尝试从几个角度再拍下瑞幸的空间，因为现在的疑问主要还是集中在市场空间方面，很多人觉得20000-25000家店就是天花板，主要逻辑是对比其它的餐饮业态，但是咖啡其实还是可以算成是增量市场。

1）按照23Q3的情况，现在的5800万用户，3Q这个一个季度平均每人10杯左右，总杯量不到6亿杯，年化24亿杯，人均一年40杯（还不到一周喝一次）。这个季度6亿杯9亿利润，这5800万用户全部留存一年40杯，一个完整年度年化利润36亿。也就是一个快20x的公司买一个未来3-5年潜在的未来用户增长和新开店的期权。

2）Q2Q3加起来OCF有27亿，考虑季节因素，一年一般有40-50亿，公司没有什么负债账上现金50亿+，如果停止扩张开自营店不投CAPEX门店不增长，然后像成熟公司那样分红，50%分红率，现在大概每年3-4%，100%分红就是6-8%。

3）美国23年年可支配收入4万美元，咖啡消费每月90美元左右，对应每年咖啡消费占支出2%左右，中国人均可支配收入37000人民币，2%的支出就是800+一年，一个月70块钱不到，按照每周9.9多喝按16元算，可以支撑一个人年均70杯，如果按照9.9元40%占比其余原价，可以支撑60杯。而当前瑞幸的用户是年化人均40杯。

4）中国87年-05年，对应18-35岁的人口大概3.8亿人，按照这个比例看瑞幸付费用户渗透率是15%。如果挑选几个大省，比如人均30000元以上的省拿出来，对应目标人群是2.3亿。

从转化角度看，单看Q3，如果把付费用户分成3个等级，1）每个工作日喝一杯；2）每周喝一杯；3）一个季度只喝一杯，其中第一类用户是核心用户。然后设定用户有券喝9.9没券喝原价，那么在13~14元价格带，40%左右的9.9%比例，25%外卖单这些条件下，可以拆出来每个工作日都喝的用户大概只占总用户的10%，也就是600万左右。而其实人均杯量可以看成是和核心用户相关的一个指标，3Q相比2Q，虽然用户大幅增加，但是人均消费杯量还保持相对稳定，这说明核心用户的转化在同步进行而且还算成功。

综上，试着测算一下。

1）如果我们按照远期30000家门店，店均500杯，那就是54亿杯一年

2）或者按照1亿用户（3.8亿目标年轻人群的26%，大致对应目标人群里50%咖啡用户，然后瑞幸龙头市占60%），人均60杯，那就是每年60亿杯

3）23Q3的单杯利润1.2元+，后续规模扩大有经营杠杆，至少年化70亿以上利润，OCF按比例估算可以有90-100亿。20x PE远期1500亿左右（6%左右的股息率，星巴克目前估值的不到20%）。

4）按照用户增速线性外推（实际如果按比例推增速更快），25~26年就有机会达到1亿用户这个水平，完整的运营年度（人均杯量增长）算27-28年，1500亿28年折回来5年年化~20%的增长。

5）海外部分明年开店的可能性，目前新加坡是大概率跑通了。

因此理论上看，公司还是有不错空间的，等于是这个估值其实只是很大程度上考虑了现有的经营情况。而实际长期关注的指标，还是要看用户规模的增长还有人均杯量的变化，而单价方面这样的平均13元左右的价格下已经把很多潜在竞争对手挤出了市场，全9.9的模型理论上很难成立，因此对未来的市占率也可以乐观一些。个人不太喜欢的地方是9.9获客虽然有效，但是公司完全可以更精细化运营，毕竟9.9和16元的价差相差比较大，长期做活动其实也自然会形成客单价向下的压力，但是好的点是随着用户复购增加，客单价有机会重新回升。因此核心用户的转化和增长会会非常重要。