科技股投资,越贵越好?

最近在想估值的问题。对于科技股来说,估值到底是贵好还是便宜好?很多问题也没有想明白,和大家交流探讨一下。

 从历史上看,发现科技股有一个有趣的趋势:他们往往会在一段时间有非常强劲的股价上涨动力,盈利预测不断超出市场预期。而市场在这个时候总是有大量分歧,看不清公司的市场空间,对于盈利模式也不完全理解。然后在一片“太贵了”的声音中,股价不断地上涨。然后有一天,增速开始下滑,市场对于公司的理解变得清晰,然而,股价也不再涨了。这个时候,虽然盈利还在增长,但一切变得清晰后,估值却不断下移。让我们来看几个例子:

首先是微软,下图是微软的股价走势图。自从1990年以来经历了非常巨大的上涨。特别是1995年Windows 95系统的推出,对于整个PC行业都是革命性的。之后微软经历了见谁灭谁的阶段,把当年浏览器份额第一的Netscape也干掉了。到了2000年,我记得美国有一个基金经理的调查,什么股票是你最看好的。微软毫无疑问排名第一。而也是这一年,股价见顶,估值出现了长期的下滑。



再来看看谷歌:谷歌在刚刚上市后也是经历了一波上涨,那时候许多人还不理解谷歌的商业模式,这个由两个年轻小伙创立的公司为什么能成为全球最伟大的公司之一。市场不明白谷歌的广告系统如何成为一个源源不断的提款机。大家还在担心雅虎搜索引擎龙头最后被干掉的场景在谷歌身上再次发生。然而,股价却依然不断上涨。之后等市场开始弄明白谷歌商业模式后,股价也是经历了估值的下滑。虽然有2008年金融危机的因素,但到2012年上半年,谷歌的反弹远远不及其他高科技的公司。直到今天,市场发现谷歌不仅仅是一个搜索引擎公司。他的平台价值太强大了。而且云计算,安卓系统,任何一项技术储备都足以雄霸天下。这时谷歌的股价才开始创历史新高。

最后在看伟大的苹果:这家公司的估值在开始推出iPod之后就不断慢慢下滑。当然,iPhone和iPad的推出大幅拉动了盈利增长。然而,在智能手机大幅提高的时候,以及乔布斯的去世,苹果的估值终于和标普500接轨,变成了一个蓝筹价值股。



我想说的是,对于科技股到底是估值贵好还是便宜好?许多美股的科技股基金经理认为便宜对于科技股是一个褒义词。或许当一个券商因为估值便宜推荐某只科技股时,他们也要开始卖股票了。估值的回落是为什么?一个重要的原因是行业空间。当行业空间看的清晰时,也是差不多看到天花板的那天。我清楚地记得当iPhone刚刚推出时,市场的预期是多少年以内占智能手机5%的市场份额。所有人都没有意识到这款产品的空间到底有多大。今天,当所有卖方分析师都能清楚预测苹果每个季度的出货量时,估值也和标普接轨了。

或许,牛股永远是在争议中上涨,在清晰中回落。也可能,估值对于投资来说远远没有空间和方向来的重要。

点拾原创

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全部评论

stevestrong2014-06-08 10:26

姜枚2014-04-07 10:14

行业空间估值天花板

掘金之旅2014-03-30 21:16

评论已被删除

掘金之旅2014-03-30 21:14

美股评论:云端的泡沫2014年03月28日 23:49  新浪财经 微博 我有话说(2人参与) 收藏本文

  导读:MarketWatch专栏作家里弗斯(Jeff Reeves)认为,云计算股票目前的估值已经远远超过了合理水平,考虑到各企业,乃至整个行业所面临的风险,用泡沫来形容并不为过。

  以下即里弗斯的评论文章全文:

  Box Inc是华尔街对云计算乐观主义思维大潮的最新弄潮儿,他们日前刚刚递交了S-1文件,准备在公开市场上亮相了。

  可是,当媒体都在热情地持续炒作着云的概念,又一位二十多岁的,相貌还未脱稚气的首席执行官准备好了为华尔街敲响开盘钟声的时候,投资者却需要提起警觉了——我们必须认真看待眼前的科技股票泡沫。

  觉得我言过其实?那好,Box递交证监会[微博]的文件中恰好有若干语句,可以帮助你更好地看清现实:

  “我们历史上一直持续亏损,而在可以预见的未来,我们暂时也没有盈利的日程表。”

