精读了一遍《周期》，假期里又跟搭档讨论了一遍。整理札记和思考（斜体部分）留存。读这本书，有一个很大的感受，就是有一些话，真的是在“反复说”，有些到了重复3-5遍的程度；有些是从《投资中最重要的事》直接搬过来继续重复。有的时候，恍惚中确实有点是听“祖母的教诲”的意思，心里想着，咋又说一遍，这个不是说过了吗？
我是这么理解这些重复的：
长者的智慧，有时确实值得我们听到心里。尤其是反复“唠叨”的话。另外就是作者在写完完整的三大部分后，再另外续出来3章：告诉读者，周期有局限，适当抑制自己自信的必要性；成功也有周期，不要把一时的成功认为可以无限扩展到其他领域；周期永远在…像极了一个老者在叮咛一个要出远门的孩子。
以下为札记及思考全文：
引：周期背后，是人心。
1. 用心倾听，而不只是用耳倾听；
用心倾听，周期就不是狂暴的力量，反而是可挖掘的宝藏；
用心的反义词是忽视、蔑视、躲避，后果肯定严重；
不是驾驭，是顺应。
2. 市场观很也重要；基本分析很重要，但远远不够；
大量阅读、学习；结交同行多交流；经验最可贵。
【投机和投资，不一定是冲突；巴菲特在1950s，价值基本分析渗透率很低，所以基本分析很容易胜出；但基本分析的竞争加剧后，还只是基本分析，就不够了；大家都踮起脚，我们踮起脚的比较优势就大幅减弱了；价值投资往上进化，就是对市场演绎的理解和对周期的把握，这本质上是投机的范畴。所以，投资和投机表面矛盾，实际未必是冲突。剑宗和气宗表面看势不两立，最高手经常是两者的集大成者…】
3. 基本面、市场面、组合面
基本面，可知的，要主动研究；要努力比别人知道得多；【主动研究】
市场面，训练自己，严守纪律，支付买入价格要合理；【被动买入】
组合面，理解环境。【在极端情况下，才让仓位动起来。平时常态中性，留有冗余】
4. 风险定义
资本永久损失的可能+机会永久损失的可能；
不确定性和风险，根本无法避免；
把未来看做系列概率构成的区间；概率分布反映了个人对未来趋势的看法；
最大概率的，不等同最终真正发生的；但长期来说，事实正确，逻辑正确，只要时间拉长，大概率事件还是大概率会发生；但特定时间，小概率时间是有可能会发生；
即使我们知道未来最可能发生什么，也不意味着我们会准确知道未来会发生什么；
而且，我们预测的概率区间有可能是错误的；要估量自己的预判多大可能是正确的。
5. 明白周期的位置
帮助我们分析未来，但不是准确地预测未来。
一、认识周期
1. 少走中间，多走极端；【对我们很有参考意义；合理低估并不急着重仓，要有耐心】
有均值回归，也有均值偏离；均值偏离，和均值引力，一样是必须接受的事实；大部分时间不是高于均值就是低于均值；从来不会停留在中间点；
2. 不会相同，只会相似；周期模式非常相似，但细分不会重演；
偏离越大，回摆力度也越大；【某一年的大幅负向，为后面大幅正向积蓄能量】
3. 周期有长短，警惕以偏概全；大小周期嵌套；太大周期，我们难免会盲人摸象；足够大的周期，需要读历史；
有些周期非常长；需要研究和记住发生过的事情；我们要意识到事物的周期性；
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思考一：我们处在哪些相对大的周期？
当下一个非常重要而有价值的事情是，梳理一下现在所处的大周期（越大的周期能量越巨大，既饶争时争的是大周期，大周期才有大能量）：
a、中国崛起，而且崛起有节奏。现在由人口红利，进入到工程师红利；
b、分子生物学带来的biotech技术周期，仍处于不断释放的阶段，包括PD1，CART，T-VEC，基因疗法，TAVR等等；（还是有很多先知先觉的人，是因为相信所以看见的坚信；比如中国崛起周期+生物科技周期=中国的生物科技。）
c、中国投资正在走向专业化：一个是竞争加剧越来越多的靠谱的人加入投资竞争；另一个是经济转型前移越来越多的业务和公司进入了无人区。
d、中国的资本阶层正在形成；有一大批投资者，通过投资不断实现积累达到临界点之后，以投资为生；意味着中国资本市场会不断成熟；这意味着以前的小规律可能未来不再完全适用；也意味着我们也需要持续进化，才能获得或保持优势。就像医药行业一直在进步，恒瑞如果一直在卖紫药水或者卖仿制药，肯定就不是现在的恒瑞；时代进步，我们不进则退。医药行业如此，我们投资也如此。
