本文为线上路演实录的第二部分节选~
$青侨阳光(P000385)$ 的策略和投资思路是一以贯之的，分大球和小球，大球尽量保证长尺度的高确定的回报，小球适当承担风险，参与时代性变革的机遇。这个思路源头借鉴与塔勒布的反脆弱：大球投确定，小球投爆发。
到目前为止，我们的净值贡献更大的一部分在大球，小球的贡献未来在边际上占的比重会越来越多。
大球，也就是投确定的这部分更多追求优质的风险收益比。在标的上会投一些要么是高确定的壁垒，不管前置壁垒还是后置壁垒，要么就是高确定的时代性的趋势，比如中国创新的崛起。在仓位上，我们会对大球的标的做分级分档。如果碰到优质的且风险收益比非常好的机会，仓位会非常集中。在时机的选择上，对于大球我们更倾向于去寻找中长共振的机会，之前几年只注重把握长逻辑，中逻辑考虑的不是特别多，有时会挨比较久的坑。过去一年多更多去尝试找一些中长逻辑共振的机会 --- 而不是只看好长逻辑不管中逻辑，不管顺还是不顺一直扛着。这个是大球。
小球更多投爆发，也就是所谓的颠覆性技术的创新。这些标的大部分在美股，找到一些摧枯拉朽突变式的创新，或者改变游戏规则的技术。我们在这个小球仓位上是多点布局的，比如小球假设占30%，可能有6—8个点的标的，每个差不多3%—5%。从时机上来说，小球更多是去投从初验证到广认可的阶段，要么初期概念验证期的高弹，要么是瓶颈已经突破，但市场已经对此不抱什么预期，但是实际上实验瓶颈已经突破了。我们在小球里面会去找这样的双击或者高弹的机会。现在仓位里面的小球占15%多不到20%，到目前为止给我们的净值贡献不是特别大，未来会是一个边际上研究上的增量和净值贡献的增量。
具体的组合管理过程中，我们的仓位不会一直在大动，但会边际上有一些换仓调整。一般是根据空间、质地和估值这三者的平衡，不断去寻找新的动能。
右边的三张图都是我们从3月份开始的公开线上路演题目。每次路演都代表了我们当时那段时间边际上最想布局的方向，非常透明表达我们的想法。最终从知行合一的角度上来看也确实是这么做的，然后产生相应净值贡献。过去一年，我们的操作思路相对是透明，除了标的没交流其他都交流了。
比如在2020年3月份年初的时候，我们的看法是：医药进入新周期，积极布局大双击。当时龙头白马演绎非常厉害，但是有不少逆风顶级优质的公司估值反而是非常低迷的。当时市场有很多关于如何选择的讨论：是继续拥抱所谓的龙头白马这类核心资产，还是拥抱潜在的未来明星的大双击机会？我们的观点非常明确：要积极布局大双击，相对集中重仓在这些机会上面。
到7月份，医药行业比较短的时间内经过一波估值抬升，大双击机会很多得到显著修复，还有一些质地还可以，但是估值在底部的高增长的机会可以布局，我们用了布局新洼地，其实就是布局憋不住的低估，边际上做了一定的换仓。很多时候低估的机会非常非常多，如果加上憋不住三个字，这个机会就会缩减得非常非常少。为什么？判断它低估是容易的，但判断它憋不住不容易。关键是要判断它未来一年两年三年之内的业绩是憋不住的。如果业绩憋不住，估值还是这么低的话，会形成更加低估的情况，这种情况下绝大部分情况下很难憋得住。7月份聊下半年医药投资思路探讨的时候，表明了我们的观点，换一部分的仓位布局新洼地，那段时间也是这么做的。
11月份青侨做了第一次的内部投资人的季度沟通会。当时季度沟通的我们提了一个观点：回归生物科技，关注时代动能。什么意思？11月份的时候7月布局的新洼地已经有一部分估值趋于填平。但与此同时，港股未盈利的生物科技公司经历了长达一年半的创新证伪期，创新的估值在这段时间消化非常多，可投性明显增加。我们当时重新回归了生物科技，布局了一些创新药的公司，从目前来看总体表现还可以。
下一张ppt是每一类标的里面都拿出来其中一个公司来举例，这个公司都是用XYZ来表示，可能熟悉我们的也知道是哪几家公司。
3月高仓位集中于大双击类的标的，其中一个就是所谓的港股高值耗材，这家公司我们从16年不到3块钱的时候开始买入并关注，17年5月份成立产品之后也是相对重仓来买，19年第二波坑的时候，集中非常大的仓位，超过20%，后续在估值快到顶的过程中卸掉一大部分所谓超额弹性仓，到目前为止保留了一部分基础仓位。
7月份换仓的新洼地，其中一个憋不住的低估类，其实是被动港股的特药，竞争壁垒非常好，竞争格局非常好，整个市场对它的预期极低，我们能够看到它有一些边际性的变化，并且能够判断它可能一年两年之后有一些业绩上的回升。我们在五六月份的时候换了不少仓位到类似的标的里面，这是7月份。
在11月份的时候，在创新证伪的背景下，选一些优质的创新，这是其中一家创新药公司，当时创新证伪听起来这个词不是太好的词，好像要杀泡沫要杀估值的。在估值逐渐组建消化的过程中，良币和劣币都会杀掉，这个过程尤其需要逆势选优质的创新，这时候介入的话，估值不会特别高，会有合理买优质的机会。
这是我们过去一年的投资思路，都非常透明。这个也是在雪球平台的好处，不管我们一年前说了啥还是两年前说了啥，还是三年前写了篇什么样的文章，都能够原封不动地留痕。如果站在当下往前看过去的观点或路演，是可以比较容易的检验他的基础判断是否靠谱的。因此我们很多策略都是保持相对透明的沟通。