看医药行业，看清当下格局挺重要，但我们觉得相对于当下，摸清未来的脉络演进思路可能更为重要。用“以终为始”的角度去看医药行业，挺有意思。本文是之前跟朋友交流过程中对行业思路的一点系统梳理思考：尝试性的探讨中国医药未来15年的总量趋势，图表中的数据有相当程度的主观预判成分，但对思路梳理很有意义。
$青侨阳光(P000385)$
-----------
医药行业的产业阶段：从大医药整体看，医保扩围红利期已经过去。
医保扩围的时候行业会有超额增速。1998-2015年都算是医保扩围红利期，其中2007-2011年是高潮、医药整个行业每年超25%增长。但在2015年后的医药行业已经进入新周期，未来医药行业总盘子增速会回归到医药行业的长期典型增速=1.3倍*名义GDP增速，或者说=1.3倍*（真实GDP增速+CPI增速）；假设未来10年5%左右GDP增速+2%通胀预期，预计医药行业未来10年8%-10%总盘子增速。因此，医药总量趋势是相对乐观的，医药相对于其他行业的超额增速在GDP增速放缓的背景下更为凸显。
在这个总量的基础上，我们对医药行业内的主要细分做了一个拆分，探讨下医药行业以未来15年的角度看其主要细分子行业的超额增速情况。
药：药占比下行压力仍在，但创新药会是未来15年里的第一动力源。
其中最有意思的是药。对“药”来说，一直在消化“以药养医”的历史问题，药占比已经从2005年约50%降到2019年约30%，预计未来15年还会进一步降到20%，拖累药品总盘子增速，未来15年的年化增速大约在5%-6%，前景算不上诱人。
但在看似背着沉重的以药养医的历史包袱的“药”里面，创新药这个子细分，随着渗透率的急速上升（15年大约5%渗透率，当下为8%渗透率，未来保守估计是有30%渗透率），未来15年的年化增速约为15%。
药品内的创新药会是未来15年医药行业无可争议的“第一大动力源”，不管是从绝对值增量还是增速上来看都是这样。原来生态不适合做创新药，整个体系是2015年后系列变革逐渐打通，预计创新药会从2015年约750亿到2035年约1.5万亿。而且相对于传统龙头的大药企贡献比例，大量新兴药企贡献比例会更大，在此过程中更看好本土创药新势力的机会。
看好本土是我们提到的中国新药创新时巨大的低试错成本优势，和强劲的中国制造中国创造优势向高端迁移的趋势。看好新势力是因为国内药品的逻辑主线，已经从2000s年代的首仿（恒瑞-天晴）、2010s年代的me-too（恒瑞、贝达），开始进入到me-better时代，在better时代老龙头会越来越困难，而新势力会强势崛起，这批新势力里相当部分的领先企业已经在港股18章A（未盈利生物科技）板块上市。
创新药2017-2018年前后被拉过高预期，过去几年整体都在消化，现在去18章A去布局本土创药新势力崛起、布局中国出现世界级药企，是值得考虑的选项。
械：最值得关注的是高值耗材的国内替代和国际开拓
对“械”来说，中国制造优势逐渐向高端迁移也会是大势所趋。
医械几个大板块，难度由低到高、国产化率和国际化发展程度由低到高，依次是“低值耗材==>影像设备==>体外诊断==>高值耗材”。低值耗材的威高英科们、影像设备的迈瑞们已经实现了优势占领，体外诊断的安图生物们过去几年高歌猛进，但最值得关注的是高值耗材领域的国内替代和国际开拓。
高值耗材的主要机会在“耗材的微创化”，除此之外，“诊断的精准化”和“设备的智能化”也会是大的趋势性机会。诊断的精准化里，中国因为有遗传办阻挡了外资的准入，在NGS应用领域应该有不少的本土机会。不过，设备的智能化会是更大的趋势，尤其是手术机器人未来有望成为设备智能化的重要载体，有一定潜力改写现有的术式和格局。
医疗服务：专科医院整体前景乐观，三方诊断前景广阔
对“医”来说，专科医院整体前景相对乐观；另外，从医院业务衍生出来的三方诊断等也前景广阔。不管是美国还是中国，医疗的“分工深化”或者说“去中心化”都是个趋势。
比如综合医院里的眼科-口腔科-精神科等独立出来就是对应的专科医院。医院的诊断剥离出来就是三方诊断，医院的院内药房转化出来就是社会药房等等。在医改政策不断追求医疗体系的效率提升，这些趋势预计仍会继续。比如三方诊断，几年前一般认为是5%渗透率，连续高速增长后我们估算7%-8%，然后美国是35%而欧洲和日本是50%-60%以上比例，这里的渗透率提升趋势明确、空间可观。
医药商业：关注医药电商的发展
对“商”来说，主要是关注医药电商的发展；国家正在逐渐放开医药电商的发展空间。而且医药电商要素打通后，可以与互联网诊疗相辅相成，对于只是开药需求的糖尿病-高血压-高血脂复诊等诊疗需求和购药需求，可能会不断流入线上平台……
------------
$青侨阳光(P000385)$ 看好并着力深挖的四个子细分：
我们第一看好的肯定是创新药，包含两块： 一块是是本土的创药新势力的崛起。另一块是美股的有些最前沿的颠覆性创新，特别是第三波生物技术的基因药物。我们觉得这种技术浪潮还是值得重视的，但同时中国的创新崛起力量也是值得重视的。这是两股最大的力量。
然后第二个看好的是医疗器械，尤其是高值耗材。当然现在正好在行业的中逻辑受到一定的中短期压力，但从长期来说，这个行业还是很值得关注和配置的。
第三个看好的是医药行业的各种服务。包括三方诊断，专科医院之类的。
第四个看好的是特药。包括麻药、核药等。