我们以2019年股权激励方案中给出的考核目标为基础，对伊利的股票进行估值。采用两种方法：（一）相对估值法；（二）股息折现法
激励计划目标：
1. 2019~2023年：ROE不低于20%；现金分红比例不低于70%
2. 以2018年净利润为基数，2019~2023增长率分别不低于8%、18%、28%、38%、48%
一、相对估值法
根据2019年~2023年ROE>=20%的目标，我们做出净利润预测，可以得到2023年净利润预测值，假设2023年伊利的P/E为15、20、25三种情形（当前为26），测算年化投资收益率（以当前价格30.51买入，2023年底卖出），并且，在投资者要求回报率（RRR）为10%的假设下，计算当前股价区间。
以上所说的当前日期为2020年1月19日，收盘价为30.51，总股本为60.96亿。我们假设：
1. 公司不分红，即利润增长率=ROE=20%
2. 所得税税率为15.41%（前三年平均值）
基于以上假设，预测表如下。2023年净利润为145.2亿。其中，净利润均指“扣非归母净利润”
我们假设2023年伊利P/E会较当前水平有所下降，分三种情况讨论（15、20、25），分别计算出投资收益率，如下表所示。
如果2023年伊利P/E降到15倍，则股价为35.7元，如果现在买入，2023年以35.7元卖出，则年化收益率为4%；如果2023年P/E为20倍，则年化收益率为11.8%；如果2023年P/E保持现有水平，则年化收益率为18.2%。
此外，假设RRR=10%，测算当前股票理论价格。如果2023年P/E下降到15倍，要达到10%年化收益率，则当前股票价格应当为24.4元。当前，伊利股价为30.51元，隐含2023年P/E20倍不到。
二、股息折现法
根据激励计算考核目标，2019年~2023年分红率>=70%，假设：
1. 未来分红率=70%
2. RRR=10%
做两阶段股息折现模型，2019~2023年净利润按照考核目标设定值增长，2023年之后以永续增长率（g）增长，分对g分三种情况讨论（7%、7.5%、8%）
做出2019~2023的分红预测，因为当前已到2020年，因此我们仅使用2020~2023的数据（即图中阴影部分），将现金分红折现到2019年底。
在不同的g的设定下，我们可以估算出当前公司总市值以及当前理论股价。根据测算，伊利股票合理价格位于 [27~39] 区间，当前价格位于区间中部偏下，隐含永续增长率为7.4%。
根据以上两种估值方法，我们可以知道:
1. 在最为保守的假设下（2023年P/E降到15倍），依然可以获得4%的年化收益率
2. 伊利股价区间 [27~39]，当前股价位于区间偏下，不算贵
3. 伊利当前股价隐含永续增长率为7.4%，约等于GDP+CPI，是一个合理价格（fair price）
当然，以上估值均基于股权激励目标设定，如果我们将其看成保底线，那么可以预期实际情况大概率会更好。
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