前几篇讲了一些南极电商的商业逻辑，这篇主要讲如何看南极电商财报，从利润表开始，下篇再聊资产负债表。另外我会在南极发布2020年财报时候做具体的数据解读。
核心观点
1. 毛利率悬殊的两种业务混在一起，总收入并不能真实体现公司发展情况
2. 电商业务：高毛利率是因为值钱的是运营模式而不是吊牌
3. 广告代理：低毛利率的原因是广告流水只是在手上过了一下，但都算作了收入
4. 人员工资是销售费用、研发费用、管理费用的主要组成
一. 收入与营业成本 —— 毛利率悬殊的两种业务混在一起，导致收入并不能真实体现公司发展情况
南极电商分为两块完全不同的业务，一个是现代服务业（主要是电商业务），另一个是移动互联网业务（主要是广告代理业务，由子公司时间互联负责）。前者毛利率极高（90%+），后者毛利率极低（~8%），如下表。整个公司的利润几乎都是由电商业务贡献的，但收入由主要由广告代理业务构成，而广告代理业务又在收缩。因此导致公司的收入变化并不能反应公司的价值变化。拿公司整体的收入增速下降批评南极人是站不住脚的。反而是GMV与货币化率这两个指标，更能体现电商业务的发展，GMV仍然是在高速增长。
二. 电商业务：高毛利的原因在于值钱的是运营模式而不是吊牌
南极电商的模式是通过100多个运营人员管理1000多家工厂生产商品，以及4000多家经销商在淘宝/天猫、拼多多等电商平台开店销售商品。
第一，向工厂收取。工厂向南极电商采购吊牌，该收入记录为『品牌综合服务业务』。营业成本主要是一些原材料费和员工工资。吊牌只是收费的形式，价值不在于吊牌本身，而是通过几千个的经销商会源源不断的向工厂采购商品，不需要管销售。
第二，经销商加盟南极电商需要缴纳加盟费（算下来平均一家一年1万多元），记录为『经销商品牌授权业务』。营业成本只有一部分员工的工资。加盟之后就可以使用南极提供的一堆软件和服务（如下）来开网店，各位看官想想，这个模式算不算SaaS？
第三，经销商向工厂采购商品时，可以像南极电商借钱采购，南极电商赚一笔利息差，记录为『保理收入』。营业成本是南极电商拿钱所付出的利息。保理业务的赚钱模式和银行很像，除了利息成本之外，还会有一部分经销商不还钱的信用成本。
电商部分高毛利率的原因，是因为吊牌原料不值钱，值钱的是运营模式。工厂买标之后不需要自己考虑销路，经销商加盟之后可以使用南极电商提供的一系列软件和服务。
三. 广告代理：毛利低的原因是广告流水只是在手上过了一下，但都算作了收入
广告代理的商业模式是时间互联作为广告代理，帮助媒体方（腾讯应用宝、小米应用商店等）将广告销售给需要投放广告（例如：APP下载类广告）的客户。
假设某个广告主想要在腾讯应用宝，该广告主需要找到相应的广告代理来开账户，并通过广告代理公司来投放（为什么一定要经过广告代理不能直接找媒体，请看这篇：为什么存在广告代理公司？）。
广告投放之前，需要广告主提前打钱给媒体方充值到自己的账户上。如果广告主比较强势，那么还需要广告代理（时间互联）提前给广告主垫一笔钱。假设时间互联在某一共要花费100万的投放广告，广告主提前充值100万到账户上，最终都要交给媒体方的。每个季度结束之后，媒体方会根据每个广告代理的表现情况，发一些奖金（称之为返点）给广告代理，可能是10万元。
广告代理毛利低的原因，是因为这个过程中，尽管这100万元其实只是在时间互联手上过了一下，但是都要算成时间互联的收入，90万（100万-10万）记录成时间互联的流量采购成本。
关于广告代理，想了解更多可以看这三篇文章
2. 广告代理公司的投资价值2：会不会抛开？竞争激烈吗？有没有护城河？
四. 人员工资是销售费用、研发费用、管理费用的主要组成
1. 销售费用：员工薪酬和广告费是两个比较重要的项目
工资薪酬：一部分是电商业务带来的，虽然南极电商自己不直接销售，是由一部分员工招募并管理经销商，他们的薪酬算是销售费用；另一部分是广告代理业务带来的，作为广告代理，一个很重要的职能是帮广告平台把广告卖出去，就需要有一帮广告销售人员来负责这销售的工作。
广告费：比如南极电商在分众等媒体进行投放，这部分投放则会产生广告费。这里值得注意的一点是，有人质疑南极电商作为电商卖家，为何广告费如此少？因为南极的店铺在淘宝、拼多多等电商平台投放的广告，是由经销商支付的，并不在体现在南极电商上市公司的报表上。
2. 研发费用：最重要的一部分是研发人员的工资薪酬
前文提到电商主业会提供很多增值服务，比如读者们可以在微信搜索"南极研设"小程序试试。提供这样的软件和服务都需要相应的开发人员，他们的工资薪酬占据了研发费用的大部分。
做个粗率的计算，2019年研发费用中工资薪酬约3800万，有118名技术人员，算下来平均每人每年32万。南极电商在上海，32万虽然比不上几家大厂的产品技术的平均薪酬水平，但也算是正常区间内。
3. 管理费用：主要是管理人员的薪酬，不多说了
后记：本文是介绍如何看懂南极电商的财报，关于去哪找财报，可以关注公众号『阿鑫的投资笔记』，回复『找财报』获取教程。
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