均胜电子（一）：从预期差的角度谈谈投资机会

前言：了解到 $均胜电子(SH600699)$  应该说是一个阴差阳错的事情，在今年开年的时候我一直在思考未来可能存在哪些大的投资机会，看了很多资料并对实际生活的观察之后，我认为智能网联汽车会成为未来3-5年中类比于智能手机的投资机会。虽然在2020年已经凸显出来，但我判断仍处于行情初期，仍有很大的成长空间。不同于$中科创达(SZ300496)$  和$德赛西威(SZ002920)$ 深受资本市场认可，均胜电子可能更像是被主流机构嫌弃的标的。说实话，均胜电子确实并非是一个好公司，但却是可能形成预期差，类似于困境反转的投资机会。

一、均胜电子在2020年的惨淡业绩以及未来可能的坑

有言在先，均胜电子在近一年中基本没有深度研报，而且公司在2020年的经营业绩确实十分惨淡，要不是靠着把疫情期间的近11亿（税前）固定费用转化为非经常性损益，以及在2020年12月31日压点出售了均胜群英子公司并确认相关股权转让收益 18.7 亿元（税前） ，估计今年可能会被带帽。

而且均胜电子这个出售交易还是给未来埋了一些雷，如下图所示，明显可以看到2021-23年的业绩承诺指标相对于2019年的净利润有很大的差距，完不成的可能性还是挺高的，很可能在未来两年再计提。不过我估计这样是管理层的无奈之举，就算知道完不成，也先把2020年的利润保证不亏，再用后两年的利润补足。

此外还可能出现的坑就是商誉减值，这个也是不得不防。

二、均胜电子存在的几点预期差

均胜电子目前明显是处于完完全全的困境之中，那么这样的公司会有投资机会么？答案当然是有的，因为资本市场想来是看预期差，而不是看真正的实际情况，因为这些实际情况早在产生预期的时候就已经形成影响了。均胜电子的利空基本都已经出现了，再坏的可能性并不是很大，反而还存在几个值得期待的地方。

最初我本想通过定量追踪的方式去判断形式的变化，却发现作为小散确实力量很薄弱啊查到了一个全球汽车数据（包括几乎关心的大部分数据）MarkLines全球汽车信息平台，但是需要不菲的价格注册会员之后我尝试跟踪汽车主机厂商，比如看到大众集团打算在2021年生产100万辆MEB汽车，而均胜电子是大众中国区的BMS独家供应商，想看看会给均胜电子带来多少增量，虽然可以通过大众的年报算出中国区的比例，再乘以单车BMS的价格算出预计的营收，发现与公司的体量来比还是影响不大，毕竟To B的企业订单影响因素太多了。

索性打算换一个思路思考，从定性的角度上设定几个大的假设，然后根据公司的财报情况看看是否验证了假设的情况。下面就是我对于均胜电子可能出现的几点预期差的思考：

1、汽车消费与宏观经济相关，且公司绑定全球优质客户

从均胜电子的业务面来看，公司在出售了均胜群英之后主要分为三个板块，分别是安全业务、汽车电子和智能车联。以2020年上半年的营收来看，安全业务为146亿，同比下降39.01%；汽车电子收入30.2亿，同比下降7.58%；智能车联营收12亿，同比下降24.48%。

由此可见，其实在业务线当中，安全业务可以说是存量业务，公司在全球的市占率排在第二位，在30%左右，且绑定的客户为特斯拉、本田、沃尔沃、大众、丰田等头部车企。汽车消费属于大额消费，更受宏观经济环境影响，在2020年疫情期间，汽车消费量下降，在饱和的市场中更加有利于实力强大、资金相对充裕的头部厂商，而且集中度可能会相对提升（这一点我并没有寻找数据验证，更多的是基于个人主观分析）。在2021年疫情被控制后，尤其是疫苗开打，经济恢复之后，更加有利于头部厂商的销量提升，均胜电子由于绑定优质客户，营收具备上行预期。

2、并购重组后产能优化，效率提升，相关费用下降

公司在2017年并购日本高田公司后，一直致力于优化安全业务的产能并提质增效。在2018、 2019 、2020年，公司分别发生企业重组相关费用 7.94亿元、 5.98 亿元、6.7 亿元（税前） ，而公司在2019年的净利润是10亿，2020年业绩预告的扣非净利润为3.3-4.0亿元，相比之下量级类似。在2021年公司回复询证函中提到，“重组相关费用主要包含人员结构优化，产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约人民币 6.7 亿元（税前）。 ” 上述金额中包括重组费用约人民币4.4亿元以及资产处置损失等其他非经营性支出约人民币2.3亿元。 

从上图可知，公司安置职工支出在逐年递减，在2021年3月15日均胜电子的公司新闻中，董秘喻凯表示公司已基本完成汽车安全业务的整合，重组费用有下降的预期。此外，均胜电子在匈牙利和浙江宁波两个超级工厂的完工投产，更加有助于公司的提质增效。

3、新能源BMS业务、智能座舱、智能车联业务快速增长

如果说安全业务是存量是基本盘，那么新能源的BMS业务、智能座舱中的人机交互业务、智能车联业务就是增量领域。在新能源BMS业务方面，公司是大众中国区MEB的独家供应商，为奔驰MFA2平台车型供货。此外公司的智能车联是大众 MQB 和 MEB 平台的车载信息系统的核心供应商，还开拓了日系厂商。

虽然难以量化跟踪公司的订单数据，但在定性方面可以判断的是，在新能源BMS业务、智能座舱、智能车联业务都处在发展初期，未来的市场空间广阔，而公司绑定的头部厂商不仅在份额上有保障，更有利于公司向下开拓客户，存在一定的预期。

三、个人投资策略 

选中一家公司时，我往往会明确希望赚的是什么钱。对于均胜来说，我看重的是逆境反转产生的预期差，体现在赔率上。我无法准确跟踪公司的定量数据，只能抛出几个大的假设，通过观察公司的季报数据和公司新闻验证是否符合。所以我一般会用不到10%的小仓做观察，待验证观点后再做决定。

以上言论只为记录个人投资思考，充满了主观臆想，请勿当做投资建议。

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