2023年，在A股三大指数悉数下跌、沪深300全年收跌11.38%的背景下，通信板块却以近26%的涨幅逆市领涨全市场，成为市场“最靓的仔”，超额收益明显。
近期，文生视频模型Sora面世、华为发布首个通信行业大模型等一系列事件再次催化通信板块行情，2月通信（申万）指数强势反弹，涨幅近20%。此外，根据Wind数据统计，在2月行业主题ETF涨幅排名中，通信ETF（159695）位列第一。
展望后市，通信板块是否能够继续保持强势？在众多细分板块中，又有哪些投资方向值得关注？接下来，本文将一一展开。
文生视频 算力先行
光模块迎来重要发展机遇
讨论算力之前，先介绍一个故事：19世纪，美国西部出现淘金热潮，来自四面八方的投机者，一窝蜂地涌入加州，希望一夜暴富。而一个17岁少年卡摩尔看到了商机，找到专门生产铲子、铁锹等厂家，批量购买后拉到淘金地加价出售，当大家都在激烈竞争苦苦寻找金子的时候，卡摩尔却通过卖铲子发家致富。
而人工智能时代，算力可以说是这个“铲子”。
AI算力在大模型训练及应用部署中有着不可替代的作用，算力相关硬件的性能和数量是影响大模型性能的关键因素。研究发现，自深度学习问世以来，训练所需的算力快速增长，大约每6个月翻一番。2015年末，随着大规模ML模型的出现，训练算力的需求提高了10到 100倍，出现了一种新的趋势。
从ChatGPT到Diffusion，再到Sora，大模型技术发展中，算力建设是重点发力方向，特别是文生视频模型，视频数据训练包含大量图片素材，涵盖时间、物理等维度，相较于图片内容，算力需求呈量级增加。经中信证券简单估算，对于一个60帧的视频（约6至8秒），Sora要生成至少约120万个token（文本处理最小单位），这是相当大的计算量。
科技爆炸的背后需要算力膨胀来匹配，算力相关公司是AI产业中能最快实现业绩兑现且能持续受益的标的。
通信设备作为连接算力相关的GPU、服务器、数据中心等关键模块之间的“血管”，是算力领域基础设施建设的重要部分，它在最大程度上决定了算力能发挥到何种程度。
目前GPU之间传输数据最快的方式便是通过光通信模块。
2015年前，全球前十大光模块厂商仅光迅科技一家中国企业；2021年，中际旭创等五家供应商进入全球前十，主要厂商相较前一年市场份额均有提升；2022年，光模块全球市场份额排名前10中，中国占据7家，在全球光模块市场占主导地位，这也是为什么Sora催化了美股芯片龙头公司，却率先带起A股通信板块行情的原因。
图：2010-2022年全球光模块市场占有率排名
资料来源：LightCounting，前瞻产业研究院
2022年全球光模块市场规模约130亿美元，根据 Light Counting 预测，2022-2027年全球光模块市场规模将以年化复合增长率11%的速率稳步增长，2027年市场规模将超 200亿美元。
此外，我们也看到光模块中的CPO已经出现逆势大涨。进入人工智能时代，CPO作为光模块未来的一种演讲方式，被认为是AI高算力下高能效比的方案。根据咨询机构Lightcounting预测，全球CPO端口的销售量将从2023年的5万增长到2027年的450万，4年时间将提升90倍！
AI算力大时代到来，数据传输量级暴增，光模块作为AI的核心底座，在光通信产业链中成本占比约为50%-60%，是最为核心的环节，将迎来重要发展机遇。
央企发力AI算力建设
三大运营商打头阵
2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议强调加快布局和发展人工智能产业，部署两大核心任务：（1）夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心；（2）开展AI+专项行动，强化需求牵引，加快重点行业赋能。
图：国资委中央企业人工智能专题推进会重点内容
资料来源：国务院国有资产监督管理委员会官网
实际上，已有多家央企早早展开行动，在AI生态跑马圈地，例如三大运营商。
1月8日，中国移动智算中心（武汉）在武汉未来科技城开放运营，已建成1500PFLOPS服务能力，到今年底计划扩容至6800PFLOPS，成为华中地区规模最大的智算中心。呼和浩特智算中心将在2024年4月前分阶段上线，建成后算力规模可达到5.5EFLOPS，国产化率超80%，成为国内运营商最大的单体智算中心。
1月22日，中国电信在上海点亮“大规模算力集群暨人工智能公共算力服务平台”，计划2024上半年在上海规划建设到达15000卡，总算力超4500P，其中单池新建国产算力达万卡，预计成为国内首个超大规模国产算力液冷集群。
1月30日，中国联通人工智能创新中心成立仪式在京举行。此外，2023年，中国联通（青岛）智算中心启用，总投资约30亿元，是省内首个达到国际最高标准的大数据中心。
图：2022年三大运营商算力网络建设概况
资料来源：北京通信信息协会官网，天风证券研究所
IDC预测，中国智能算力规模将持续高速增长，预计到2026年中国智能算力规模会达到1271.4EFLOPS，未来五年的年复合增长率达52.3%，同期通用算力规模的年复合增长率为18.5%。国内三大运营商均把云计算、AI投入列为发展重点，全力推进各自相关项目，加快打造全国算力中心城市和智算中心，促进数字经济与实体经济深度融合。
布局通信板块
把握算力投资机遇
长期视角来看，AI作为技术发展趋势，对算力基础设施的需求将持续释放；中短视角来看，核心基础设施（如光模块）景气度持续，运营商加大创新业务布局、受益于AI发展。
那么，有没有什么投资工具能够兼顾通信设备商和运营商二者呢？针对这一点，我们推荐国证通信指数。
国证通信指数选取深沪两市通信产业相关上市公司编制而成，用以反映中国证券市场上通信行业股票价格变动的趋势，是一键投资通信板块的佳选。
该指数聚焦产业链上下游子行业，按申万二级行业分类标准，行业分布主要包含通信设备（52.6%）和通信服务（30.3%），合计占比超过80%，真正意义上覆盖了通信板块最重要的设备商和运营商等公司。对比之下，中证通信设备指数更偏向通信设备板块，中证5G通信指数的细分行业则相对分散。
图：指数行业分布对比
资料来源：Wind，截至2024.03.01
就重仓股而言，国证通信指数汇聚优质龙头企业，前十大成份股中既包含全球通信设备巨头中际旭创、中兴通讯，又囊括三大运营商中国移动、中国电信、中国联通。前十大成份股权重占比合计达到63.38%，集中度较高，在AI发展趋势不断明确的背景下，龙头厂商长期成长动力有望进一步明确，业绩能见度高、落地性强，投资价值突出。
资料来源：Wind，截至2024.03.01
基日以来，截至2024年3月1日，国证通信指数累计收益280.35%，且自2021年以来，指数表现显著优于沪深300指数，在近两年沪深300指数持续下行的背景下，通信板块表现出了较强的防御属性。
资料来源：Wind，数据区间：2021.01.01-2024.03.01
截至2024年3月1日，国证通信指数PE（TTM）为20.38倍，位于近10年以来7.65%分位数，估值整体处于历史较低水平，安全边际充足，投资价值相对凸显，上涨空间广阔。后市在通信行业基本面的支撑以及央企估值重塑下，国证通信指数有望迎来估值进一步修复。
资料来源：Wind，截至2024.03.01
通信ETF（159695）紧密跟踪国证通信指数，投资者可借道低位布局，把握AI浪潮下的算力投资机遇！场外投资者可关注联接基金A/C（019071/ 019072）。