主动权益型基金的8大风格分类

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导读:我们在几天前发布了最新的TOP100主动权益基金经理榜单后《公募基金主动权益TOP100基金经理榜单(2023年度)》,受到了很强烈的反响。特别是对于基金经理的分类方面,许多人问为什么我们会用这一套自己的分类体系,以及为什么我们对于某些基金经理的分类,和大家的一些理解不同。下面这篇文章,很详细的阐述了我们对基金经理分类的视角,来自联合发布榜单的“零城投资”,希望能解答大家的困惑。

前言:去年我们发布过《偏股型基金的8大风格分类》,想抛砖引玉,提出一个比较适用于A股的基金分类方案。因为好的基金分类方法的作用是:

① 了解不同风格的特点和优缺点,当其表现好的时候不自以为是,当其表现不好的时候也能安然入睡;

② 选到自己认同理念的基金;

③ 根据市场的变化,选择对应风格或行业的工具型基金;

④ 更好的进行横向对比,选到同风格下最好的基金;

⑤ 更好的进行组合构建

去年我们的分类方法得到了许多读者和业内人士的认可,并且收到了许多建议。今年,我们根据最新的学习和理解,稍微优化一下。

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权益型基金经理的投资框架:

从定性角度区分,主要有价值、成长和质量3大方向;

从股票基本面区分,主要有好行业、好公司、好价格3个维度;

从投资策略来看,主要有自上而下的宏观、中观行业比较、自下而上、量化的4种策略;

从买入策略区分,主要有左侧逆向、右侧趋势、性价比、底部反转4种时机;

从收益来源区分,主要有选股、行业超配、波动交易和仓位择时4种。

从组合构建来看,主要有行业集中、个股集中、行业均衡、个股分散4种形式;

从投资目标来看,主要有短期排名、绝对收益、相对收益、长期收益4种目标;

从市值偏好来看,主要有大盘、中盘、小盘3种;

从市场板块来看,主要有A股、港股、中概股、美股等方向;

从行业能力圈来看,主要有消费、医药、制造、周期、金融、科技、新能源、互联网等。

所有权益基金经理基本上都是在上述分类中,根据他的三观和能力圈搭建投资框架。

但是,如果按照上述方法排列组合,就有成百上千种投资方法,没法分类了。

所以我还是精简一下,挑选了数量最多、风格鲜明、有代表性的8种投资风格:深度价值、质量、质量价值、成长、均衡、周期反转、行业景气度、中小盘(部分命名参照了对应的指数或风格因子)

下表是2020年以来各种风格的优秀基金的业绩对比,可以看到这些基金是八仙过海各显神通(价值暂时落后,但是风险收益比也比较不错),总体都大幅战胜了沪深300。(截至2023-1-12)

一、深度价值

(低估值、捡烟屁股、红利策略、逆向投资都可以归为此类)

深度价值认为认知幅度是有限的、企业的成长是不确定的,风险是不可知的,内在价值才是实实在在的。

他们更重视股票的静态价值(当前价值),注重风险控制,强调安全边际,主要赚价值回归(估值从低估到合理)的钱和分红的钱。

基金经理的持仓以低估值和高股息股票为主,以处于稳定期的行业为主,一般估值处于历史估值区间较低的位置,行业景气处于低位。

深度价值以研究企业财报为主要方法,主要认定企业的有形资产和当前资产,判断公司价格相对于公司价值的折价,当股票的价格回归公司的价值可能就会卖出。

相比质量风格,没那么看重公司壁垒、品牌价值、管理层等无形资产,看重公司的有形资产和分红能力。

相比成长风格,对企业成长性要求不高,对估值要求高。

定量表现:

①持仓的PE、PB、PS的比较低,一般是全市场最低的10%;

②一般分散持仓会来规避价值陷阱;一般持仓数会多于40个,行业多于8个;

③一般年化波动率会比较低,在全市场中属于最低的20%,一般年化波动率也会低于20%;