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二、分析周期
1. 基本面周期；
经济周期是基础；长期而言基本趋势影响大得多；总体上升态势，过程可能也相当痛苦；美国过去几十年处于上行周期阶段；但即便处在上行周期过程中，也不一定都好过；
长期，人口增长、迁移；全民劳动生产率；野心、对美好生活的渴望；欧美放缓，中国也放缓但仍然会更高；
长期趋势相对稳定；更多是心理、情绪、决策；心理会影响经济。
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思考二：科创板上市，背后到底意味着什么？需要持续用心思考。
国家花那么大的精力和资源，冒巨大风险，去开拓科创板，可能是一个明显的信号；国家战略的信号；就像2015年药证改革，我们当时只是感觉得行业要变，但并不确切知道投资上到底意味着什么。
有可能，这次科创板的搅动会是类似的情况；我们知道底层有些东西在剧烈转换；但我们至少目前还不知道这对我们意味着什么。我们可能需要持续深入用心的思考，而不是听到新闻后就想想有个反应结束。
知道与理解，和参与与利用，绝对是两码事。不能只会纸上谈兵。要转化成实际的意义！
所以这次，科创板一定要用心去想背后意味着怎样的时代浪潮，也许我们还是不一定马上想的清楚；但我们用心倾听，不放弃思考；一件事情打算想了，没有想不清楚的可能；用心了，一定会想清楚。
小逻辑服从大逻辑。就像逍遥游里的小大之辩。
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企业盈利周期：经营杠杆，财务杠杆，另类因素。
企业盈利周期相对经济周期波动更大。财务杠杆，经营杠杆（资本越重可变成本越小经营杠杆越高）；一个是毛利率的变化，一个是净利率的变化；所以，毛利率低的更容易成为周期股（化工）。财务杠杆率高的，也容易成为周期股（地产银行）。
小心企业系统、行业系统、经济系统之外的因素，对一家企业销售收入和利润造成的巨大影响。没有任何东西一成不变，小心跨界的降维攻击。
2. 心理周期；
从贪婪到恐惧；从乐观到悲观；从风险忍受到风险规避；从信任到怀疑；从相信未来的价值，到坚持现在要有实实在在的价值；从基于购买到恐慌卖出。
摆动的钟摆也许会摆到中心点，但大概率只是一晃而过。
股票收益率长期=分红+内生增长；如果大幅超出而且持续很久的时间，那就有可能在透支。
1970-2016年47年，平均10%，只有3年是8%-12%；有13年偏离“正常水平”20百分点以上。股市表现符合正常水平绝对不是正常现象。非常态是常态，常态是非常态。
健康平衡态，是乐观派和悲观派的拔河比赛。比赛紧要关头，会有很多人突然叛变，导致一方获得压倒性优势。
一个极端是过度信任，执迷于未来盈利的可能性；另一个极端是过度怀疑，坚持一定要得到实实在在的现在的有形价值。
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思考三：我们知道恐惧、贪婪，我们怎么锻炼和提升应对极端？
a、心态的对冲。所有泡沫开始的时候都有大周期基本面支撑，还没有泡沫的时候，可以适度参与；买一点对心态的对冲非常有好处；就像涨太高，卖掉一点，对心态对冲也非常有好处。
b、首先，要承认认清周期不容易；其次，要有一定的努力方向；
1）. 定价——有一套相对固定不那么轻易浮动的自主定价体系（可以微调但不应该跟随市场大幅上下）。定价时要足够谨慎，但一旦定价后一定要坚持，不轻易动摇；可以改变买卖仓位节奏，但不要轻易动价格；动价格对心态的潜在影响冲击更大，动仓位影响小一点；行为会影响认知；跌到价格不买本身会影响我们的看好程度；涨到目标价格不卖本身会影响我们的心态。
2）. 不要试图绝缘情绪和人性，而是要有自知和警惕。
