这是对国盛周期股首席研究员笃慧的《康波萧条期的资源繁荣》的学习笔记。
康波周期的萧条期是引领国的萧条期，追赶国的繁荣期。全球产业链会重塑。
20世纪曾经发生过两次严重的经济失衡：
一次在 20世纪 30年代英国和美国之间的再调整，以资本主义世界的经济危机而告终。
另一次在20世纪70至 80年代美国和日本之间的矛盾，以布雷顿森林体系的崩溃和日本的衰退而结束。
新兴工业经济体的崛起引起的分工体系的改变，主导国追赶国经济增长方式不合理，主导国贸易赤字，追赶国巨额顺差。当主导国的主导货币因赤字和债务发生信用危机时，世界的失衡必须调整，否则可能将面临更大的全球性危机。
工业起飞期和成熟期，衡量经济的指标发生变化
中国经济的领先指标是制造业的PMI，美国经济的领先指标是看消费者信心指数，这是因为两个国家经济结构和不同阶段主导的。
经济起飞阶段，经济以投资为主，经济总量的增速重要。经济成熟阶段，向消费为主转移，优化经济结构重要，总量没那么重要了。
中国现在更像1976年之后工业化成熟阶段的日本，宏观特征是三个部门都不会去大幅度固定资产投资。居民部门降低房屋配置比例。企业部门由于机会减少，被龙头公司压制，不会大量搞产能扩张。政府基础建设效用下降，转向更多增加社会保障。
中国此轮经济复苏从服务业开始，服务业再带动耐用消费品复苏，消化制造业产能。目前的问题是制造业和服务业的比例的不匹配，服务业好转还不能完全过渡到工业的循环。
另外，中国房地产拖累经济复苏。因为地方债务高企，居民因房产的财富效应而不愿意消费。不过，新开工房产触底，政策消化库存，加上房地产也不是经济增长引擎了，这些问题随着时间消化后，就是打扫房间迎接新的主人了。
工业起飞期，股市不是经济的晴雨表
工业化起飞阶段，经济高速增长，股票市场往往都会经历一波牛市，随后陷入长期的高度震荡状态。
因为全社会资本短缺。有限的资本优选配置到实体经济和房地产中去了。股票配置相对少。
同时，社会保障体系不完善。养老金、保险资金占股市总资金比例很低，全社会没有多余的资金可以支撑股市的不断上涨。
工业化成熟期，股票开启长牛
工业化成熟期，大部分行业进入成熟期，竞争格局优化，寡头利润开始长周期提升。
工业化成熟期，利率必然长期下降。一方面资金需求少了，因为社会不需要大规模固定资产投资了，国家为了降低还贷成本需要降低利率。另一方面，企业不需要大规模投资扩产了。另一方面，赚取的现金流很难通过进入理财池成为全社会的资金供给方。
工业化成熟期，居民购房也进入缓和期，尤其人富了反而不想生孩子了，人口增长慢了或者减少，更不想买房。赚的钱从投房转向投股收。
社会保障体系相对晚上起来，养老、保险等资金也会成为股票中长期力量。
进入工业成熟期，国家竞争力提高，净出口增强，汇率长期看必然升值，海外热钱的涌入也有助于市场估值的提升。
政府，企业，居民，机构等多重资本过剩构成股市进入黄金期基础。
工业化成熟期，周期股先开启牛市
康波萧条期的本质是新技术发展放缓，需求转弱，导致供给无法向需求传导。而大部分国家又无法忍受经济的长期衰退，因而经常进行小幅的经济刺激，从而可能激发物价通胀的上行。康波的萧条期往往伴随着一次滞胀。
同时，主导国面临后发国的挑战，主导国储备货币地位面临动摇，债务持有人出售持有的主导国货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，大宗商品就是很好的选择。大宗商品的金融属性就会增强（类似房子从住房变成投资品）。大宗商品通过商品ETF来放大价格的弹性。其中黄金会最受青睐。
产出缺口是大宗商品定价的基本面。工业起飞阶段，虽然需求旺盛，但是供给可能更旺。康波萧条期，虽然需求弱，但是供给可能更弱。上游资源品的资本开支周期较长，平均8年左右，远高于中游制造业的产能周期。因此，他们会较早面临过剩，停止扩张，供给侧改革，停止开支，把赚来的钱用作分红或回购，回报投资者。