2. 预期情景:未来三年跟谁学保持行业一流水平,同时新东方在线与猿辅导紧追大班课,学而思和新东方在线稳占小班课。营销费用在疫情的一次性升高后略微降低,但仍比19年有所提高,营收增速变缓。由于规模效应,毛利率缓慢提高,研发费用和管理费用增速小于营收增速。2020年Q3/Q4营收同比增速减缓至280%/230%,全年营收80亿元。21/22营收增速分别下降至120%和70%。未来三年净利率缓慢提升至13%,由此可得,2022年归母净利润为39亿元,EPADS为15.5元,假设美元兑人民币汇率为7.2,P/E为45x,那么2022年目标价为$97。
3. 乐观情景。未来三年跟谁学保持高速增长,成为K12教育行业领头羊,学而思专注小班课,新东方在线和猿辅导等虽有大班课但转化和续课一般。由于在线教育渗透率的提高,整个行业营销费用下降。跟谁学打入更多小学市场,营销费用维持19年水平,在规模效应下,毛利率稳步提高,研发和管理费用占比下降。营收增速放缓。2020年Q3/Q4营收同比增速减缓至300%/270%,全年营收85亿元。21/22营收增速分别下降至150%和100%。未来三年净利率缓慢提升至15%,由此可得,2022年归母净利润为85亿元,EPADS为33.8元,假设美元兑人民币汇率为7.2,P/E为50x,那么2022年目标价为$176。
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