2,过去机会多,谁都想借钱扩大再生产,央行货币紧一紧借钱就少一点投资就慢一点,松一松借钱就多一点投资就快一点。因此,货币政策很管用。但是,未来属于第五康波萧条期末期,全球投资机会都少,借钱也没地投。赚钱和产生现金流持续分红被资金青睐。
2021年以前中国有明显的三年半信贷周期与经济和股市正相关。只要社融增加,企业盈利就边际改善,股票市场就上涨。但是2021年以后,信贷周期下行再也没有起来。
新的经济情况下,社融增速稳定下来就好。
3、2008年以来,美国频繁使用财政和货币政策刺激经济。美国信用=美联储负债+美国财政赤字,美国经济倒是可以用信用扩张去解释。美国信用扩张将冲高回落,2024年下半年,经济与需求转弱。不过,美国信用扩张的药可能不会停,会降息,用货币政策继续信用扩张。
加杠杆阶段,利率调节信贷有个传导过程,中金刘刚称为利率反身性。利率与投资回报相当时,利率调整效率很高。
1,利率降-股票涨-大宗涨-利率升-股票跌-大宗跌
道理与美林时钟一样。利率降企业成本降利润升,生产扩张,买原材料增加,大宗涨,引起通胀,就升利率控制,企业成本增加利润降低,股票就跌,收缩生产,买原材料减少,大宗跌。周而复始。这个传导需要一个过程。某一个时间切片可能利率升股票跌而大宗还没来得及跌。
2,市场实际利率(=十债利率-GDP平减指数,可理解为市场交易的实际利率)与自然利率(通胀缺口和产出缺口为0时的实际利率,就是说在这个理想利息下,生产与需求刚刚好匹配,不会有任何通胀影响。这个利率就是经济基本面需要和可承受的理想利率)相当的时候,信贷对利率就特别敏感。相对利率=实际利率-自然利率,相对利率>0,压制信贷扩张,反之,刺激信贷扩张。
譬如,美国住房出租回报率是7%,房贷利率在6.9%可能买房加杠杆就立刻上升,如果是7.1%,买房行为就立刻减少。
中国目前是相对利率大于0很多,所以虽降息,其实还是压制信贷扩张的。而美国市场相对利率在0上下徘徊,市场稍微对降息乐观一些,经济基本面就向好,美联储就预期不降息甚至加息以控制通胀,反之亦然。所以美国总在交易降息-经济超预期-交易加息-经济不及预期之间摆动。
居民提前还贷:
房贷利率(LPR)与长期国债(30年国债)利差走阔,居民部门取存款和理财产品提前还贷。
禁止贴息:
银行贴息,企业把M2里的中长期存款搬到M1的活期里,活期利息加银行贴息更划算。禁止银行手工贴息后,这些M1里套利的企业活期存款要么回归M2里的中长期存款,要么买货币基金和债券基金提升收益。
企业活期利息逆势上涨,原因是银行为完成业绩手工贴息。手工贴息的规模,可能在15-20万亿。
手工贴息被制止后,企业活期存款规模暴跌,货基+债基规模暴涨,原因是企业活期从手工贴息的活期存款搬家到货基和债基理财。
中国M1不含货基和债基理财,也不含居民活期。
4月和5月份手工贴息存款合计净减少4.1万亿,同比少增2.9万亿。另外,做手工贴息薅银行羊毛的活期存款来源于超低利息的经营贷,就是企业贷出低息经营贷反手存活期享受银行贴息的高息活期存款。手工贴息制止后,这个虚假经营贷款和企业活期存款就不存在了,这导致M1增速的大幅回落,M2也回落。