最近在想估值的问题。对于科技股来说，估值到底是贵好还是便宜好？很多问题也没有想明白，和大家交流探讨一下。

 从历史上看，发现科技股有一个有趣的趋势：他们往往会在一段时间有非常强劲的股价上涨动力，盈利预测不断超出市场预期。而市场在这个时候总是有大量分歧，看不清公司的市场空间，对于盈利模式也不完全理解。然后在一片“太贵了”的声音中，股价不断地上涨。然后有一天，增速开始下滑，市场对于公司的理解变得清晰，然而，股价也不再涨了。这个时候，虽然盈利还在增长，但一切变得清晰后，估值却不断下移。让我们来看几个例子：

首先是微软，下图是微软的股价走势图。自从1990年以来经历了非常巨大的上涨。特别是1995年Windows 95系统的推出，对于整个PC行业都是革命性的。之后微软经历了见谁灭谁的阶段，把当年浏览器份额第一的Netscape也干掉了。到了2000年，我记得美国有一个基金经理的调查，什么股票是你最看好的。微软毫无疑问排名第一。而也是这一年，股价见顶，估值出现了长期的下滑。



再来看看谷歌：谷歌在刚刚上市后也是经历了一波上涨，那时候许多人还不理解谷歌的商业模式，这个由两个年轻小伙创立的公司为什么能成为全球最伟大的公司之一。市场不明白谷歌的广告系统如何成为一个源源不断的提款机。大家还在担心雅虎搜索引擎龙头最后被干掉的场景在谷歌身上再次发生。然而，股价却依然不断上涨。之后等市场开始弄明白谷歌商业模式后，股价也是经历了估值的下滑。虽然有2008年金融危机的因素，但到2012年上半年，谷歌的反弹远远不及其他高科技的公司。直到今天，市场发现谷歌不仅仅是一个搜索引擎公司。他的平台价值太强大了。而且云计算，安卓系统，任何一项技术储备都足以雄霸天下。这时谷歌的股价才开始创历史新高。

最后在看伟大的苹果：这家公司的估值在开始推出iPod之后就不断慢慢下滑。当然，iPhone和iPad的推出大幅拉动了盈利增长。然而，在智能手机大幅提高的时候，以及乔布斯的去世，苹果的估值终于和标普500接轨，变成了一个蓝筹价值股。



我想说的是，对于科技股到底是估值贵好还是便宜好?许多美股的科技股基金经理认为便宜对于科技股是一个褒义词。或许当一个券商因为估值便宜推荐某只科技股时，他们也要开始卖股票了。估值的回落是为什么？一个重要的原因是行业空间。当行业空间看的清晰时，也是差不多看到天花板的那天。我清楚地记得当iPhone刚刚推出时，市场的预期是多少年以内占智能手机5%的市场份额。所有人都没有意识到这款产品的空间到底有多大。今天，当所有卖方分析师都能清楚预测苹果每个季度的出货量时，估值也和标普接轨了。

或许，牛股永远是在争议中上涨，在清晰中回落。也可能，估值对于投资来说远远没有空间和方向来的重要。

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