这个市场，我知道说啥都不如说点不开心的，让大家平复一下心情，特别是地产债的投资者们 。
一个票面3.5%的优先票据，价格从100跌到只剩五十多！
股价YTD跌了快70%，真正的股债双杀！
故事是这样的。港股市场中，卖箱子的新秀丽（1910）$新秀丽(01910)$是一个赫赫有名的消费品公司，profile就像一个中环渣男。同渣男一样，这公司是搞金融的PE公司搞起来的，第一眼看上去超级国际化，很高大上的样子（毕竟有个新秀丽的牌子，又用杠杆买了Tumi）。
中环渣男忽悠的是小情小爱比，新秀丽的故事是要整合全球行李箱市场份额，听起来真是So Good，让人感觉跟着他们，可以解决好几个小目标。
结果这么多年下来，大家发现这公司，每次指引给的天花乱坠，一到交业绩的时候就miss；仗着LO是大股东，可以家中红旗不倒，外面管他是不是被沽空机构曝出八卦黑料，管理层马上辞职跑路，反正留的青山在，他还可以继续浪。
正常年份呢，作为一间消费品公司，虽然新秀丽负债率高，但大多数猿猴看看损益表就差不多了。结果COVID-19来了，他们的业绩肯定如同大多数公司都收到了影响，股价跌的稀里哗啦，二级狗们心里有点没底，想着这么高的负债公司挺不挺的住啊，赶紧翻开资产负债表，别股价崩了，公司挺不住，搞个债券违约什么的幺蛾子。
结果看完资产负债表，只想打110。
从公司截止2019年12月31日，长期负债有三笔大头的，两笔银行贷款13.51亿美元，一笔优先票据3.92亿美元，这三笔合计17.44亿美金。
这两笔贷款披露出来两条违约事件：
第一， 总净杠杆比例不能高于5.25:1。
第二， 综合现金利息保障比例不低于3.00:1.
从2019的年报看，公司现在还挺得住，两个数值分别是2.63倍及8.16倍。问题是2020年，能不能hold的住。业绩会上管理层给的指引，1Q的top line估计要下降下降25%-30%，而且COVID-19的影响可能要维持9个月。
这个市场经营环境和投资者避险心态下，新秀丽就怕撑得过Q1，Q2，撑不过Q3啊。万一触发违约条件，银行call loan，公司破产怎么办？第一偿付顺位是银行，第二是优先票据，第三是各大LO。
毕竟这么高大上又国际化的公司，资产应该还可以吧？
新秀丽资产负债表上55亿美元总资产，商誉13.39亿美元，无形资产15.82亿美元（A股的盆友们，有没有嗅到一股熟悉的配方），真正有用的现金不到5亿。
公司的净资产20亿美元，先不说35亿的负债，单是减去29亿的商誉跟无形资产，就已经要倒贴9个亿了。
你说你要是优先票据的持有者，是不是觉得非常尴尬。公司万一没了，可能连箱子都分不到几个，心里真是慌得一匹，赶紧趁着市场上有流动性的时候，跑啊！
所以票据上的压力，又传导到了股票上，加上业绩又不好，股价开始崩，逼走了曾经的常青的大股东Capital，3月12号卖到不用再披露（我怀疑他们是不是手抖写错了货币单位，应该是HKD而不是USD吧）。
好了，下面开始分析渣男与红旗彩旗，不不，新秀丽和银行，票据持有者及股东之间的关系了。
毋庸置疑，家中永不倒的红旗就是给他们贷款的银行，就在3月16日，赶在公布全年业绩发布前，给这两笔贷款做了一个修订，两笔贷款给了16.5亿美元的额度，到期日延期两年到了2025年，贷款利息还降低了0.125%，并且总净杠杆比例上调到6:1（放宽了一点违约触发条款）。
跟很多永不倒的红旗一样：当然是选择原谅他呀！而且我们怀疑，如果到Q3或者Q4，新秀丽撑不下去，触发违约事件的时候，银行会继续选择豁免原谅他呀！
毕竟大家都是一条船上的，他不好，你的本金能好么！
好了，大房坐稳了，彩旗一号的优先票据就更难受了啊。价格跌成这样，你是个票据，但是一点办法都没有，他一没违约，二没有应付未付款项，三离到期还有6年时间。你除了流泪割肉，拿他一点办法都没有啊。
这时候，地产债的盆友们，会不会觉得咱中国的房地产老板至少危难时候，比这箱子公司义气多了，人家许老板16亿美金债券提前偿还也就还了嘛。
逼着3.5%票面的票据只能砸盘，拉着彩旗二号大股东们一起难受。新秀丽也是一间神奇的公司，没有什么显著的管理层持股，股东基本被外资大型LO霸占。你们看现在的大股东名单，6个大股东中，3个表示可以把票借给大家，合计能借出来16.95%的股票，你们是还嫌这票的free float还不够大么！
BTW，第三大股东爱马仕，不是我们买包的那个，也不是爱马仕大哥。抄底抄在半山腰，惨。
现在的局势很明显了，大房如我们分析，已经原谅了他。留下彩旗一号苦苦挣扎，拉着彩旗二号流泪伤心，下面公司有没有事，就要看彩旗二号外资大哥们会不会跑了，毕竟人家权益类投资者，以前是从来没想过这公司的破产风险。现在股价受票据价格拖累，PB只有0.5倍，PE不到8，让人仿佛看到了浪子回头，关键大哥们会不会吃回头草呢。
其实，这事吧，可能也会有个解决办法，毕竟爱情里四个人实在太挤了。公司5亿美元的现金，管理层第一没有太多回购的实力，第二人家还不一定care这票据价格呢！
倒是你们看6位股东大哥，各个都是不缺钱的主，优先票据也就3.5亿欧元。
最近美元/港币汇率好，算下来不到30亿港元，这点钱要么6位大股东摊掉，大家把优先票据都承包下来，这样稳住了债市，就能慢慢支持你们的股票仓位价值，更关键你们还收获了比房地产债都高的收益率。
当然以上方案建立在——公司一定不能破产——的假设基础上。否则彩旗二号和一号可能一毛钱都没了。
但是不得不说，这公司是把利用低利率政策玩的最彻底的，你不得不服他。
