招商证券2024年下半年观点：
1、投资有望稳住，企业利润有望改善。出口随海外信用扩张进入下半场而减弱。有可能更需要靠刺激消费提升经济增速。
（1）投资的杠杆有望被托住，稳定下来。2024年下半年，房地产销售单月折年销量稳定在9-10亿平米。中央政府举债将弥补地方政府发债减少。制造业投资仍然较弱。但是政府总体杠杆向上与制造业投资向下可能对冲抵消。
（2）制造业投资减少，供给减少，产能过剩减少，有利于企业利润改善。
（3）美国将会从发债财政刺激转入降息货币刺激。发债刺激经济进入下半段。总体需求转弱。
2、资产配置建议
（1）全球（主要是美国）信用扩张阶段大宗商品涨，上半段主要是金属涨，下半段主要是石油涨。
（2）全球信用扩张阶段，高通胀，高利率，锚定海外需求的投资品表现较好。2024年下半年将进入通胀下行，利率下行，外需恶化的环境。资产配置再次进入转折期（上一次是2021年下半年），前面的大宗商品（期货+商品股）+红利+出口链+海外资产（如海外AI），Q4要逐渐考虑切换为内需，国内消费+国内科技（国产芯片，国产AI）。
（3）2024下半年，etf增量资金可能较多，来源主要是外资，险资，社保，但是由于前面赚钱效应不好，增量资金可能只有千亿规模，对A股估值提升不大。
（4）由于企业盈利是小幅改善，资金也是小幅改善，IPO增量少扰动小，所以，A股环境是温和向好。应该选择DCF模型资产和未来市值贴现模型资产。
A股分四类：股债性价比品种（如高股息）+自由现金流贴现模型股（如中证A50，300质量）+未来市值贴现模型（如科创50）+估值性价比顺经济周期品种（包括PEG，GARP模型，如中证500）
（5）高自由现金流占比，高ROE资产有估值修复机会。
中证A50，300质量，国企绩效是高自由现金流，高ROE资产，可以作为DCF模型etf配置选择。
DCF模型中，PE==自由现金流/贴现率=（企业盈利*自由现金流在盈利中的占比）/（（无风险利率+股票风险溢价-企业永续增速）企业盈利）=自由现金流在盈利中的占比/（无风险利率+股票风险溢价-企业永续增速）。
其中，自由现金流=经营现金流-资本开支，
其中，企业企业永续增速=ROE*盈利留存比
所以，如果企业经营现金流提升，资本开支减少，ROE提升，则PE有望提升。
这类资产2021年以来大幅下跌，原因是ROE下降，自由现金流由于资本开支高而在利润中占比下降，而且美国加息导致全球利率高位。未来由于资本开支因为机会少而减少，盈利改善，美国降息使得全球利率向下，三个力量会使得此类资产估值修复。
（6）渗透率提升的领域也有上涨机会，如AI、半导体，代表指数是科创50。
