周末了，回头看了一下半年的交割单，对自己的操作进行了一些反思，感触颇深，每一次蜕变都是血汗钱换来的。自2020年初开始重仓地产，到目前为止基本颗粒无收。发现自己完全走入了低估值价值陷阱，每天开始数地、算销售额、算PE，算分红，但股价是一路向西。另外一边市场节节攀升，以白酒为代表的的消费、医药如日中天，说不难受是假的，但是完全走不出来。反复认为市场肯定是错的，地产股一定会估值修复，为自己的死不认错，死扛到底付出了代价，教训很深刻。
一是忽视了行业的影响。地产业走到今天，极具特色，完全跳出自然周期，可谓畸形。房价不能涨，保的是宏观，地价不能降，保的是地方zf的钱包，为达目的，无所不用其极，各种红线各种限，地产公司就在夹缝中苟延残喘，彻底成为夕阳行业。也就是在这种极坏的预期下，资金纷纷选择逃离地产，导致几年来股价萎靡不振。我个人2600点买的地产股3600点了还没有解套，很显然，这就是陷阱。很多人说市场行业盘子足够大，分化去化后行业集中度提高，行业天花板稳定在17万亿左右，龙头公司销售额1万亿，10%净利率，1000E净利润，给10倍估值，很容易就产生万亿市值地产公司。这里面最大陷阱就是所谓的供给侧被动出清，多久能完成，哪一家公司能够笑到最后？在眼花缭乱的调控政策下如何保证利润率不下降？如何做到持续稳定的市场预期？这些巨大的不确定性怎样能得到市场认可，给予10倍估值。结论就是现在买入或者持有地产，具有极大的不确定性，时间成本巨大。不排除如万科A等龙头公司能够最后走出来，但这绝对是一个漫长的周期。
二是缺乏对市场的敬畏。疫情以来，各路资金开始抱团确定性更强的行业，银行、地产、保险等传统金融跌跌不休，抱团的就是宠儿，估值无上限，百倍市盈率只是开始，千倍市盈率也不过分，相反弃儿则无下限，腰斩脚踝斩随处可见。一半是海水，一半是火焰。到底市场错了没？很多白酒股的股价已经和基本面没多大关系了，业绩没增长，但是股价已经很多倍出去了。市场也许会疯癫一时，但不会一直错。资金抱团的行业、个股基本护城河很高，确定性很强，如果说真的错了，那就是把本该40倍估值的公司炒炒到了80倍，顶多算是透支未来3年5年的空间而已，相反把本该10倍估值的公司打压到5倍而已。所谓的风险溢价就是公司、行业确定性强，那么就给予相对的溢价，给更高的估值。而不确定性强的公司则给予更低的估值。所以什么才是风险，不是一直盯着买低PE的公司就安全，而买高PE的公司就是风险。PE跌着跌着就高了，分红分着分着就没了。在市场面前，只有敬畏，只有顺从。拿所谓的价值投资绑架自己，死扛只会灰飞烟灭。股是拿来炒的，不是拿来住的。虽说资本市场的确遵循基本原理，大A也适用价值投资，但完全忽视市场，沉醉于基本面研究，就会变成股痴，最后就算证明自己对了，但没赚到钱，又有什么意义呢。方丈在大作里早就说过，能赚钱的就是价值投资，来股市是挣钱的，不是来证明谁对谁错的。结论是市场可能错一时，但不会一直错。三傻四年不涨，肯定不是市场错了。只有敬畏市场，尊重市场的选择，顺应趋势，利用市场才能赚钱。
三是对自己无知的无视。方丈曾说，大多数人是不去研究的，大多数人的研究是没有意义。我应该属于假装自己去研究，但是没有任何意义的那种。早年读过各种大作，对简单的财务知识有一些了解，能基本读懂三张表上的一些信息，也能简单理解一些概念，也学着去分析一些行业和公司。但回过头来看，依旧是在掩耳盗铃，自导自演，欺骗自己。早年跟着大V买过白酒，也知道是好生意，奈何在熊市，高估值的白酒动辄腰斩，最后无功而返。高估值的品种天然对流动性更加敏感，指数随便一跌，就能腰斩，所以别看现在涨的欢，一旦市场转向，立马死给你看。所以你对基本面的研究，在市场面前有时候就是个笑话！那些现在谎称几年前把白酒怎么研究个通透的，不是傻叉就是骗子。又说回地产股，我自己选的蓝光、金科基本算踩雷了。就算你数过他们家每一块地，能计算出每一块地的利润，感觉自己都比公司老板都知道怎么发展壮大，然并卵。在宏观、行业面前，一叶障目。在趋势面前，飞蛾扑火。多么痛的教训！结论是一定程度上放弃对基本面研究的幻想，个人散户投资者，多数所谓研究是没有意义的，自以为是的研究或许最终亏的更多。
经过实践，总结教训，再回味先贤的教诲，好行业、好公司、好价格。这三者并不是平行的，而是递进的。必须先选行业，行业错了，就是在屎里淘金，在猩猩里选数学家，所谓能数到10的猩猩是好猩猩，但不是数学家。二级市场炒的就是预期，而行业就划定了你大饼的大小，在矮人国选出最高的人可能还没有人巨人国一个侏儒高，这就是对行业的理解。好公司，就是同拿一手好牌，要选最会打牌的人，赢面更大。同是白酒行业，回测来看，回报仍然差距巨大，同是地产行业，万科A几年来就跌的最少。所以任何时候有第一不选第二。好价格，其实这是在前面两个条件下升华。买入时机，买入价格决定了收益率，这个可遇不可求。目前市场行情真的好，但凡满足条件的公司都已经不便宜了。此时买入或者持有，无外乎两种结果，要么市场进一步走牛，那泡泡吹的更大，透支未来更多年的业绩增长。要么市场变脸，流动性紧缩，逐步恢复到更合理估值，等待基本面驱动进一步上涨。
这次对于自己的投资理念和策略来说是一次巨大的变革。从热衷于买低PE、捡烟蒂逐步向认识行业，寻找成长价值开始演变；从单纯的去研究理解基本面开始向理解市场、顺应趋势转变。现在投资的思路就是，在能看懂的行业里选一些龙头公司，并在合理价格逐步买入持有，随时关注市场趋势，做好仓位管理，不和股票谈恋爱，不死扛，做一个滑头。同时，不断学习，加强对市场、行业、公司的理解，不故步自封，不闭门造车，保持清醒、理性，以更好的心态走下去。$万科A(SZ000002)$ $舍得酒业(SH600702)$