代表投资人:格雷厄姆、约翰涅夫、施洛斯、曹名长、徐彦

代表性指数:300价值中证红利、标普沪港深价值。

代表性的行业:一些传统且稳定的行业,比如银行、地产、保险、公共事业、基建等。

二、质量

(有些人也称之为价值成长,我觉得叫质量风格更贴切)

质量风格长期持有行业好、有护城河、有竞争优势、商业模式好、高ROE、高质量的好公司。追求不变的东西、确定性、胜率。

看重公司的盈利能力、竞争格局、公司壁垒、管理层、自由现金流等因素,更偏向定性分析。认为投资是慢慢变富,可持续的复利增长比短期爆发增长更重要。

他们更注重对行业和公司定性分析,看的更长远,对短期业绩和事件不在意,更关注长期因素。因此,大部分质量风格都是追求长期收益的,基金波动率会比较大,换手率比较低。

相比成长风格,对成长性有一定的要求,但对增速要求不高,更看重增长的持续性和真实性。

相比价值风格,有更高的估值容忍度,更注重公司质地,一般不会踩到价值陷阱。只要企业的基本面不变,就会一直持有。

定量表现:

①前十持仓平均ROE较高,属于全市场中最高的前10%,一般高于18%;

②持仓以各行业龙头和耳熟能详的白马股为主,偏大市值公司;

③持股时间长,前十重仓股季度留存率一般高于70%

④基金的换手率会比较低,处于全市场最低的20%;

⑤行业集中,往往以医药、消费、互联网为主;

⑥前十集中度较高,常常高于60%,持仓数一般不会超过25只;

⑦一般不做择时,长期保持高仓位运作

⑧管理规模容量更大,基金经理一般可以容纳150亿以上。

代表性投资人:查理芒格、段永平、张坤、刘彦春

代表性的行业:医药、消费、互联网、云计算等。

代表性指数:茅指数、MSCI A股质量指数

代表性的股票:贵州茅台五粮液恒瑞医药腾讯控股中国中免迈瑞医疗恒生电子等。

三、质量价值

质量价值是先选好公司,再看估值。当好公司的估值合理或偏低时倾向于长期持有,当好公司估值偏高时会卖出。

该风格介于价值和质量之间,既看重公司的质地,又看重公司的估值,两者不可缺一。

为什么要把这种风格单独拎出来?因为该风格与深度价值和质量风格还是存在不小的差异。

下图为刘旭(质量价值)、刘彦春(质量)和曹名长(深度价值)代表作的走势对比,可以看到他们的净值走势明显不同、强势区间不同(时间:2015-11-20至2022-1-7)

下图为3只基金的相关性,其中,刘旭与曹名长、刘彦春的相关性均为0.83

相比质量风格,他们的持仓估值更低,行业更分散,不局限于医药消费,重视安全边际。

相比价值风格,他们更注重公司质地,不要求非常低估,合理即可,不容易踩到价值陷阱,持仓也更加集中。

定量表现:

①前十持仓平均ROE一般会高于全市场平均;

②前十持仓的估值一般会低于全市场平均;

③和价值风格一样,波动率比较低;

④和质量风格一样,持股相对集中;

代表性指数:标普中国A股质量价值指数

代表投资人:早期的巴菲特、林鹏、谭丽、刘旭、陈一峰

四、成长

认为企业的价值在于未来的成长。更加关注企业的增速和成长空间,力求在企业爆发性成长前中期买入,赚取戴维斯双击的钱,在高成长性难以持续后卖出,避免戴维斯双杀。

主要关注行业空间、行业增速、企业的发展规划、管理层、产品创新、行业景气度为主要方法。看重PEG指标,持仓以高eps、高利润增长的股票为主,对现金流、PE、ROE指标没那么重视。

定量表现:

①基金经理对估值容忍度较高,持仓PE为全市场较高的30%;

②前十持仓平均PEG指标一般小于1.5;

③前十持仓未来1-3年的预期业绩增速一般高于20%;

