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青啤3月底出了年报，各项指标都非常不错：吨价上涨，运费占比上升，合同负债大幅增加，基地市场优势继续加强，华东市场首度盈利。在疫情影响下能取得这些成绩，非常难能可贵。这些都验证了我之前几篇文章中关于青岛啤酒竞争优势的假说，相关的经济逻辑已经详细分析过，这里就不展开。
说说关于青啤的两个新的观察。
一是青啤独特的排产优势
下图是青岛啤酒和燕京啤酒2016年以来年末和年中的产成品变动表，里面有丰富的经济内容。
二是青啤A/H股价格比
上图是青啤2012年以来的A/H股的价格比，2015年之前都是H股溢价，2015年开始转为A股溢价，2019年后A股溢价迅速提升。折溢价背后的逻辑是什么？对我们投资者来说，有什么潜在的机会？
大家有兴趣可以一起探讨一下![[笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_01_smile.png?v=1 "[笑]"){kind=small}
光看量的变化有很多短期扰动，比如经销政策的短期刺激，某些营销行为等等，比如蒙牛曾经压住伊利打了好几年，都觉得蒙牛更狼性，超级女声湖南台蒙牛酸酸乳，还进了中欧商学院教材。所以依据这个短期数据投的话，就犯错了。如果有完美的合约，放空蒙牛做多伊利，知识价格就能马上上天
产成品年中年终波动，像极了会计的海天、中炬高新那个图。
啤酒和酱油，需求端都有淡旺季，导致排产产能利用率不高。青岛年末产成品和年中产成品一直存在高低，且对比越来越拉大。这跟他年末预售款占营收比重变大趋势一致，一是反映青岛利用预售款知价囤货，提高产能利用率，二是反映产品升级趋势，因为春节高端化产品货值占比加大，则会加大年终年中方差。燕京躺平，说明没能力去解决这个生产困难。
对的，2015年的边际变化是华润啤酒。港股市场一般会给行业龙头溢价（譬如招行、平安、海螺），华润是市场认定的中国啤酒行业龙头。2019年除了百威上市，更重要的是复星开始减持。龙头认定和股东减持，两个主要影响青啤H股估值的因素近期都有边际变化，应该是不错的投资机会。
产成品年中年终波动，像极了会计的海天、中炬高新那个图。
啤酒和酱油，需求端都有淡旺季，导致排产产能利用率不高。青岛年末产成品和年中产成品一直存在高低，且对比越来越拉大。这跟他年末预售款占营收比重变大趋势一致，一是反映青岛利用预售款知价囤货，提高产能利用率，二是反映产品升级趋势，因为春节高端化产品货值占比加大，则会加大年终年中方差。燕京躺平，说明没能力去解决这个生产困难。
图2：2015年华润将除啤酒以外业务剥离，成为单纯的啤酒企业；2019年百威亚太上市。对于港股投资者而言，港股啤酒投资标的多了，基于分散配置的考虑，对青啤的配置减少，A和H股价差增大。做空青啤A股，做多青啤H股；或者做多青啤H股，做空百威或华润H股。国内股市做空成本和做多的成本不能打平，不知H股如何？
A股一方面流动性好，一方面内地消费股信息费用相比外资更低些，整体溢价会高。
市占率下降怎么看
请问现在粮食价格大涨，啤酒转嫁成本压力应该很大吧？
狮大怎么看与百威的竞争？比如青啤在华东（上海）市场的市占率也在下降
青啤有那么多冗余现金，为何不像重啤那样大比例分红，以提升ROE？
H股折价近四成，那么是否说明当下买H股更好？