一、业绩
作为一支风格稳定的大盘风格基金，南方转型增长的历史业绩也非常好。
2017年12月15日，林乐峰开始参与管理南方转型增长。到2019年3月15日，林乐峰开始独立管理南方转型增长。林乐峰和张旭共管的这中间的1年多时间，观察南方转型增长的持仓，和后来林乐峰单独管理时差别并不大。我们不难得出推断，就算南方转型增长那个时候不是林乐峰主导，也是两人共管，林乐峰发挥了一定的作用的。因此，南方转型增长这支基金五年以来的业绩也是有一定的参考价值的。当然，三年以来的业绩可能参考价值更高，因为近三年，南方转型增长都是林乐峰单独管理的。
过去三年中，南方转型增长再同类基金中排名前5%。过去五年中，南方转型增长在同类基金中排名前10%。业绩虽然都不是非常优异，但是用优秀来形容是非常恰当的了。对于这种均衡型的，而不是行业大轮动类型的基金，其实能获得这样的业绩是相当不容易的了。
我们再看南方转型增长历年的业绩排名。
除开2018年（和张旭共管）和2022年业绩相对一般，其他时候业绩都非常好。尤其是2020年，南方转型增长在同类基金中排名前10%。可能单独看某一年，南方转型增长的业绩都貌似貌不惊人。但是保持这么多年的稳定发挥，除开2018年以外都在中等以上，是非常不容易的。
我们再看看林乐峰单独管理以来，南方转型增长的业绩曲线：
在接近4年的时间离，南方转型增长明显跑赢了指数沪深300。南方转型增长不仅在2019年、2020年大牛市的时候大幅度跑赢市场，也在2021年、2022年市场整体表现不太好的时候跑赢市场，控制住了回撤，保住了胜利的果实。要说明的是，2021年沪深300负增长的时候，南方转型增长是正收益的。
二、基金经理的投资框架
我们从林乐峰以前的访谈和2022年第四季度报来观察林乐峰的投资框架。
林乐峰说，他的投资风格是均衡的。通过各行业的分析，不断在各个行业中找到性价比更高的标的。另外林乐峰也管理固收，会用多于其他只管理股票型基金的精力来做对宏观经济、政策等方面的把握，所以林乐峰在宏观上会存在一定的优势。
林乐峰的投资框架的自上而下结合自下而上的。在时间上，他倾向于左侧投资，买入卖出都会适当做一些提前准备和左侧布局。在空间上，林乐峰要求安全边际，会通过估值、市盈率、市净率，还有一些其他参考的估值指标，包括K线图等来达到安全边际，控制风险。
另外，林乐峰比较看重R O E，看重企业的壁垒，在一定程度上也会重视行业景气度，尽量在一个成长性的行业高景气的时候进行投资。
2022年第四季度报：
2022 年第四季度，国内经济数据继续回落，PMI、社会融资规模数据表现平淡。政策层面持续回暖，房地产行业的风险正在逐步化解，疫情防控也更加趋于科学合理，12 月份的中央经济工作会议释放了更多积极稳增长的信号，一定程度上修复了市场的长期信心。国际形势也开始趋于稳定，虽然美联储继续加息，但美国通胀数据并未继续超预期，使得未来加息预期下降，美债收益率在突破 4.3%之后有所回落，人民币相对美元也由贬值转为升值，人民币资产吸引力回升。综合各种因素影响，三季度国内 A 股市场先抑后扬，总体小幅反弹。
其中上证指数上涨 2.14%，沪深 300 指数上涨 1.75%，创业板指上涨 2.53%。所有 30 个行业指数中有 21 个实现上涨，其中商贸零售、消费者服务、传媒行业涨幅领先，而煤炭、石油石化、基础化工行业跌幅居前。
我们在配置方面延续了“转型增长”的理念，重点布局拥抱中国经济转型历史潮流的优势产业和企业，继续对经济结构转型受益的消费升级和先进制造领域的相关优质个股进行重点配置。组合整体较为均衡，大消费板块历经过去两年疫情的反复冲击，虽然短期仍存在不确定性，但是相信长期疫情影响终将退去，股价也具备不错的安全边际，值得做中期的布局。稳增长方向由于种种原因未能发力，但 2023 年仍值得期待，我们也保持了一定的持仓。同时，成长板块的部分高景气子行业，股价在四季度回调之后也重新具备不错的投资价值，我们也选择其中优质公司进行自下而上的布局。
2022 年对于中国经济和证券市场来说都是极其艰难的一年，黑天鹅事件频发。3~4 月，从俄乌冲突开始，市场进入危机模式，对俄乌冲突、美联储加息、国内疫情等各种风险进行充分定价，演绎了一轮系统性下跌，没有几个行业可以避免。9~10 月的二次冲击则来源于国内疫情再次反复、房地产信用风险、美联储加息及汇率波动等事件的集中冲击。判断市场是否能够企稳，也需要对这些风险未来的发展进行预判。我们认为，这些风险已经渡过最差时点，未来会大幅缓解，市场也将回归正轨。