④持仓的行业比较集中,因为高成长性的行业并不多;

⑤基金的波动率比较高,一般会大于21%;

⑥一般换手率较高,年度换手率在200%-400%之间;

代表投资人:菲利普费雪、彼得林奇、朱少醒、杜猛

代表性指数:创业板指科创50

代表性的行业:科技、新能源、传媒等

五、行业景气度

(景气成长、行业轮动、自上而下、宏观策略、主题投资、基本面趋势都可以归为此类)

行业景气度是近几年最有效的投资风格,使用的基金经理也最多。他们认为行业的快速增长,特别是超预期的增长,一般都能带来个股的盈利增长,还能带来估值提升,享受戴维斯双击。

该方法尤其在牛市和结构牛市中表现较好,即使是熊市中,那些快速增长的公司股价一般也不会差。

他们一般是先选行业,再选个股。由于同一时间景气的行业比较少,所以他们的行业集中度一般会比较高,使得组合波动率也比较大。

他们追求景气度和预期差,更加关注宏观经济、行业景气度、行业增速、行业比较、流动性、市场情绪、赚钱效应、边际变化。注重一线调研、高频数据前瞻,自下而上选股相对较弱。

行业景气度是力求在行业上行时买入,下行时卖出,主要赚钱行业beta收益,兼顾个股alpha。他们对行业不会有明显偏好和限制,什么行业都可能买。

比如招商基金的贾成东2021年一下子从新能源切换到银行,工银的杜洋2021年一下子从新能源切换到基建+银行,易方达的武阳2022年一下从新能源换成了航空。只不过大部分时候成长股景气度更高,所以他们倾向于买成长股。

相比成长风格,他们更关注一两年甚至一两个季度的增速或者景气度,追求超预期的成长,更注重交易,行业上不会那么局限。

相比周期反转风格,他们更偏好右侧布局,更注重赚钱效应,更偏好有成长空间和想象力的新兴产业。

自上而下的投资方法理论上应该自成一派,他们是通过宏观和策略进行预判,预测后续会受益的行业,然后再选个股。

由于宏观传导到行业需要一点时间,因此自上而下风格的交易更偏左侧,景气度风格更多的是研究行业,交易更偏右侧。

我们把这两种方法放在一起,一是因为自上而下风格经理比较少;二是因为两者从结果来看比较像,都是持仓的行业和风格变化较大,都要判断顺应宏观经济周期、能不能有行业快速增长和赚钱效应。

比如2022年的冠军黄海也是自上而下的投资风格,他在2021年就从宏观策略出发,提前重仓布局了地产,然后又在2022年下半年将重仓股切换为煤炭。行业配置变化幅度很大,并具有一定的提前量。

行情景气度风格的定量表现:

①一般换手率较高,属于全市场换手率最高的30%,年度换手率常常高于400%,有些甚至超过600%;

②基金的波动率会比较高,年化波动率常常高于23%,甚至会接近30%,进攻性比较强,防御性较弱;

③有些人会调整仓位,特别是自上而下风格许多会做仓位择时;

④超额收益可能不太稳定,判断对了可能短期会涨很多,踩错的时候可能会跑输市场,业绩排名忽上忽下;

比如华安·胡宜斌2019接连踩对了科技和新能源上游的景气度,业绩为101.70%,当年排名2|1014;2020年提前布局了传媒,但判断错误,业绩为 18.39%,当年排名954|1690。

再比如永赢·李永兴根据宏观判断2020年疫情后会利好券商和银行,结果2020、2021收益分别为28.53%、-4.68%。

⑤容易受到管理规模的影响,随着管理规模上升,有些经理会逐渐降低换手率,投资风格逐渐转变为成长风格,比如周应波、袁芳等。

景气度代表性投资人有李晓星、崔莹、王鹏等

自上而下代表性投资人有沈楠、李永兴、莫海波等

六、周期/反转

(周期股、资源股等行业出身的基金经理多为这种风格)

