从结果上来分析，光伏在现在的组件造价下，完全达到了各家电力公司的irr要求，而且长期来看，新建的光伏项目ROE高于目前大多数电力企业的ROE水平，上马光伏有利于提升公司整体ROE。陆风依然是风光三类项目中，最优的发电方式，即使按照水电、电网等公共事业企业的准许收益率定价，头部风电企业依然有较好的超额收益。
此外，从上图还可以看出:
1、原来有海风装机公司是个香饽饽，毕竟海风补贴后电价看着确实很诱人，但是没有补贴的海风项目，无论是度电成本还是irr，都由于高昂的初期建设CAPEX导致相对于陆风和光伏的竞争力下降。模型测算中，按照福能等海风利用小时数较高的项目给出的数据，如果按照平均海风利用小时数，那么度电成本直接去到3毛以上；
2、按照最新的电化学储能系统采购招标（1.1元/wh）、电化学储能EPC项目招标价格（1.8元/wh）估算，预计风光项目强制配储比例15%，2h时，1GW风光项目增加项目成本5亿元左右；
3、从单个项目的模型出发，项目初期的ROE由于财务费用的原因，相较于项目后期偏低，因此在比较ROE时，以项目首年的ROE为考虑代替项目周期平均ROE为基准，会留出一定的安全边际；
4、风光上网电价方面，以华润电力为例，2022年燃煤标杆的上网综合电价为0.428元/wh，福能股份最近的交流透露（公司风光竞配项目收益率要求：公司要求资本金不能低于6%，直配项目收益率要求：上网电价现在是比0.332元/度燃煤标杆低1-2分），模型测算按照燃煤标杆电价的80%估算，即0.35元/wh。
和水电相比，虽然风光项目有很多相似的特征（高折旧、高负债、资源属性强），但风光作为新能源发电的主要增量，和水电最大的差异是风光的折旧是真实的折旧，基本折旧期就是使用期，不存在水电一样的净现比远大于1的情况。同时，风光发电的稳定性也大大低于水电，以上两点在对其估值时重要的折价因素。
因此，虽然估值作为艺术的部分，每个人千人千面，都能从不同的角度尝试说服自己和市场接受自己的估值思路。但如果以长电的合理估值18倍为基准（本文不做探讨和验证），那么以上提到的两点商业模式上的缺陷，一是涉及到利润的质量，二是涉及到业绩的稳定性，按照一倍以上的风险溢价为绿电公司的合理估值，那么个人认为像华润这样的公司9-10倍是一个合理估值范围，其他管理较差的公司再相应折价。
对于华润电力6月初做过一次边际业绩的更新，按照2025年保守170亿元港币归母毛估估，合理估值在1500-1700亿港币之间。当然合理估值是在市场正常情况下能够给出的，像港股这样的市场，完全有可能按照合理估值下限的6-7折长期折价。关于估值的探讨，欢迎大家留言。
$长江电力(SH600900)$ $华润电力(00836)$ $福能股份(SH600483)$ #2023投资炼金季# #雪球星计划#
延伸阅读：