天润乳业收购新农乳业，首先是替新农开发背了包袱。新农开发为了发展新农乳业，原计划是需要募资8.2亿元，但新农开发连续14年未分红，增发估计过不了审批。
被收购的新农乳业，不仅有加工厂（有机奶+奶粉）、牧场，还有自己的销售网络。
从过去三年的经营数据来看，平均每年有3000万的净利润，如果这个数据是真实的，3.26亿收购价并不贵。从营业收入推算，实际产量不足4万吨，产能利用率低于40%？
天润乳业收购的新农乳业，到底有哪些资产和负债？下面是评估机构给出的结果：
总体来看，新农开发将新农乳业的资产卖给天润乳业，得到了3.14亿现金，还摆脱了6.76亿负债（有息借款+应付款）。新农乳业负债率超过78%，经营风险比较高。在年报中披露的资产和负债明细如下：
并表的数据，用的是公允价值栏的数据，与评估机构的评估价值有些差异（总资产10.02亿->11.28亿，总负债6.76亿->7.77亿）：
1，1.75亿存货主要是原材料和库存商品，大概各占一半；
2，3.98亿固定资产原值6.52亿（房屋及建筑物3.19亿+设备3.02亿+其他0.31亿），已折旧2.07亿，减值准备0.47亿；
3，3.6亿生物资产，包括产畜原值2.60亿，幼畜1.28亿，2023年已折旧0.28亿。
天润乳业买回了公允价值11.28亿资产（存货+固定资产+生物资产+在建工程），这些资产到底价值几何呢？下面大致估一下资产清算价值：
1，玉米青贮等原材料打8折，库存商品部分过期总体5折处理，存货损失0.6亿；
2，房屋及建筑物+机器设备打85折，电子设备等全报废，固定资产损失1.0亿；
3，生物资产2.32亿产畜，淘汰50%，按残值处理打3折，生物资产损失0.8亿；
综上，这笔交易在比较极限情况下，亏损可能达到2.4亿。
从2023年报可以看出，固定资产报废损失比2022年多了近5600万，资产减值准备多了3600万。2024年Q1非流动资产损益达到2688万。第一年就贡献1亿多亏损。管理层在5月的股东大会上反馈，2024年上半年基本会完成对低效牛只的处理。所以新农乳业对上市公司的资产减值影响在上半年基本就结束了，可能亏损没有上述估算的高。
除了上述资产损失，每年都还要折旧（约5000万？），另外新农乳业需承担费用的离退休职工人数80个（每年支出500万？）和员工约380人（每年工资支出3500万？），新增的7亿负债每年会产生约2000万利息。粗略估计毛利率20%，新农乳业需要6亿营收，才能不亏损。
总体来说，天润乳业收购新农乳业，代价有点大，不只利润表上贡献了1亿多亏损，还带来了巨大的负债（相对天润体量来说）。天润乳业较差的Q1业绩，除了新农乳业的影响，还有天润齐源和天润北亭两个新建厂应该也贡献了部分亏损，期待下半年的表现吧。
$天润乳业(SH600419)$