  “我们2005年创建以来,每个时期都遭受了重大的亏损。在截至2011年12月31日的第四个财年当中,我们净亏损5030万美元,截至2013年1月31日的财年亏损1亿1260万美元,截至2014年1月31日的财年亏损1亿6860万美元。截至2014年1月31日,我们的累积亏损已经达到了3亿6120万美元。”

  除了这些可怕消息之外,该公司的IPO预计将只融资2亿5000万美元——按照现在这烧钱的速度,这点钱还不够支撑两年的。

  还有一点要命的是,和许多硅谷公司一样,Box所采用的也是双重股权结构。内线人士持有的是B股,一股有十票表决权,而未来IPO的追捧者们,一股就是一股表决权,这样就可以确保公司管理层在不必让出任何权力的情况下自由融资了。

  还有什么比这更荒唐的吗?

  烧钱的现实

  必须澄清的是,我并不是认定Box首席执行官利维(Aaron Levie)就是个糟糕的领导者,而且居心不良。问题的关键是,无论这样的描述是对还是错,华尔街现在都千真万确地对这样的企业食指大动……让这家云储存企业上市的理由就是,市场已经做好了准备——意愿和饥渴都已经到位。

  在一定程度上说来,华尔街对云的狂热也是有充分理由的。这一领域的成长毋庸置疑,研究公司IHS最近做了一次评估,估计云相关的企业开支2017年将达到2350亿美元,较之2013年的1450亿美元增长60%之多,哪怕达不到这样的速度,也依然意味着可观的营收潜力。

  问题在于,营收是一回事,盈利却是另外一回事。几乎云计算世界的任何一个角落,都无法摆脱这一逻辑的影响。

  比如说Workday(90.76, -0.14, -0.15%)(WDAY)就是个例子。当然,这家公司的业务与Box不同,是提供基于云的薪资和人力管理软件服务,不过无论怎样,他们显然也是浩浩荡荡的云潮流的一部分。

  Workday在截至1月31日的财年当中销售和营销开支达到了1亿9700万美元,相当于3亿5400万美元同期营收的55%以上。

  这家公司是2012年上市的,当时就亏损相当了得,而且目前还没有在今年或者明年盈利的计划。

  他们的竞争对手NetSuite(N)情况也大致如此。在截至12月31日的财年当中,营销和销售开支为2亿1000万美元,同期的营收为3亿3300万美元,前者相当于后者的63%。

  NetSuite早在2007年底就已经上市了,但是也没有实现盈利,因为他们要不惜一切代价争取新客户,这就意味着要建立一个可盈利模式就更加艰难。

  当然,NetSuite和Workday还有一个对手,这就是Salesforce(55.75, -0.22,-0.39%).com(CRM)。

  这家公司的客户基础要强大得多,现在的总营收已经达到了38亿美元,可是最近,为了应对竞争压力,也不得不加大了营销力度。在截至1月31日的财年当中,该公司为了推销自己烧钱22亿美元,大致相当于总销售额的58%。

  不过,据说Salesforce.com预计今年就要扭亏为盈了……当然,这有一个前提,是你愿意违反传统,相信他们的非通用会计准则数字。

  总而言之,我希望各位有一个直观的印象——云计算市场竞争极为激烈,而利润是很难获得的。

  宏观来说,这一切的逻辑其实并不复杂。NetSuites和Workdays这样的玩家之所以能够相对容易地兴起,是因为目标市场巨大,也是因为上一代大玩家如甲骨文[微博](ORCL)和SAP(80.45, 0.94,1.18%)(SAP)没有他们那么灵活,还在坚持自己传统的科技业务。

  可是,显而易见,云计算市场的成长之战并没有看上去那么轻松,庞大的营销开支就是最有说服力的证据,而结果就是大家都赚不到钱。

  我们还是说回到最新的云宠儿Box吧,在他们相对的市场上,其实前面提到过的逻辑也一样适用。

  Box离盈利还太远太远,他们的竞争对手Dropbox身上所发生的,也是类似的故事,而且这个市场上还有谷歌[微博](1120.15, 5.87, 0.53%)(GOOG)云端硬盘产品这样的量级玩家,后者不久前刚刚降价,这显然会让Box和他们的小伙伴们感到更大的压力,让他们只顾得上拼命追逐客户,将盈利的问题抛到爪哇国去。

  说他们现在的模式难以为继,那都是客气的描述。许多观察家现在已经在使用泡沫这样的字眼了,这绝不是没有理由的。

良知的平衡2014-03-28 23:00

高市盈率买入,低市盈率卖掉