周期反转是和行业景气度有点像但又对立的投资风格,使用的基金经理也不算多。

但这种投资风格在2021-2022年大放异彩,并具备一定的独特性,因此我决定将其将单独划出来(以前部分归类于深度价值、部分归类于行业景气度)。

他们认为万物皆周期,只要价格足够低,没有什么板块或行业是不能买的。当一个公司的因为行业不景气或公司有一定瑕疵的时候,股价经常会超跌,他们会努力从中寻找预期差。物极必反,如果行业出现边际好转,股价就会反弹。

和行业景气度风格一样,他们也是先选行业,再选个股。也关注宏观经济、行业景气度、行业增速、行业比较、流动性、市场情绪、赚钱效应、边际变化,只不过是反着来的。

因此周期反转也有点像逆向投资,有点像深度价值,需要承受一定的左侧压力,对个股研究深度的要求更高。

行业景气度是力求在行业上行时买入,下行时卖出;周期反转则是更加左侧,在行业下行时买入,上行时卖出。两者的共同点是都会有一定的换手率。

由于同一时间不景气的行业和个股数量会比高景气的更多,所以他们的行业集中度可能会更分散,比如过钧、周海栋,组合中可能同时出现地产和半导体,这既不像价值也不像成长,共同点是都处于行业周期底部。

也不排除部分经理会集中于少数行业,比如林英睿、杨宗昌。林英睿的交易更左侧,他2020年就买了能源,2021年就卖了。杨宗昌2021年才买能源,现在还持有。结果就是林英睿的年化波动率很低(近3年17.4%),杨宗昌的波动率较高(近3年26.3%)

相比价值风格,他们没有行业偏好,任何行业都可以买,相对更偏好周期股。他们对估值也没有要求,只要处于周期底部就可以买。而且他们的换手率更高一些。

相比成长风格,他们对成长都没有太高要求,不那么关注行业的成长空间,而是关注周期的反弹空间。

相比质量风格,他们对质地也没有太高要求,哪怕是有瑕疵的和亏损的公司,只要不倒闭,且有边际好转可能,他们也可能会买。

定量表现:

①一般换手率较高,属于全市场平均。

②偏好周期性行业,比如有色、航空、地产、能源、化工;

③容易受到管理规模的影响,随着管理规模上升,有些经理会逐渐降低换手率,转变为价值风格,比如丘栋荣。

代表性投资人有林英睿、周海栋、韩创、唐晓斌。

七、均衡

(性价比、GARP、绝对收益)

均衡,一般包括了投资风格的均衡、行业板块的均衡、市值的均衡、A股和港股的均衡。

一般是参照沪深300中证800或者万得偏股型基金指数为基准。

均衡的好处是不容易跑输市场平均或基准指数,不管市场风格如何变换,都能东边不亮西边亮。基金经理可以剥离掉市场beta,专注寻找alpha,超额收益稳定,投资心态也更好。

定量表现:

①持仓行业较多且均衡,行业至少会包含8个,单一行业一般低于20%;

②个股分散,前十集中度常常低于45%,持股数量一般在30个以上。

③优秀的均衡风格基金的超额收益稳定。比如,下图为均衡风格代表性基金经理之一王崇,相对沪深300的累计超额收益(截止2021-2)。

④优秀均衡风格基金相对沪深300的月度胜率高,一般在55%以上。下图为张啸伟近5年相对沪深300的月度胜率情况,高达75%。

因此,均衡风格也比较适合作为组合底仓、适合定投、适合新手。

代表性投资人有谢治宇、周雪军、周蔚文、鄢耀等。

代表性的基金公司是兴证全球基金、富国基金、国富基金、工银瑞信基金。

代表性的指数主要是沪深300中证800标普500等,一般是股票数较多、行业均衡的宽基指数。

八、中小盘

中小盘其实不算一种投资风格,只是一个版块,长期专注和集中配置中小盘的经理并不多,并且随着基金经理的管理规模或看好方向发生变化,曾经配置中小盘的基金经理也可能会转向大盘。

