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青啤3月底出了年报，各项指标都非常不错：吨价上涨，运费占比上升，合同负债大幅增加，基地市场优势继续加强，华东市场首度盈利。在疫情影响下能取得这些成绩，非常难能可贵。这些都验证了我之前几篇文章中关于青岛啤酒竞争优势的假说，相关的经济逻辑已经详细分析过，这里就不展开。
说说关于青啤的两个新的观察。
一是青啤独特的排产优势
下图是青岛啤酒和燕京啤酒2016年以来年末和年中的产成品变动表，里面有丰富的经济内容。
二是青啤A/H股价格比
上图是青啤2012年以来的A/H股的价格比，2015年之前都是H股溢价，2015年开始转为A股溢价，2019年后A股溢价迅速提升。折溢价背后的逻辑是什么？对我们投资者来说，有什么潜在的机会？
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光看量的变化有很多短期扰动，比如经销政策的短期刺激，某些营销行为等等，比如蒙牛曾经压住伊利打了好几年，都觉得蒙牛更狼性，超级女声湖南台蒙牛酸酸乳，还进了中欧商学院教材。所以依据这个短期数据投的话，就犯错了。如果有完美的合约，放空蒙牛做多伊利，知识价格就能马上上天
产成品年中年终波动，像极了会计的海天、中炬高新那个图。
啤酒和酱油，需求端都有淡旺季，导致排产产能利用率不高。青岛年末产成品和年中产成品一直存在高低，且对比越来越拉大。这跟他年末预售款占营收比重变大趋势一致，一是反映青岛利用预售款知价囤货，提高产能利用率，二是反映产品升级趋势，因为春节高端化产品货值占比加大，则会加大年终年中方差。燕京躺平，说明没能力去解决这个生产困难。
对的，2015年的边际变化是华润啤酒。港股市场一般会给行业龙头溢价（譬如招行、平安、海螺），华润是市场认定的中国啤酒行业龙头。2019年除了百威上市，更重要的是复星开始减持。龙头认定和股东减持，两个主要影响青啤H股估值的因素近期都有边际变化，应该是不错的投资机会。
感谢狮王分析。这个年末产成品余额提高，可以理解为平均每个产品的成本提高。用2018--2021的年报中直接材料/生产量就可以得出。就是公司的高端产品的占比增加导致产成品的余额增加。且2021年的产销量没超过2019年。
重庆啤酒的运费是大幅下降的（见成本项其他），与销量增长形成鲜明对比，反映了云南华东新增产能投产后对运费的节约，产地销向销地产的转变。未来还有待观察新增产能投产后运费率的变化，以及主副牌协同情况，否则增长的天花板很容易触及。
2015年先是股灾，后是出台了鼓励长期持有的免征红利税政策……2019年后折溢价迅速提升，这是投资者们发现了青啤的业绩增长预期正在不断提速，征税与否对于长期投资来说，回报差别巨大
南北方由于气候原因，制麦程序上可能有点区别，山东初冬的气候适宜制麦发芽。另外燕京啤酒的原材料半年报金额高、年尾却低，青啤则全年平稳，或许反映着青啤使用澳洲优质大麦比例较高，十月收割装船，到港后即制麦，导致年末的产成品较高。渠道领先，叠加原材料优势，二者合并传导至生产端的迹象。
啤酒的保质期有半年？