北新建材研究记录
一、过去靠什么成功？
1. 生意模式较好但不优秀
16%的净利润率和16%的ROE，增长需要靠资本投入因此自由现金流低。
产品有一定差异化，工装选质量，家装选师傅推荐的。
2. 公司成功的核心要素是资本周期
一是行业资本周期。赶上了2005年后基建与房地产大发展时代，抓住了奥运工程机遇，又在2004年就开始逐步收购另一个龙头泰山石膏。
二是企业资本配置。公司的纠错能力挺好，早期搞过多元化，例如卫浴和建材电商，后来及时止损了，选择专注石膏板业务，并成功收购另一行业龙头。公司降本做的不错，一靠原材料从天然石膏转成脱硫石膏（火电厂的废弃物），二靠降低单位用量与能耗。
二、未来能否实现复利回报？
1. 生意的壁垒较高
通过多年积累有60%的市占率，在价格相差不大的情况下客户没动力选择其他品牌。
石膏板的运输半径在200公里内，并且要在火电厂附近建厂，导致这个生意的资产很重，ROE也就16%，行业前景也看不清，因此没人愿意来竞争。
2. 管理层的资本配置待提高
公司将部分资本投入到了防水和涂料行业，估计资本回报率不高（待验证）。未来建材行业将进入低增长时代，如果公司能学习美国一些传统行业的企业，将资本更多用于分红回购，在合适价格买入，依然可实现不错的复利回报。
3. 安全边际
假设未来10年，利润率没有提高空间，增长完全来自销量，假设销量每年能增长8%，每年只需要将一半利润留存再投资（16%ROE*50%再投资率），另外一半利润用来分红，在PE中枢维持在12倍的情况下：
预期回报=8%+50%/12=12%
买入需要等待两样东西：
1. 行业下行周期带来更低的股票价格，12倍以下有安全边际。
2. 管理层减少资本再投资，加大分红回购。