2023-08-04 14:48
船破位下沉了
横向对比同行,中国船舶的订单与扬子江相比体量差距扩大,预示着在手订单改善 幅度更强。对比中国船舶和扬子江的历史在手订单规模,行业进入上行周期后,中 国船舶相对扬子江的在手订单倍数也随之提升。我们认为,一方面可能的原因在于 过去大多数年份中国船舶毛利率低于扬子江,意味着中国船舶的成本线高于扬子 江;因此,在行业低迷期,船价下降后更易触及中国船舶的平均成本,导致中国船 舶接单量相比高峰时期大幅缩减。随着造船行业景气度的反转,中国船舶未来有望 展现出更为强劲的复苏趋势。另一方面的原因在于中国船舶船厂产能领先,有利于 提升接单份额。中国船舶当前旗下四家控股船厂合计最大产出为274.1万CGT,而 扬子江的四大船厂合计最大产出为209.1万CGT;外高桥、中船澄西的产能利用率 仍有提升空间。在当前造船业供给端紧张、排产饱满的大背景下,更大的产能规模 有利于接到更多订单,提升市场份额。
价格上,中国船舶在行业景气上升期具备更大弹性。我们根据中国船舶年报披露的 历年交付结构,使用clarksons的t-2年分船型新船订单每载重吨价格来估算中国船 舶的平均交付价格;同时,我们用扬子江造船收入/当年交付载重吨数来估算扬子 江的平均交付价格。经对比,可以看到在行业低迷期(2018-2019年),中国船舶 与扬子江的每载重吨交付价格较为相近,而在行业进入到复苏时期后,中国船舶平 均交付价格高于扬子江。中国船舶、扬子江的2022年单载重吨交付价格相比于17- 19年均值修复176%、141%,这证明中国船舶不仅在量上,在价格上也同样具有 较高的弹性,中国船舶有望实现量价双击的盈利复苏。
船破位下沉了