摘要：
历史数据来看，国债收益率出现短期陡峭波动情况下，转债估值会出现主动压缩，背后逻辑主要是资金和机构行为短期影响。上周虽然长端国债收益率出现了较为陡峭的上行，但是对转债市场影响有限冲击较小。主要原因在于：①转债的纯债溢价率已经压缩至较低历史水平；
②调整幅度有限，市场对后续债市预期尚有分歧；③转债供给缩量的情况下估值支撑性较强。
从上周公募基金披露的持仓数据来看，一季度转债仓位出现主动压降，风险偏好有所降低。从持有家数来看，被增持的行业主要有银行、电力设备、电子、有色金属、汽车、轻工、食品饮料、公用事业、军工和家电等。一季度业绩数据来看，出口产业链相关的船舶、汽车和家电等行业订单增速较高；公用事业相关标的，在能源需求稳步抬升的情况下表现较好。
目前一季度业绩已公告超过70%，业绩仍是短期最关键的择券主线。根据国君策略整理的数据，24年一季度科创板与两非央企同比高增。行业层面，24Q1业绩或高增长的行业包括消费中的轻工/汽车/社服；科技中的电子；周期中的公用/交运/石化。从转债标的已经披露的业绩来看，营收和归母净利保持正增长较多的行业集中在电子、汽车、医药生物、机械设备、基础化工和电力设备。
此外，边际来看政策推动依然是当下较为核心的主题，以旧换新的相关细则在逐步落地。此次汽车以旧换新政策补贴力度相对较大，基于当前我国报废车数量处于增长区间，政策对于乘用车销量有较大助推，数据直接反映在终端销量上，所以较先利好整车标的，对于新能源车相关的电动化智能化标的也有正向带动，相关标的长汽转债、爱迪转债、拓普转债等受益。
转债策略角度，依然需要防守基础上寻求业绩确定性：
①高股息具备底仓属性的转债，业绩较好或边际好转的标的例如中特、重银、旺能等；
②新质生产力相关的设备更新、以旧换新、低空经济相关标的，例如长汽、拓普、爱迪、广联、广泰、航新等；
③业绩较好，增长有一定延续性的机构加仓标的，例如智尚、洁美、睿创等。
风险提示：转债正股调整风险；转债转股溢价率压缩风险；债券市场超预期下行。
$正丹转债(SZ123106)$ $溢利转债(SZ123018)$ $可转债ETF(SH511380)$
文章来源：国泰君安
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