对于俄乌冲突，当前局势已经趋于平缓，大宗商品和能源价格相较 2022 年 3 月的高点已经明显回落，我们认为俄乌冲突对于中国并没有实质的利空。中国作为全球经济增速最快的经济体之一，且政局平稳、币值稳定，当前也没有海外面临的通胀问题，具备非常不错的长期投资价值，海外资金的流入会是长期趋势。
对于美联储加息，我们认为已进入后期。美债收益率一度突破 4.3%，但经济基本面不支撑长期如此高的债券收益率，且美欧日的经济先行指标已经趋弱，接下来大概率进入衰退周期。美联储加息预期减弱伴随美债收益率高点回落，会使得中国政策面的约束大为减轻，人民币贬值压力消退，对 A 股产生积极影响。
对于国内疫情，四季度出台的各项政策更加合理和有针对性，虽然短期疫情的进展对当下经济社会产生一定影响，但这是长期回归正轨的必经之路。随着各地疫情陆续达峰后，经济和生活终会回到正常水平。参照海外经验，这将对稳定未来股市长期预期产生积极影响。
对于房地产信用风险的化解，在四季度央行和银保监会的文件中得到了强有力的支持，供给层面问题解决，现在只需静态需求侧的逐渐恢复。
因此，我们认为之前面临的风险未来会大幅缓解。从估值上来看，FED 模型当前位置接近 2018 年 12 月、2020 年 3 月、2022 年 4 月这三次极值的位置，为近七年最优的区域附近，显示股市具备不错的估值性价比，未来的走势将取决于经济基本面的恢复力度。
基本面的角度来看，2022 年四季度甚至 2023 年一季度在疫情冲击下数据或许不好看。但随着后疫情时代各种线下消费场景的复苏、房地产政策效果的逐渐体现，各种刺激消费的政策不断出台，基建项目也有望加快开工，2023 年内需共振，有望结束经济的下行周期。
结构方面，我们认为消费领域的龙头企业如食品饮料、医药、家电等行业疫情后的基本面拐点已现，目前性价比较高。基建开工对于价值股会阶段性有所刺激，基本面稳健且估值处于偏低位置的银行、券商、公用事业等价值股是不错的绝对收益品种。随着四季度成长板块的回调，很多优质成长股也逐渐出现不错的投资机会，关注电新中的光伏、风电等行业。顺周期制造业关注潜在的内需恢复的机会，包括化工、建材、机械等行业，二季度起如果经济复苏力度较强，这些板块也会存在机会。由于板块轮动剧烈，适度的均衡有助于减少净值波动。当前位置我们对于市场长期前景保持积极乐观，未来一年大部分行业应该会有积极变化。
风险方面，在于国内经济的恢复强度是否会低于预期，以及美联储加息结束的时间点是否会超出预期，未来我们也会持续跟踪。
观察林乐峰的投资框架和2022年第四季度，我认为林乐峰在熊市中是始终如一的，投资框架没有偏离，一边自上而下看宏观，一边自下而上选择合理估值的优质股票。
三、历史上的选股和交易
下面是林乐峰单独管理南方转型增长以来，主要重仓的股票情况
不难看到林乐峰几个选股和交易特征：
1、选股能力强。林乐峰发掘了中炬高新、双汇发展、华域汽车等优秀的成长股。其中中炬高新从2018年初（还是林乐峰和张旭共管的时候）到2020年第三季度，股价翻倍不止；双汇发展从2018年第四季度持仓以来，一直到2020年第四季度，股价也翻了一倍以上。
2、左侧投资，左侧交易。中炬高新和双汇发展，林乐峰都能在2020年第四季度股价冲高，有一定泡沫化的时候做了比较明显的减仓，躲过了后续的下跌。2020年第四季度，林乐峰在华域汽车比较贵的时候减仓了一部分，并且在2021年第一季度价格相对合理的时候买回来。
3、能力圈比较广。林乐峰取得不错业绩的股票中，涵盖了汽车、机械设备、食品饮料、医药生物、银行、机械设备等行业，说明林乐峰有多行业乃至全市场的优秀选股能力。
四、总结
无论从林乐峰的业绩、历史的持仓和投资框架来看，林乐峰的表现都非常优秀，且投资框架和持仓逻辑自洽。林乐峰管理的南方转型增长是一支风格相对稳定的以大盘风格为主的基金，风格偏平衡，在历史上没有明显偏向价值或者成长。在管理南方转型增长的五年多的时间里以及独立管理南方转型增长接近四年的时间中，林乐峰表现出了不错的行业选择、个股选择和左侧交易能力。我自己也买了南方转型增长这支基金，并持有了一年多。（以上内容是个人意见，不构成投资建议）