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人总会坚持自己明显错误的决策，而不是承认错误，改变主意；人总会吃大亏后急于想捞回损失却亏得更多；人在预测错误后，只会给自己找理由，却死也不承认自己的预测错了；如果得到的事实信息不符合自己的想法，人经常不是改变想法，而是改变信息。
【进化上既然保留了这些人性，就有可能有其进化的意义；大量的偏执狂，对社会整体有价值；就像个体的脆弱性反而保证了整体的反脆弱？】
我认识的那些投资高手，绝大部分人天生就是那种不容易被情绪左右的人，事实上，我相信，他们不容易被情绪左右的性格，是他们投资成功最重要的因素之一，这是我观察到的保持时间最长的结论分析之一。
投资人的错误2种主要形式：选择性感觉，歪曲性解读。市场极少一碗水端平，客观是关键。
风险态度周期
极少数投资人明白，自己不可能确定无疑地知道未来的事情。非常聪明的投资人，不会下大赌注去赌自己的看法被证明。
预测风险：a、实际发生可能与预期不一致；b、市场的反应与我们的预期不一致。
投资高手的3个标志：理解风险的能力突出，评估风险的能力突出，应对风险的能力突出。
面对投资环境：1. 要么接受；2. 要么站一边。没有第三选择，不要臆想市场朝我们预期的发展。
高位风险态度：
对环境感觉更好，谨慎不足；用信任替代怀疑；为了做成投资，即使安全边际降低，也能接受。投资人变得不那么固执，也不太斤斤计较。市场好的时候，反而是亏损的原因。【晴天要想的是，补屋顶。】
风险最大来源是相信根本没有风险；普遍的风险容忍是后来市场下跌最明显的征兆。
低位风险态度：
最近亏得很惨的痛苦经历，变得加倍谨慎小心；排除任何带来失望的可能，开始运用极端的怀疑主义，高喊着要风险规避；过度风险规避，让资本市场的斜率变得更过大，这意味着每增减一单位的风险，所带来的预期收益率增长非常高。你多承受一份风险，就能够得到更大的收益。
【市场不好到一定程度的时候，反而更适合去挑逆向投资，因为现在每多承担一份风险，实际是获得更大的对应收益，相当于高价卖出自己的风险承受。
而到了市场好到一定程度的时候，一定要挑质地，一定要警惕劣质股；这时候反而不能低价轻易地出售我们的风险承受。
我们需要警惕，不能为了赶上市场为了不输掉涨幅、而刻意地追随潮流。】
2008年金融危机，大家认为不可能发生的都发生了，而且同时发生了。由高风险容忍退位转向高风险规避，资产价格崩盘；直至大家相信金融体系会崩溃，而实际上金融体系不会崩溃。
对于每笔投资，最优先的问题：市场价格里面乐观主义的因素，占了多少比例？【预期差，非常重要。】
怀疑主义不是悲观主义的同义词，怀疑主义可以召唤悲观主义，也可以召唤乐观主义。最顶部，最底部的异常行为，其实真的是在“大喊大叫”地向我们发出警告。只是多数时候，大家跌麻木或者涨麻木，或者耐心耗尽。其实，都在为我们创造最伟大的机会。人们最想买入的时候，反而是最应该小心谨慎的时候；人们最不愿意买入的时候，反而是最应该激进买入的时候。
【所以，我们说的逆向投资，最合适的顶底两端。在中间的时候，关注择股而非择时；但在两端的时候，比选股更重要的还是择时。——逆向的时候，不要随便逆向，要在两端逆向。逆向，是憋大招，不要轻易逆向！
包括我们自己，都觉察到自己开始进行风险规避的时候，要有一定的警惕。在自知的前提下，试着逆着自己的想法，积极思考。】
信贷周期：
信贷窗口，从打开到关闭，可能就在一瞬间。卓越的投资，不是质量好，而非性价比高。信贷周期收缩的阶段，最容易形成到处是便宜货的情形。
借短投长，一旦信贷周期掉头向下，债务不能再融资，错配很容易就引发危机。
最坏的贷款时最好的时候做的。贷款人的风险态度和贷款意愿，也有周期。
3. 市场周期；
所有周期波动聚合在一起，再加上随机性，就导致市场周期。基本面，心理面。
牛三段：a、只有少数相信会好转；b、多数人认识到在好转；c、每个人都得出结论，会更好。
聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。
先拒绝跟风、再抵挡不住，是最危险、最可惜、且大多数的情况！
大事大多数投资人最终还是投降了，可能是坚持太久，意志力耗竭了。
【一不做，三不休，二可适度参与对冲心态。争取一做，三休。】
趋势形成初期，不要拒绝抵抗。
