动下，胜率和持有体验都在缓慢改善，将吸引配置型资金不断流入。
市场风格大幅分化后，或将迎来收敛和再平衡。3月以来，在市场风险偏好回落、地缘事件频发、能源资源股商联动的推动下，红利和价值风格表现强势，短短一个月内，价值与成长风格的收益差达到了接近9%，而红利资产表现更加突出。但考虑到红利本身的反转特性以及相关行业的交易拥挤度，红利风格和成长风格有望迎来收敛和再平衡。
业绩风险释放后，市场或在区间震荡中寻求突破。随着4月财报季结束，相关行业和公司的业绩风险将得以释放。进入五月业绩真空期，市场更容易受到事件和情绪影响。未来一段时间，市场在波动率收敛后，区间震荡格局或将在资金与情绪推动下迎来改变。
多元资产
郑科
鹏华基金首席资产配置官
资产配置与基金投资部总经理
关系国计民生的中字头仍在牛市主升浪，成为A股市场排头兵。同时，伴随人工智能时代的来临，代表新质生产力的真成长正在加速孕育。同时，港股因外资撤离导致罕见低估，呈现系统性机会。
大选年美国面临政策窘境，经济持续繁荣需要货币支撑，而援乌背景下过高的联邦债务，将导致财政危机。同时，伴随逆全球化日益加剧带来的大通胀压力，不确定性将显著放大，美股风险即将逼近。拉长视角，基于美国主权信用的货币体系，仍在瓦解初期，避险资产长期价值仍然显著。
国内市场，需求缓慢企稳有助于要素价格提升，大盘在整固后可能继续走高。关系国计民生的中字头仍在牛市主升浪，成为A股市场排头兵。同时，伴随人工智能时代的来临，代表新质生产力的真成长正在加速孕育。同时，港股因外资撤离导致罕见低估，呈现系统性机会。
张佳
鹏华基金稳定收益投资部总经理
看好低估值高股息的板块性投资机会，可作为配置底仓。上游资源品、具有核心竞争力的出海企业也有明显投资价值。此外，非常关注新质生产力相关的产业政策及后续在大规模设备更新、消费品以旧更新方面的政策，会在这个方向自下而上寻找结构性机会。
一季度经济表现良好，GDP增速达到5.3%，出口、投资、消费都有亮点。我们认为一季度经济表现为实现全年经济目标打下坚实基础。市场方面，3月份权益市场平稳运行。展望后续市场表现，我们仍然相对乐观，看好低估值高股息的板块性投资机会，可以作为配置底仓。同时，上游资源品、具有核心竞争力的出海企业也有明显投资价值。另外，我们非常关注新质生产力相关的产业政策及后续在大规模设备更新，消费品以旧更新方面的政策，我们会在这个方向自下而上寻找结构性机会。
杨雅洁
鹏华基金稳定收益投资部副总经理
债券中短端确定性相对较强，具备配备价值；长端利率波动性加大。权益市场方面，一季报批露完毕后，基本面难有强催化。市场可能阶段性呈现主线缺乏共识、主题快速轮动的特点。
一季度经济数据表现好于预期，以价换量背景下，实际增速好于名义增速，外需好于内需。预计二季度宏观政策更加重结构、轻总量。财政政策关注政府债发行提速的可能，货币政策降准可能性大于降息。开年以来，债券市场供需失衡，收益率全面下行。5月随着专项债发行提速，供需关系预计逐步趋于均衡。债券中短端确定性相对较强，具备配备价值；长端利率波动性加大。权益市场方面，一季报批露完毕后，基本面难有强催化。市场可能阶段性呈现主线缺乏共识、主题快速轮动的特点。
郝黎黎
鹏华基金国际业务部副总经理
随着租金、劳动力市场的去通胀成果得到验证，没有看到支持再度加息的充分证据，短端利率进一步回调空间十分有限。我们看好中短久期美债，同时偏好金融、能源、城投等信用债板块。
美国3月CPI超预期，经济基本面坚韧，同时全球定价的大宗商品共振走强，使得联储偏鸽派的官员对于降息预期有所动摇。Q2美债发行量上升，也使得中长久期面临波动性加剧。市场基准假设仍是年内降息1-2次，我们也认为随着租金、劳动力市场的去通胀成果得到验证，没有看到支持再度加息的充分证据，短端利率进一步回调空间十分有限。我们看好中短久期美债，同时偏好金融、能源、城投等信用债板块。
尽管美国保持限制性货币政策的预期有所强化，欧洲央行可能提前进入降息周期，引发美元走强，日元等亚洲货币的弱势使得人民币汇率仍然承压，维持美元兑人民币全年前高后低的判断。
萧嘉倩
鹏华基金稳定收益投资部基金经理
总体而言，我们5月从自上而下的方向来说，寻找“内需最强的消费”——教育行业，科技突破的方向———AI应用，而在全球局势的大趋势下，我们也认为需要配置相关的资源品仓位，如铜等。
重点配置：教育，AI应用，资源品等行业。
第一，教育行业：
教育行业是一个需求长期刚需的行业，而过去几年政策调整，使得行业经历了洗牌与出清，在现阶段内，教育行业的需求仍然很强，而供给却经历了出清与收缩，那么“需求强劲+供给收缩”这个投资模型，就显得十分具有吸引力，而我们在行业研究中，也可以看到，头部教育公司经过了行业格局洗牌后，竞争力变得更强，很多教培头部公司在这两年业绩有望突破新高。
4月份美股中概龙头都发布了业绩，教育业务都增长达50%+，行业需求和供给格局持续验证，我们认为教育行业基本面会持续增长以至突破前高可期，在A股同样可以映射相应的标的，这是行业性趋势。
而“强监管”背景，使得教育行业供给并不容易补回，这也意味着教育行业在未来相当时间，都会保持这种良好的竞争格局，即头部公司业绩会持续向好。
第二，AI应用：
AI产业链经历了2023年上半年的普遍上涨后，未来行情或面临分化，下游应用类机会值得前瞻研究把握。我们预判今年一季度可能是英伟达全年业绩增速的高点，所以现阶段，我们更多将对于硬件层面的关注，转移到对应用层面的关注，而中国，在科技革命的浪潮中，本身就是应用发展的热土，更擅长将科技转化为产品，在这个路径上具备大量投资机会。基于这样的思路，投资上会逐步切入AI应用端。
值得注意的是，今年和去年的AI行情有所不同，产业实质性进展越来越多，除了互联网大厂，国内月之暗灭、阶跃星辰开发的Kimi和跃问等应用已经受到市场认可。与此同时，今年AI PC和AI 手机各家厂商都已陆续发布，硬件完善后更多应用将会涌现。
第三，资源品：
地缘政治影响+全球通胀格局下，资源品供给本身有限，需求端受益于全球经济复苏的资源品，如以铜为代表的工业金属等，也是一个进可攻退可守的投资方向。以铜为例，从长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋削弱，供给端持续受限，在此背景下，全球经济复苏对需求的拉动，对铜价有望形成直观刺激。
总体而言，我们5月从自上而下的方向来说，寻找“内需最强的消费”——教育行业，科技突破的方向———AI应用，而在全球局势的大趋势下，我们也认为需要配置相关的资源品仓位，如铜等。
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