今年有色与部分农产品的上涨逻辑是，终端需求稳定恢复，但EM生产比DM生产恢复慢。

商品的需求可以分解为终端需求和中下游企业的库存投资，终端需求主要来自中美，中下游生产来自中美欧，有色的供给来自EM。

假设今年终端需求增加10，因为DM疫苗接种率高于EM，DM生产恢复快于EM，假设中下游供给增加15，商品供给增加10，导致中下游缺口缩小5，商品缺口扩大5，商品涨价压力上升，中下游的涨价完全来自成本传导，利润被压缩。