“价格再高也不会赔”，是产生泡沫必不可少的关键因素，也是产生泡沫的显著标志。
【成本的即时性与现金流收益的长期性，很容易少量的参数调整就会导致估值的大上大下，是资本波动的根本前提。先天的，无法回避。】
三、应对周期：有识，有胆，有备
1. 看清现状，有识。——市场极端的时候，市场会大喊大叫地发出信号，只要用心去倾听；
a、中间的时候，勤勉分析，真正做好择股的事情；
b、两端的时候，因为中间没有太多精力耗散不会疲，就可以真正做到倾听；
2. 敢于逆向，有胆。——不能光喊，还要能转化成行动；娴熟地接住下跌的小刀；强烈排斥等到确认底部再买入；只有事实发生后，才能确认是事实，在事实发生前，都有可能；
过于超前，和错误没有区别。必须保护好我们的投资组合，让它们能够抵挡最有可能发生的事情产生的风险。但可能发生的事情需要很长时间才发生；若熬不过去，就看不到光明的一天。
在中间区域区分贵贱，不如在极端区域区分更可靠。
只有市场能决定我们什么时候碰到绝佳的投资机会。没什么聪明的事情去做的时候，错误往往来自想卖弄聪明。【顺应】
3. 情绪、财力有准备，有备。——情绪冗余，财力冗余；前期用了太大的情绪和财力，极端的时候很难坚持。
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思考四：如何保护好“情绪资本”，毕竟钢铁般的意志也有耗尽的那一天
情绪上有资本，最好是投资和认知上有正反双向认知，不知道看到好的，也要看透不好的——一个非常有用的方法是，看好一个行业就投2个风格截然不同的头部公司，这样B公司的优势，天然就是A公司的劣势，有助于我们更客观地看待A公司。比如迪安的效率会让我们留意金域的产业链劣势，乐普的运营会让我们留意微创的过度情怀。不只是说说要情绪对冲，瞄准和投资2个不同风格公司，在认知上会更天然对冲。
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四、延伸补充
周期的局限性。
只有两端判断，才有大胜率；在两端判断周期是非常容易的；但在中间，绝大部分时间，是很难判断。
过度耍小聪明是风险。
“过去40-50年，真正有关周期的决策，4-5次而已”。
成功也有周期。
一个成功并不必然意味着新的成功；相反，一个成功反而导致第二个成功的可能性变小；成功让人骄傲，不再自律，不再刻苦。对于很多人来说，他们的成功也许仅有一次，而不是预示着更多更大的成功会接踵而来。
周期永远在。
“这次不一样”，是投资中最贵的5个字。
“你不是有20年投资经验，是1年投资经验重复了20年”~~ 这里有个进化的问题。
五、读后感
读完后，印象最深刻的是两个方面：认识周期和利用周期。
1. 认识周期；
不仅永久性损失是风险，错过永久性机会也是风险。这句话倒过来也成立的：不仅错过是风险，但是机会成本也是风险。因为，不仅均值回归是规律，均值偏离也是规律。要认识规律是利用规律的前提。 对我们来说很有意义。
周期的力量，还是很强大的。我们自己亲身经历了一些，但还远未真正经历过美国2008年那样的极端。不要的过早的耗竭意志力，所以，最好是在绝大多数的时候，对冲掉单边思维。这个就跟“谦逊而坚韧”一样，足够谦逊了，才能保护我们在极端的时候，真正敢单边下注的坚韧
2. 利用顺应周期；
周期有大小，对应着力量的大小。所以，一个重要但不紧急的问题是：认识我们现在所处的到底是怎样的周期？
a、一个就是我们前面说的思路里的：中国崛起，Bio tech 释放，或者两者叠加； 还有投资专业化，成熟资本市场的形成。这些都是大的周期，对我们来说，意味着，一方面是，机会。另一方面也是更高的要求。
b、周期虽然非常重要，但它更多时候是在两端显效；
这句话两个延伸：1）. 多数时候心有周期，但不必事必周期；2）. 但在特殊的两端时候，一定要明白，或者一定要重视周期的庞大能量；
机会有大小；周期怎么用，也有大小，可以是为我们减少困惑，也可以是为我们创造巨大机会。有两种，一种对存量来说，我们可能要去找那个可能的变化，找周期方向机会。另一个是增量，找新启的巨大周期。这是看完后的比较深的感想。
（完）