事件
3月27日，公司发布2023年年度报告。2023年全年公司合计实现营业收入74.7亿元（同比+34.9%）；归母净利润8.9亿元（同比+27.6%）；实现扣非后归母净利润8.56亿元（同比+36.78%），其中，单四季度实现营业收入23.7亿元（同比+27.7%、环比+18%）；实现归母净利润2.97亿元（同比+34.4%、环比+23.95%）。
点评
■2023年全年业绩符合预期，智能电控助力公司高速增长：
分业务板块来看：1）智能电控：2023销量约372万套，同比+48.93%，主要受益于线控制动产品的放量；2）轻量化：2023销量约1019万套，同比+31.32%，主要系公司墨西哥工厂于Q3开始投产；3）盘式制动器：284.7万套，同比+26.55%。4）机械转向：2023年销量233万套。
■公司毛利率企稳，控费效果显著带动净利率环比提升：
1）23年毛利率22.57%，同比+0.13pct；Q4毛利率23.1%，同比-0.2pct，环比+0.5pct。① 随着公司线控制动产能利用率提升+降本工作持续推进，公司线控制动产品毛利率亦持续提升。② 万达转向毛利率明显提升。③ 产品结构影响：低毛利的盘式制动器增速较快，机械制动产品整体毛利率同比下滑。2）公司Q4净利率12.5%，同比+0.6pct，环比+0.6pct。① 研发规模效应逐步凸显，Q4研发费用率6%，同比-1.2pct。②控费效果明显，Q4管理费用率1.8%，同比-0.1pct，环比-0.4pct。
■线控制动WCBS2.0、EMB等新产品进展提速，募集可转债扩充产能强化国产龙头地位：
1）2023Q3公司线控制动产品首次获得某国际著名汽车整车厂定点，项目生命周期6年，总计约44万台。2）公司下一代线控制动系统WCBS 2.0可满足L3级别自动驾驶对于安全冗余的要求，其中WCBS 2.0具备双液压动力单元，具备可扩展的EBD、ESC功能；WCBS 2.0 EHC产品通过前轮EHC配合后轮EPB实现电控冗余。目前公司下一代线控制动产品已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产。3）公司持续推进线控制动产能布局，截止23年底，公司线控制动目前已具备6条产线，合计约180万套产能。根据公司1月5日发布的可转债预案，此次募投项目建设完成后，可再增加100万套线控制动产能。4）公司EMB首轮功能样件已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证，公司可转债募投项目提前布局60万套EMB产能。
■墨西哥工厂开始投产，轻量化产能大幅提升：
1）国内：根据我们在报告《伯特利：线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理，一、二期产能合计约900万套转向节，对应产值约10亿元。根据公司可转债预案，三期转向节、控制臂、副车架产品产能规划不断扩大，预计25年底，三期合计产能可达到600+万套，对应产值约18亿元。2）北美：目前墨西哥一期已具备400万套转向节产能，对应年产值约5亿元，已于23年9月正式投产；墨西哥二期项目规划了720万套轻量化产能，对应产值约15亿元，预计24年底正式投产。
内容来自研究报告：《伯特利：2023年业绩符合预期，拟发行可转债加码产能建设》
报告发布机构：国投证券
报告发布时间：2024年3月28日
分析师：徐慧雄
分析师执业编号：S1450520040002
邮箱：xuhx@essence.com.cn
分析师：李泽
分析师执业编号：S1450523040001
邮箱：lize@essence.com.cn
风险提示
行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。
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团队成员
徐慧雄，汽车行业首席分析师。南京大学经济学硕士，6年汽车行业研究经验。重点覆盖：汽车整车、零部件。执业编号：S1450520040002。电话：17521216970。
李泽，团队成员。金融数学硕士。2022年加入国投证券研究中心，曾就职于东方基金科技制造研究团队，重点覆盖：智能汽车全产业链，具备在科技制造领域的跨行业研究能力及丰富的产业资源。执业编号：S1450523040001。电话：18392351441。
谷诚，团队成员。上海财经大学金融学学士、威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士，曾任职于东北证券，2022年加入国投汽车团队，覆盖整车板块相关标的。执业编号：S1450523070002。电话：19512185688。
支露静，团队成员。湖南大学学士，复旦大学金融硕士，曾任职于开源证券，2022年加入国投汽车团队，主要覆盖汽车零部件板块。执业编号：S1450523070008。电话：18374807018。
唐英韬，团队成员。华中科技大学学士，上海财经大学硕士，曾任职于东方证券，2023年加入国投汽车团队，重点覆盖两轮车板块。执业编号：S1450523070007。电话：16621293349。
马雨池，团队成员。上海财经大学经济学学士、约翰霍普金斯大学金融学硕士，曾任职于上海证券，2023年加入国投汽车团队，覆盖整车板块相关标的。执业编号：S1450123060043。电话：15721599264。
宋金治，团队成员。西安交通大学学士，西南财经大学硕士，2023年加入国投汽车团队，重点覆盖零部件板块。执业编号：S1450123100002。电话：15301422730。
者斯琪，团队成员。对外经济贸易大学学士，中国人民大学金融硕士，2023年加入国投汽车团队，主要覆盖汽车智能化板块。执业编号：S1450123070037。电话：18935809032。
夏心怡，团队成员。东北大学学士，浙江大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入国投汽车团队，覆盖整车板块相关标的。执业编号：S1450122070029。电话：13761770429。