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4月15日，公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营收121.10亿元，同比+6.4%，归母净利润10.08亿元，同比+43.7%；2024年一季度实现营收30.61亿元，同比+6.31%，归母净利润2.78亿元，同比+31.97%。
点评
■ 四轮车产品结构持续改善、两轮车出口亮眼，2023年稳健成长：
公司2023年营收121.10亿元，同比+6.4%，保持稳健增长，其中：1）四轮车销售收入为65.04亿元，同比- 4.88%，主要由于公司延迟新品发货节奏，调节库存，销量同比下降- 12.1%；2）两轮车内销收入为21.89亿元，同比+ 8.63%，主要由于公司两轮车产品力较强，在国内中大排摩托车销量下滑的背景下，仍然实现了逆势增长；3）两轮车外销收入为22.91亿元，同比+ 78.22%，主要由于公司积极完善海外渠道及产品布局，出口销量实现高速增长。
公司2023年综合毛利率为33.50%，同比+ 8.13pct，主要由于：1）四轮车产品结构持续改善，高端U/Z系列占比提升，公司2023年四轮车单车平均售价为4.44万元，同比+ 8.2%；2）国内两轮车产品结构升级，公司2023年陆续推出450 SR S/ 450 NK/ 450 CLC等大排量新品，带动毛利率改善；3）汇率影响，2023年人民币贬值产生了一定正贡献。公司2023年期间费用率21.81%，同比+ 5.73pct，同比增长较多主要是销售及研发费用率的增加。公司2023年实现归母净利润10.08亿元，同比+ 43.7%。
分季度来看，公司2023Q4实现营收27.24亿元，同比- 0.9%，环比- 5.4%，主要由于公司去库存，调整新品出货节奏。公司2023Q4实现综合毛利率35.53%，同比+ 4.61%，环比+ 1.86%，主要是由于产品结构影响。公司2023Q4期间费用率为22.5%，同比-3.8 pct，环比-0.3 pct，同比下降较多主要是销售及财务费用率下降。公司2023Q4实现归母净利润2.06亿元，同比+ 57.0%，环比- 17.7%。
■ 两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著，2024Q1业绩优异：
公司2024Q1实现营收30.61亿元，同比+6.31%，保持稳健增长，主要由于：1）海外两轮热销趋势延续，两轮出口维持高增长；2）公司以450SR、450CLC、800NK等竞争力较强的拳头产品为支点，国内两轮销量保持较快增长。
公司2024Q1实现综合毛利率32.52%，同比-1.64pct，主要由于两轮车热销导致产品结构变化。公司2024Q1期间费用率为19.65%，同比-5.71pct，环比-2.16pct，大幅改善，其中销售费用率与财务费用率分别为10.40%/-2.15%，分别同比-4.33pct/-2.05pct，销售费用率下降主要由于库存回到健康水平、促销活动减少，财务费率下降主要由于汇兑损益影响。公司2024Q1实现归母净利润2.78亿元，同比+32.0%，环比+34.8%，业绩优异。
■ 深耕全地形车与中大排摩托车，高端化、全球化助力公司高成长：
我们认为，多重因素将驱动公司未来业绩高增长：1）公司在发动机、车架等领域形成较强技术积累，未来将加速四轮车高端产品布局，加快新产品投放速度，这些新产品具有较强竞争优势，未来四轮车高端产品市占率有望持续提升；
2）中大排摩托车产品力强，全球化已取得优异成绩，全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间，随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望维持高速增长；
3）强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高，2024年随着150SC/450MT/500SR/675SR等新品放量，公司将迎来两轮车产品周期，国内市占率有望持续提升。
内容来自研究报告：《春风动力：2024Q1业绩优异，高端化、全球化驱动高成长》
报告发布机构：国投证券
报告发布时间：2024年4月17日
分析师：徐慧雄
分析师执业编号：S1450520040002
邮箱：xuhx@essence.com.cn
风险提示
新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险
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团队成员
徐慧雄，汽车行业首席分析师。南京大学经济学硕士，2020年加入国投证券研究中心，重点覆盖：汽车整车、零部件。执业编号：S1450520040002。电话：17521216970。
李泽，团队成员。金融数学硕士，曾就职于东方基金科技制造研究团队，2022年加入国投证券研究中心，重点覆盖：智能汽车全产业链。执业编号：S1450523040001。电话：18392351441。
何冠男，团队成员，上海财经大学本硕，曾任职于浙商证券，2024年加入国投汽车团队，重点覆盖汽车零部件研究及机器人板块研究。电话：13262553170。
谷诚，团队成员。上海财经大学金融学学士、威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士，曾任职于东北证券，2022年加入国投汽车团队，覆盖整车板块相关标的。执业编号：S1450523070002。电话：19512185688。
支露静，团队成员。湖南大学学士，复旦大学金融硕士，曾任职于开源证券，2022年加入国投汽车团队，主要覆盖汽车零部件板块。执业编号：S1450523070008。电话：18374807018。
唐英韬，团队成员。华中科技大学学士，上海财经大学硕士，曾任职于东方证券，2023年加入国投汽车团队，重点覆盖两轮车板块。执业编号：S1450523070007。电话：16621293349。
马雨池，团队成员。上海财经大学经济学学士、约翰霍普金斯大学金融学硕士，曾任职于上海证券，2023年加入国投汽车团队，覆盖整车板块相关标的。执业编号：S1450123060043。电话：15721599264。
宋金治，团队成员。西安交通大学学士，西南财经大学硕士，2023年加入国投汽车团队，重点覆盖零部件板块。电话：15301422730。
者斯琪，团队成员。对外经济贸易大学学士，中国人民大学金融硕士，2023年加入国投汽车团队，主要覆盖汽车智能化板块。电话：18935809032。
夏心怡，团队成员。东北大学学士，浙江大学金融硕士，2023年加入国投汽车团队，覆盖整车板块相关标的。电话：13761770429。