11月医药股有所反弹，但是机会是结构性的，以创新药逻辑为主，叠加部分流感事件驱动。我们的配置中继续以创新药和仿制药转型创新药的组合为主，增加部分中药股的配置，减少了CXO的配置。

对于某头部CXO企业给市场业绩指引调低，引起了市场情绪杀跌。我们认为，对于创新药是错杀的，CXO的周期拐点仍有待确认。FDA对于创新药研发的趋严，将有利于一些已经获得NDA的头部创新药企业。未来医药股的表现将继续分化，向少数在特定领域，如代谢GLP-1、双抗、ADC、CGT的创新药企业，还有具有完备CSO（医药商业化能力）的仿创结合企业、具备护城河的慢性病中药大单品等领域聚焦。

医药反腐强化了一家企业商业化能力，更多创新药企业将意识到自己不具备商业化能力，转而和big pharma合作。在全球市场，big pharma本质上就是CSO的商业化平台，不断的引进、并购创新药，然后准入、推向市场，他们绝大多数的重磅畅销药物不是自研的，而是和外部合作开发，或者并购的。未来中国创新药市场，也将逐步向这个方向迈进。市场也在对这些有商业化平台能力的传统药企重估，不只看到市盈率和销售收入，也在看到多方打造的管线价值。

人口老龄化的长逻辑将会继续被市场重视，给予长期折现的溢价。因此对于糖尿病和代谢、心脑血管、阿尔茨海默、NASH等慢性疾病刚性类药物，无论是创新药还是中药独家品种，其确定性的长坡厚雪特征将继续被重构，当下这些公司仍然是被低估的。我们将继续重点发掘创新药领域的机会，也将借助产业资源和深度研究，发掘具商业化平台能力的仿创结合公司的机会。创新药大单品将是医药行业最重点的投资机会。