上次文章写了兴业银行发行可转债抢权的可能收益。
得出结论：纯从发债角度保守考虑，以现在价格购买兴业银行，三个月收益大约在1%~19.3%之间。并不能保证必赚，收益也不算太高。只能说不亏有赚的概率较大。
顺便算了个以后转债强赎的正股收益大约在70%左右。引发了一位认真的朋友与我讨论强赎年限不同收益相差很大。我本人也对此很感兴趣，因为兴业银行目前业绩不错，股价相对低位，将来强赎的可能性应该说很大。
特地试算了将来强赎的可能收益如下表：
假设兴业银行22年3月发行可转债，28年3月到期。每年3月的每股净资产假设为上年年报值（实际上此时年报还没出）。
表中21/22/23年度的每股净收益按雪球研报预测，24/25/26/27年没有可引用的预测值，按银行保守增长率，以5%为估值。
分红比例全部按照上年分红率26%计算。
各种收益按12月10日收盘价19.42元买入计算。
从表中可以看出，从24年开始强赎价格已经不到1PB，并且逐年按0.1下降。
按兴业银行近两年的PB波动范围，乐观点的话，24年就可以强赎，此时股价应涨超30.46元，对应的复合年化收益率可达29%左右。
稳重一点估算的话，由于银行PB逐年下行，几年后可能会比现在更低，按下降速率估算为0.4~0.6左右。那么也可以在26年强赎，此时对应强赎价格为27元，复合年化收益率13%左右。
如果按最不利的情况，在最后一年才能强赎，年化收益率将下降到8%。
最糟糕的情况是没有强赎，以略高于到期赎回的价格强行转股，假设为110元，则年化收益率为5.8%。
如果看了表格，觉得收益相当乐观的话，我也要泼点冷水。
光大银行17年发债的时候，PB大约在0.85左右。如果当时也乐观估计同样PB强赎，那么应该20年就可以强赎了，结果20年光大的PB下降到了0.6。如果按我们稳重的估算方法，认为强赎股价到PB0.6左右可以成功，那么按同样计算方法，光大应该明年完全可以强赎了。但是实际上现在PB只有0.39了，想强赎还得再涨60%，难度实在有点大，最后大概率是要低价强行转股了。
不过兴业银行的质地，还是远远优于光大银行。应该不至于沦落到这样的结局，我还是期待它三年可以转股，希望能获得年化20%的收益。