但是从基金投资者的角度来说,中小盘是很重要的工具型配置,因此我们将中小盘列为一种风格。

如果有些基金名称包含中小盘,则会更稳定一些。如果还想要更稳定,那只能配中小盘量化基金或指数基金了。

中盘股一般市值在200亿到700亿之间,可简单理解为中证500;小盘股一般市值200亿以下,可简单理解为中证1000国证2000

40亿以下我觉得就是微盘股了,这种股票流动性不好,机构很难投资。机构研究一般也不会覆盖这些股票,于是微盘股这里面只剩下了散户,会有很多定价不充分的投资机会。

所以我们看到这几年专注于微盘股的缪玮彬大放异彩,但是他很早就限购了(现在限购50元),这种风格注定规模做不大,这也是为什么公募基金不太愿意去关注中小盘

中小盘股票特点是波动大、流动性较差、成长性强、机构研究覆盖少、散户参与多。长期来看,小市值因子或许有一定的超额收益;短期来看,市场常常出现大小盘轮动。

每个行业都有中小盘股票,所以中小盘基金之间的差异也有可能很大,可以简单细分为中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值但是细分到这个程度的基金极少。

定量表现:

①基金经理的前十持仓平均市值低于700亿;

②基金名称可能包含“中小盘”;

③小盘股流动性差,所以基金持仓不会太集中,一般低于40%;

中小盘的规模容量也比较小,随着基金经理的成名,要么逐渐转向大盘,比如刘畅畅现在已经是大盘了;要么增加持仓数、分散持仓,比如冯明远持仓数长期超过200个;杨金金的规模从6亿涨到91亿的过程中,前十持仓集中度从54%降至22%。

当规模快速扩张时,基金很有可能会限购,例如现在杨金金、钟帅、缪玮彬的基金都限购。

代表性投资人有梁浩、杨金金、陈金伟

代表性指数:中证1000中证500国证2000

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其他补充

哪种投资风格\方法最好?

没有最好的方法,只有最适合你的方法。任何投资方法都能赚到钱,但也都有失效的时候。即使有收益最高的方法,如果你不认同,也可能赚不到钱。只有最适合你的投资方法才能坚定持有。

如何知道什么风格最适合自己?

多看大师的书籍,多看基金经理的访谈,慢慢的就会形成自己的偏好。在此之前,最好是均衡配置。

还有什么投资风格和投资方法?

质量成长、择时、绝对收益、自上而下、波段交易等投资风格没有单独列为分类。因为这些风格的特征不够明显,相关基金也不多。

行业主题的分类

主流的有医药、消费、新能源、科技、军工、制造业等行业\主题基金。这些基金一般风格会比较稳定。

其他还有文体娱乐、大数据、数字产业、互联网、传媒、国企改革等行业\主题基金,此类基金经常会出现风格漂移或挂羊头卖狗肉的问题。

提示:基金有风险,投资需谨慎!本文仅为个人研究分析,不作为投资依据,据此操作盈亏自负。

结语:去年我们按照自己做的分类方法做出的【2022年度权益百大榜单】得到了读者和业内人士的广泛认可,并且选出的基金基本上都跑赢了同类基准。

今年,我们按照更新后的分类方法,发布【2023版的权益百大榜单】,希望能继续为广大投资者和基金研究者提供一些参考。欢迎大家持续关注@点拾投资 @零城投资,最好设个星标,以免错过推送。

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全部讨论

2023-01-20 20:04

这个是上次分类的加强版;  如果连自己的分类都搞不清,时间一长,一定会怀疑自己的;

2023-06-15 11:55

这文章不赖

2023-01-21 10:18

这个分类,有点意思

2023-01-20 22:09

感谢点拾投资的转发

2023-01-20 20:03

这篇文章需要反复读,一定要多读几遍!

2023-01-19 21:07

不错,了解基金,有利于买卖基金

2023-01-19 20:17

何帅这样的选手,如何归类?

老师,成长和景气度怎么区分?看换手率?