【A股规模最大$科技ETF(SH515000)$ 权重股最新深度研报精读】$海康威视(SZ002415)$ 是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。公司的业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务。经过二 十多年在视频技术领域的探索，公司完成了从看得到、看得清再到看得 懂的变革。海康威视面向公共领域用户、企事业用户和中小企业用户， 提供智慧城市、企业数字化转型、电子商务平台等智慧业务，并构建了 开放合作生态，向行业用户提供算法定制服务。
业绩高速发展，十年复合增速高达 33.23%。海康威视的收入来源主要分 为传统业务与创新业务两部分。其中，传统业务包括前端产品、后端产品、中心控制产品、建造工程及其他，创新业务包括智能家居、海康机 器人及其他创新业务。2010 至 2020 年间，公司收入年复合增长率高达 33.23%，增速迅猛。

创新业务接力传统业务，成为公司成长第二曲线。公司的收入结构中， 传统业务占比最高。其中，前端音视频产品 2020 年占比超过 45%，但 2018 至 2020 年间，复合增长率仅为 11%，增速有所放缓。2017 年以来， 创新业务快速发展，“萤石”业务和海康机器人业务实现盈利，红外热 成像产品的销售增速也非常显著。2021 年上半年，创新业务的收入占比 达到 16.46%，同比增长 122.18%，未来或将成为公司重要的增长源泉。
从提供后端音视频产品起家，到发展为物联网解决方案与大数据服务提 供商，海康威视经历了四个主要发展阶段。
2001 至 2007 年：专攻后端音视频产品，位列国内视频监控领域龙头。 海康威视成立于 2001 年，次年发布音视频板卡和 DVR 产品，并首次将 H.264 算法引入视频监控领域。公司掌握着模拟时代的核心技术优势， 依托音视频编解码技术发展为国内龙头企业。2007 年，公司的板卡与 DVR 产品在国内市占率超过 40%，发展迅猛。
2008 至 2011 年：软硬件协同发展，向安防整体解决方案提供商转型。 公司的产品从后端视频存储设备向前端视频采集设备拓展，并逐步具备 了提供视频监控全系列产品的能力。2011 年，公司的软件业务高速增长， 软硬件产品的协同效应初步呈现。从 2009 年开始，公司向系统解决方 案业务延伸，并在 2010 年推出了面向电力、交通、金融、公安等细分 行业的解决方案。
2012 至 2015 年：定位行业解决方案提供商，积极推进产品线拓展。2012 年，公司在视频解决方案的基础上，加入门禁、报警产品及方案，并进 入智能楼宇市场。2013 年，公司面向小微企业、家庭和个人推出“萤石” 互联网业务，细分公安、交通、金融、楼宇、司法、文教卫、能源七大 事业部，面向不同行业的用户提供个性化解决方案。此外，公司还积极 拓展创新业务，向智能制造等新兴业务领域延伸。
2016 年至今：开拓 AI 蓝海市场，布局数字化业务。凭借着对行业发展 风向的精准把控，公司推出了“深眸”“超脑”“神捕”等 AI 系列产品， 并拓展了机器人业务与汽车电子业务。2017 年，公司提出 AI Cloud 架 构。2018 年，成立 PBG、EBG 和 SMBG 三大事业群。截至 2020 年，公司 已形成八大创新业务领域，致力于企业数字化转型、智慧城市等数字化 业务的建设，打造行业开放合作生态。
海康威视目前已形成完善的业务结构体系。公司的业务结构主要分为国 内与国外两部分。公司将国内业务按照行业划分为 PBG、EBG 和 SMBG 三种，向国内用户提供前端产品、后端产品、中心控制产品等传统业务。 同时，公司还为国内客户提供智能家居、机器人等创新业务，创新业务 中有少部分通过三大 BG 销售给客户。针对海外客户，公司搭建了海外 的营销网络，向客户提供传统业务和创新业务产品。
研发投入持续增长，技术创新应对挑战。2020 年，海康威视研发团队人 员数量达到 20597 人，同比增长 8.04%，团队规模进一步扩大。研发支 出同比增长了 16.32%。公司持续较高水平的研发投入，扩大了自身的技 术优势，加快了技术创新。截至 2020 年，公司累计拥有授权专利 4941 件、软件著作权 1240 件，处于业内领先水平。

在疫情、政治制裁等不利因素的影响下，公司仍然实现了业绩的稳定增长，体现了公司作为龙头企业经营的韧性。2016 至 2018 年间，公司收 入、毛利、净利润均保持高速增长态势。受疫情与美国制裁高科技企业 的影响，2018 至 2020 年间，增速有所下降，但收入与毛利增速仍维持 在 10%以上，体现出公司较高的经营稳定性。2021 年上半年，随着经济 复苏、公司收入、毛利和净利润增速迅猛。
毛利率稳中有升，净利率由降转增。随着规模的不断扩张、行业竞争加 剧，公司的毛利增速有所放缓。之后，公司积极调整产品架构，优化产 业布局，开始在追求规模增长的同时兼顾效益。2016 至 2020 年间，公 司的毛利率稳步提升，盈利效率得到改善。净利率受国际环境影响，2019、2020 年略有降低，但仍维持在 20%以上。随着全球经济回暖，2021 年上 半年，公司净利率增速明显。
优化内部管理，控制费用支出。公司持续优化营销网络，保持高水平的 销售费用率。国外积极开拓市场，国内不断下沉营销网络，密切对接客 户需求。随着规模扩张，公司内部的管理复杂度迅速提升。2019 年，公 司开始优化内部运营管理，提升运营效率。2020 年以来，公司的管理费 用率开始下降。公司的财务收入常年大于财务费用，现金流稳定。
净利率业内领先，资产负债率持续走低。我们选取大华股份作为同行业 的可比公司。大华股份在全球安防领域排名第二，仅次于海康威视。2021 年上半年，海康威视的净利率为 25.6%，高于大华股份 15pct。这得益 于龙头地位带来的规模优势，以及公司良好的经营管理能力。公司近年 来不断提高经营效益，资产负债率持续走低，这体现出公司良好的资金 结构和杠杆水平，经营稳定性高。

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