$华海药业(SH600521)$ 一直唱多华海药业的高华证券研究员生气了。
简要分析：业绩疲弱，全年目标或许面临挑战
华海药业公布今年前九个月收入人民币17 亿元，同比增长20%，但增幅远低于我们全年同比增长36%的预测（万得市场预测增幅为34%）。尽管去年三季度同比基数已经偏低，然而华海药业4.7 亿元的三季度收入仍同比下滑了1%，而一/二季度收入同比增幅分别为32%/28% 。　　今年前九个月税后净利润为人民币2.85 亿元，同比增长了29%，而我们所预测的全年增幅为51%（市场平均预测全年增幅为42%）。三季度税后净利润为人民币6,200 万元，同比增长6%，增幅不及一/二季度的32%/41%。

　　分析

　　华海药业收入/净利润增长显着放缓的局面出乎我们的预料。虽然管理层并未提供各项收入的细分信息，但是鉴于公司表示三季度毛利率提高了527 个基点至42.9%，我们推算出或许是利润率较低的原料药业务放缓导致收入增长减速。

　　我们等待管理层就以下问题给出进一步解释：

　　(1) 什么原因导致2013 年三季度收入水平较（因去年季节性设备检修而）偏低的同比基数下滑1%；

　　(2) 今年上半年原料药业务表现相对稳定，什么基本面因素导致此项业务增速显着放缓。我们希望进一步了解沙坦类药物的供需竞争格局和定价趋势；

　　(3) 管理层是否对实现28 亿元的全年收入目标抱有信心（这一收入目标对应39%的全年增速）；

　　(4) 为什么三季度销售费用占收入之比达到了创纪录的9.9%（一/二季度的比例分别为3.9%/5.5%；

　　(5) 拉莫三嗪控释片相关产品为三季度贡献了多少税后净利润；国内和海外市场的新药批准流程可预见性如何。

　　潜在影响

　　我们的预测、目标价格和评级正在重估中，等待与管理层进一步展开探讨。(高华证券)